联赢激光企业分析：海外订单高增长，但盈利承压与现金流挑战并存

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自市值风云于2025年1月27日发布的报告《联赢激光(688518)业绩深度绑定“宁王”，联赢激光：出海不及预期，盈利承压，业绩都是纸面富贵！》，如需获得原文，请前往文末下载。

联赢激光（688518.SH）作为国内领先的激光焊接设备制造商，自2005年成立以来，凭借其在激光焊接领域的深厚技术积累和市场拓展能力，迅速成长为行业内的知名企业。公司专注于激光焊接自动化成套设备的研发、生产和销售，产品广泛应用于动力电池、汽车制造、消费电子、光通讯等多个领域。近年来，随着新能源行业的快速发展，联赢激光凭借与宁德时代等头部企业的深度合作，实现了营收的快速增长。然而，2024年公司面临盈利能力和现金流的双重挑战，其未来发展前景引发了市场的广泛关注。

关键词：联赢激光、激光焊接、宁德时代、海外市场、盈利能力、现金流

一、发展历程与业务布局：从绑定宁德时代到多元拓展

联赢激光的发展历程可以划分为几个重要阶段。自2005年成立以来，公司一直专注于激光焊接领域，凭借其在技术研发和定制化产品方面的优势，逐步在行业内崭露头角。2015年，公司挂牌新三板，为其后续发展奠定了资本基础。2020年，联赢激光成功登陆科创板，成为“科创板激光焊接第一股”，这一里程碑事件标志着公司在资本市场的认可度大幅提升，同时也为其进一步拓展业务提供了更广阔的空间。

在业务布局方面，联赢激光始终将动力电池行业作为核心市场。公司与宁德时代的合作始于宁德时代成立之初，为其提供动力电池激光焊接设备。这一合作不仅帮助联赢激光在动力电池焊接领域占据了领先地位，也使其营收与宁德时代的业务发展高度绑定。2022年，公司对宁德时代的销售占比高达50.5%，这一数据充分体现了宁德时代在联赢激光业务中的重要性。然而，随着新能源汽车市场竞争的加剧，动力电池厂商的成本压力逐渐传导至上游设备供应商，联赢激光的议价能力受到一定限制，毛利率也呈现持续下行的趋势。

为了降低对单一客户的依赖，联赢激光近年来积极拓展业务领域。2023年，公司设立子公司布局半导体、光伏行业，面向光通讯、IGBT、泵浦源、钙钛矿等细分市场。2024年上半年，非锂电业务订单占比已达35%，其中消费电子领域订单增长迅速。此外，公司还通过挖掘锂电存量设备改造需求，进一步拓展业务空间。2024年上半年，改造订单同比增长102.6%，显示出公司在存量市场的开发能力。

尽管联赢激光在业务多元化方面取得了显著进展，但其核心业务仍集中在动力电池行业。2023年，公司营收的84%来自动力及储能电池行业，这一比例表明公司在短期内仍难以摆脱对动力电池行业的依赖。然而，随着非锂电业务的逐步拓展，公司未来的业务结构有望得到进一步优化，从而降低单一行业波动带来的风险。

二、行业现状与市场竞争：动力电池行业的集中度提升与成本压力传导

近年来，我国动力电池行业集中度持续提升，2019-2023年，行业CR3从73.4%提升至78.8%。宁德时代作为行业龙头，其动力电池国内市占率在2023年达到44.5%，连续7年位列第一。这种高度集中的市场格局使得宁德时代在产业链中拥有较强的议价能力，而联赢激光作为其核心供应商之一，自然也受到一定影响。随着新能源汽车市场竞争的加剧，动力电池厂商为了降低成本，将成本压力进一步传导至上游设备供应商。联赢激光作为激光焊接设备制造商，首当其冲受到影响。

从市场竞争格局来看，激光焊接行业虽然整体市场规模庞大，但竞争也异常激烈。2023年中国激光焊接成套设备市场销售收入为115.2亿元，联赢激光的市场占有率约为30%，显示出其在行业内的领先地位。然而，随着市场竞争的加剧，公司营收增速在2024年前三季度明显下滑，同比下降13.9%。这一数据反映出行业竞争的激烈程度以及市场需求的不确定性。

在行业发展趋势方面，动力电池行业的产能扩张在2023年后逐渐放缓。2024年前三季度，受国内新能源行业新增扩产较少的影响，联赢激光新签订单仅为22亿元，整体情况仍不太理想。尽管公司预计2025年下半年至2026年上半年锂电行业将迎来增长，但短期内的市场压力仍然较大。此外，公司合同负债（预收款）截至2024年三季度末为14.7亿元，同比下滑21.4%，这一数据进一步印证了市场需求的疲软。

尽管行业面临诸多挑战，但联赢激光在海外市场取得了显著进展。2024年上半年，公司外销收入虽然同比下滑69.4%，但海外新签订单同比增长695.7%。由于公司订单实施周期较长，预计2025年出口收入将表现较好。这一趋势表明，海外市场将成为联赢激光未来重要的增长点，尤其是在国内市场竞争加剧的背景下，海外市场的拓展对于公司的长期发展具有重要意义。

三、财务状况与盈利挑战：毛利率下滑与现金流压力并存

联赢激光近年来的财务状况呈现出一定的复杂性。一方面，公司在营收增长方面取得了显著成绩，2018-2023年，公司营收从9.8亿元增至35.1亿元，复合年增长率高达29%。然而，2024年前三季度，公司营收同比下降13.9%，显示出增长动力的不足。另一方面，公司在盈利能力方面面临较大挑战。2024年前三季度，公司毛利率为31.6%，净利率为4.3%，均呈现下滑趋势。这一数据反映出公司在成本控制和议价能力方面的不足，尤其是在动力电池行业集中度提升的背景下，公司面临的盈利压力进一步加大。

从利润指标来看，2023年公司扣非归母净利润为2.5亿元，但2024年前三季度，由于收入下滑叠加盈利能力下降，扣非归母净利润同比下滑66.3%。这一数据充分说明公司在当前市场环境下，盈利能力受到严重冲击。尽管公司在非锂电业务方面取得了一定进展，但短期内难以弥补锂电业务下滑带来的利润缺口。此外，公司2024年前三季度研发费用率仍有提升，近几年公司研发费用率均在6%以上。这一数据表明，公司在技术研发方面持续投入，但短期内难以转化为实际的盈利增长。

现金流方面，联赢激光也面临较大压力。受行业特点和销售模式的影响，公司应收账款及应收票据期末余额较大。截至2024年三季度末，公司应收票据及应收账款期末余额为18.8亿元，占总资产比重达27.6%。2023年末，账龄为1年以上应收账款占比从2022年末的27.3%上升至34%，应收账款回款速度明显放缓。这一数据反映出公司在资金周转方面存在较大问题，现金流状况总体不理想。2017年以来，公司归母净利润合计10.5亿元，但经营净现金流累计为-1.7亿元，扣除资本支出10.4亿元后，自由现金流累计为-12.1亿元。这一数据进一步印证了公司在资金管理和运营效率方面的不足。

尽管公司在财务方面面临诸多挑战，但其资本结构相对健康。2024年三季度末，公司调整后的资产负债率为42.2%（剔除预收款），带息负债合计6.6亿元，账上货币资金及交易性金融资产合计11亿元。这一数据表明，公司在短期内不存在偿债风险，但如何改善现金流状况和提升盈利能力将是公司未来需要重点解决的问题。