2024年行业轮动策略分析报告：策略表现与因子表现的深度剖析

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自海通证券于2025年1月11日发布的报告《金融工程专题报告：2024年行业轮动策略的回顾与思考》，如需获得原文，请前往文末下载。

行业轮动策略一直是投资领域的重要研究方向，通过对不同行业在不同经济周期中的表现进行分析和预测，投资者可以优化资产配置，获取超额收益。本文将对2024年行业轮动策略的表现进行深入分析，探讨其在不同市场环境下的表现，并结合因子分析，揭示影响策略表现的关键因素。

关键词：行业轮动、因子分析、市场表现、策略回顾、未来趋势

一、2024年行业轮动策略的整体表现

2024年，行业轮动策略的表现呈现出明显的分化。单因子多策略组合在2024年实现了9.1%的绝对收益，相对等权基准的超额收益为0.78%；而复合因子策略组合的绝对收益为5.63%，超额收益为-2.68%。从历史数据来看，这是自跟踪以来两个策略组合表现最差的一年。单因子多策略组合的月度胜率为67%，表现相对稳定，而复合因子策略的胜率仅为33%，波动较大。与此同时，ETF组合在2024年实现了12%的绝对收益，超额收益为2.6%。

从长期表现来看，自2018年开始样本外跟踪策略以来，单因子多策略组合在各年度的表现均优于复合因子策略组合，年化超额收益达到14.07%，而复合因子策略的年化超额收益为6.27%。这一现象表明，在复杂的市场环境下，单因子多策略组合通过多种因子的组合优化，能够更好地适应市场的变化，从而实现更稳定的超额收益。

二、因子表现分析

2024年，因子表现呈现出明显的分化。宏观因子在2024年表现最为优异，年化超额收益达到17.8%，月度胜率为67%。相比之下，技术因子、景气度因子和情绪面因子均出现了不同程度的失效，超额收益为负。这一现象与2018年较为相似，当时景气度和情绪面因子全部失效，仅宏观和技术面因子贡献了超额收益。

从宏观环境来看，2024年和2018年都面临着相对较差的基本面预期，内外部宏观环境存在较大的不确定性。在这种背景下，宏观因子的变化在行业收益的传导上表现得更为明显。与此同时，投资者对基本面因子变化的敏感性较低，导致景气度和情绪面因子的表现削弱。技术面因子通常在下行市场环境中表现较优，但在2024年下半年市场大幅反弹时期，技术面因子偏向低波低换手，在高beta表现较优的10月份大幅跑输基准，导致全年累计超额为负。

三、策略持仓超额的衰减现象

2024年，行业轮动策略的超额表现较差，主要源于持仓组合在月中最后一周出现的大幅超额衰减现象。在2024年的持仓周期中，最后一周的策略超额不仅出现衰减，甚至大幅反向。具体来看，持仓到第三周时，累计超额在9%左右，但最后一周超额直接下降至0附近。通过对不同持仓周期的超额收益进行分析，我们发现第一周和第三周基本稳定贡献正超额，第二周收益略有波动，而第四周的超额收益全年呈现逐步下降趋势，胜率仅为25%。

从因子角度来看，2024年所有因子在持仓最后一周都无法贡献超额收益。对比不同因子在不同持仓周期的表现，我们发现最后一周超额的衰减现象基本只在2024年出现，并且所有因子在最后一周都无法贡献超额收益。其中，宏观因子的最后一周超额为-10%，景气度因子为-1.9%，情绪面因子为-5.2%，技术面因子为-2.7%。这一现象与2024年行业的切换速度较快，强势行业行情难以持续一个月有很大关系。