2025年环球医疗(02666.HK)分析：产融结合模式引领央企医疗集团高质量发展

在医疗健康产业快速发展的背景下，环球医疗作为央企控股的综合性医疗集团，凭借独特的"金融+医疗"产融结合模式，正逐步成为行业变革的重要参与者。本报告将深入分析环球医疗从融资租赁业务起家到构建完整医疗产业链的战略转型路径，重点剖析其医疗服务板块的快速扩张与运营效率提升，以及金融业务与医疗服务的协同效应，为读者呈现这家央企医疗集团在行业变革中的独特定位与发展潜力。通过对其业务布局、运营数据和战略方向的全面解读，帮助投资者和行业观察者更清晰地了解中国医疗健康产业中这一特殊商业模式的价值与前景。

企业简介与发展历程：从医疗融资租赁到全产业链医疗集团的蜕变

环球医疗的发展历程堪称中国医疗产融结合模式的典范案例。这家隶属于中国通用技术集团的上市公司，其历史可追溯至1984年首家附属公司"中国环球租赁"的成立，但真正的转型契机出现在2006年，当通用技术集团向环球租赁注资并成为其全资股东后，公司开始专注于医疗行业这一专业领域。2015年在中国香港联交所挂牌上市成为公司发展的重要里程碑，而2016年则是战略转折点，公司开始构建以医疗服务为核心的业务模式，积极探索与政府及机构协同发展的央企医院集团建设路径。

战略转型的关键阶段发生在2017年至2024年间，环球医疗通过一系列精准并购实现了业务版图的快速扩张。2017年8月，公司收购医学影像设备第三方维修保养领域的头部企业凯恩特达85%的股权，迈出了医疗设备全周期管理布局的第一步。2023年至2024年，公司并购步伐明显加快，先后完成了对山东拓庄医疗、北京众泰合医疗、青岛轨道信息技术股份有限公司以及山东中医药大学附属眼科医院的收购，这些战略举措使环球医疗逐步形成了从医疗金融、设备管理到医疗服务的一体化产业链。

环球医疗的股权结构体现了其强大的央企背景优势。截至2024年6月30日，通用技术集团通过两家子公司合计持有公司40.10%的股份，这种控股结构为公司提供了稳定的政策支持和资源保障。值得注意的是，通用技术集团作为国有资本投资公司试点企业，旗下拥有多家上市公司，而环球医疗是其当前唯一的医疗服务类上市公司平台，这一特殊地位使其在集团医疗健康战略布局中扮演着核心角色。

从财务数据来看，环球医疗的转型成效显著。2018-2023年间，公司营业收入从42.97亿元增长至136.5亿元，年均复合增长率高达26%；归母净利润从13.52亿元增长至20.21亿元，年均复合增长率为8.37%。尤其值得注意的是业务结构的变化——医院集团收入占比从2018年的3.1%大幅提升至2024年上半年的59.4%，实现了从金融为主到医疗为主的根本性转变。这一转型速度在央企背景的企业中实属罕见，充分体现了管理层对行业趋势的敏锐把握和执行能力。

环球医疗的管理团队构成也反映了其"金融+医疗"的复合型基因。董事会主席陈仕伦拥有丰富的央企管理经验，曾任职于中国航天科工集团和航天信息股份有限公司；首席执行官王文兵则具有深厚的金融背景，曾长期在通用技术集团财务体系内担任要职。这种兼具产业运营和金融专长的管理团队，为公司产融结合战略的实施提供了有力保障。

表：环球医疗发展大事记

经过近四十年的发展，环球医疗已从单一的融资租赁服务商蜕变为拥有完整医疗产业链的综合集团。截至2024年6月，公司运营72家医疗机构，包括5家三级医院和32家二级医院，形成了覆盖全国多个省份的医疗服务网络。这种独特的"央企背景+市场化运作"模式，使环球医疗在中国医疗健康产业的变革浪潮中占据了特殊位置，也为后续分析其业务模式和竞争优势奠定了基础。

医疗服务板块的快速扩张与运营效率提升

环球医疗的医疗服务板块近年来呈现出规模与质量并重的发展态势，成为推动公司整体增长的核心引擎。截至2024年上半年，公司已并表72家医疗机构，形成了一张覆盖全国十余个省份的医疗资源网络，其中包括5家三级医院和32家二级医院，总开放床位数达到13，700张。这种快速扩张并非简单的数量叠加，而是伴随着明显的结构优化和效率提升，体现了公司"并购+整合"双轮驱动战略的有效性。

从地域分布来看，环球医疗的医疗机构布局呈现出重点区域深耕的特点。陕西省是公司医疗资源最为集中的地区，拥有20家医疗机构，包括1家三级医院和10家二级医院；山西省和四川省分别以8家和7家医疗机构紧随其后。这种区域集中式布局有利于发挥规模效应和协同效应，降低管理成本，提高资源利用效率。特别值得注意的是，公司近年来通过并购山东中医药大学附属眼科医院等专科机构，正逐步填补在山东、上海等关键区域的空白，进一步完善全国网络布局。

环球医疗医疗服务板块的收入结构变化反映了其业务多元化的成果。综合医疗业务（包括住院、门急诊和体检）占据主导地位，2022年后收入占比稳定在98%以上。细分来看，住院收入和门急诊收入是主要贡献来源，但体检业务作为潜力增长点正受到越来越多的重视。2024年上半年，公司医疗健康板块实现收入38.88亿元，同比增长3.6%，占总收入的59.4%，首次超过金融板块成为第一大收入来源。这种收入结构的根本性转变标志着公司战略转型取得了阶段性成功。

在规模扩张的同时，环球医疗的医院运营效率呈现出稳步提升的良好态势。公司年化单床收入从2019年的43.30万元经历疫情初期的短暂下滑后，2024年上半年已恢复至50万元，其中三甲医院的年化单床收入达到65万元，同比增长2.4%。这一指标的健康增长反映了公司在提升医疗质量和服务水平方面的持续投入开始收获成效。更值得关注的是服务人数的增长幅度——从2019年的406万人次大幅提升至2022年的1215万人次，年均复合增长率高达44.11%，远高于同期床位22.54%的增速，这种"内涵式增长"充分证明了公司运营管理能力的提升。

表：环球医疗旗下医院关键运营指标变化

专科化发展是环球医疗提升医疗服务能力的另一重要策略。公司在肿瘤、肾病、眼科等专科领域的布局尤为积极。肿瘤专科方面，2024年与迈胜医疗集团合资成立精准医疗服务公司，上半年收入同比增长12%；同年7月与北京清华长庚医院达成战略合作，计划共建质子中心、打造旗舰肿瘤医院。肾病专科方面，旗下平台环球悦谷医疗科技2024年上半年收入同比增长9.5%，并完成了五家血透中心的并购。眼科作为新拓展的专科领域，通过并购山东中医药大学附属眼科医院实现了快速切入，目前正全力推动施尔明视光眼科有限公司的交割工作，有望形成新的增长点。

智慧医康养是环球医疗在医疗服务领域的创新尝试。2024年9月，公司完成了对智慧医康养头部企业青鸟软通的并购交割，旨在构建"居家-社区-机构"相融合的智慧医养服务体系。这种模式通过信息化平台实现线上与线下融合、医疗与养老融合，最终形成"医疗-养老-家庭"三床联动的服务闭环。在当前中国老龄化加速的背景下，这种创新型服务模式不仅有助于提升公司旗下中小医院的业务转型，也为未来增长开辟了新的空间。

医疗设备全周期管理业务是医疗服务板块中增长最为迅猛的部分。2024年上半年，该业务实现收入2.637亿元，同比大幅增长423.4%；盈利3300万元，同比增长208.5%。通过收购凯恩斯达、山东拓庄医疗等专业公司，环球医疗已服务全国近1，200家客户，资产管理总规模达220亿元，覆盖医学影像、生命急救、血透、超声和直线加速器等多个专业领域。这种"管、采、养、用、修"全生命周期管家式服务，不仅为公司创造了新的利润来源，也强化了与医院客户的粘性，为其他业务的协同发展奠定了基础。

环球医疗医疗服务板块的快速发展，体现了公司将央企资源与市场化运作有效结合的能力。通过内生增长与外延并购并举，公司正逐步构建起一个涵盖综合医院、专科机构、设备管理和智慧医养的多层次服务体系，这种全产业链布局在未来医疗健康行业的竞争中将会形成独特的差异化优势。随着运营效率的持续提升和专科化程度的不断加深，医疗服务板块有望继续担当公司增长的主要驱动力。

产融结合模式的优势与协同效应

环球医疗独创的"金融+医疗"产融协同模式构成了其区别于其他医疗集团的核心竞争优势。这种模式起源于公司早期的医疗融资租赁业务，经过多年演化发展，现已形成金融业务支持医疗扩张、医疗产业反哺金融安全的良性循环机制。2024年上半年，尽管公司主动收缩融资租赁规模导致金融业务收入同比下降10.7%至26.67亿元，但净利润仍实现2.0%的增长，达到9.81亿元，展现了优异的成本管控能力和资产质量。

融资租赁业务作为环球医疗的传统强项，资产质量指标在行业内处于领先水平。截至2024年6月，公司生息资产净额达707亿元，不良资产率长期保持在1%以下的优异水平，2024年上半年仅为0.99%。更为难得的是，公司拨备覆盖率从2018年的190.24%逐年提升至2024年上半年的286.24%，远超行业平均水平，这种审慎的风险管理态度为业务稳健发展提供了坚实保障。风控能力上的突出表现，使得环球医疗即使在融资租赁行业整体下行的环境下，仍能保持相对竞争优势。

环球医疗的融资能力与其央企背景密不可分，形成了低成本资金的可持续优势。公司融资渠道以银行贷款和发行债券为主，二者占有息负债的比例分别稳定在50-60%和30-40%之间。得益于股东背景和良好的信用记录，公司计息负债平均成本率从2018年的4.72%持续下降至2021年的3.83%，2024年上半年进一步降至3.84%，这一融资成本在民营医疗集团中几乎不可能实现。低成本资金不仅提升了金融业务自身的盈利能力，也为医疗服务板块的扩张提供了有力支持。

金融业务与医疗服务的协同机制体现在多个层面。最为直接的是，融资租赁解决方案为公司旗下的医院客户提供了设备更新和科室升级的资金支持，如直接租赁、售后回租和应收账款保理等服务。截至2024年上半年，公司已为2000多家医疗机构提供过融资租赁服务，这些客户中有相当部分后来也成为了公司设备管理或智慧医养业务的合作伙伴。这种交叉销售的模式极大地提高了客户黏性，降低了获客成本，形成了业务间的正向循环。

环球医疗的产融结合模式还体现在风险对冲的智慧上。医疗行业具有投资周期长、回报慢的特点，而金融业务则能提供相对稳定的现金流。2024年上半年，在公司主动收缩金融业务规模的背景下，医疗服务板块的及时崛起填补了收入缺口，使整体归母净利润仍保持3.7%的增长。这种业务组合有效平滑了单一行业周期波动带来的业绩冲击，为股东创造了更加稳定的回报。从长远来看，随着医疗服务板块占比的提升，公司整体估值也有望获得医疗行业更高市盈率的加持。

表：环球医疗金融业务关键指标变化

在金融业务转型方面，环球医疗展现出敏锐的前瞻布局。面对融资租赁行业整体下行、竞争加剧的局面，公司没有固守传统模式，而是积极围绕医康养、装备制造、化工医药等领域加快业务转型升级。这种调整不仅是为了应对短期行业挑战，更是为了与快速扩张的医疗健康业务形成更深层次的协同。例如，公司正探索将融资租赁与设备全周期管理业务打包提供给医院客户，形成从资金支持到运营维护的一站式解决方案，这种创新服务模式有望打开新的市场空间。

环球医疗的产融结合模式代表了中国医疗健康产业一种特殊的发展路径。与纯医疗服务提供商相比，它具备更强的资金实力和风险管理能力；与传统金融机构相比，它又拥有更深入的产业理解和更稳定的资产来源。这种双重基因使公司在医疗行业变革的大潮中占据了独特的战略位置。随着中国医疗体系改革的深入推进和医疗资源整合的加速，环球医疗的产融协同优势有望得到进一步释放，为其长期发展提供持续动力。

常见问题解答

环球医疗的核心竞争优势是什么？
环球医疗的核心竞争优势主要体现在三个方面：一是独特的产融结合商业模式，将医疗金融服务与实体医疗服务有机结合，形成协同效应；二是强大的央企背景，依托中国通用技术集团的资源和支持，在资金成本、政策理解和资源获取方面具备显著优势；三是全产业链布局，从医疗融资租赁、设备管理到综合及专科医疗服务，构建了完整的医疗健康产业生态链。这种多元化的竞争优势使环球医疗在行业竞争中占据了独特位置。

环球医疗的医疗服务板块近年增长如何？
环球医疗的医疗服务板块呈现出快速增长态势。截至2024年上半年，公司并表72家医疗机构，其中包括5家三级医院和32家二级医院。医疗健康板块收入从2018年的1.32亿元增长至2024年上半年的38.88亿元（占比59.4%），年均复合增长率远超金融板块。运营效率方面，年化单床收入从2019年的43.3万元提升至2024年上半年的50万元，服务人次从2019年的406万大幅增长至2022年的1215万，体现了规模与质量并重的发展特点。

环球医疗的金融业务资产质量如何？
环球医疗的金融业务保持着行业领先的资产质量。2024年上半年，公司生息资产净额达707亿元，不良资产率仅为0.99%，拨备覆盖率高达286.24%，超过30天逾期率维持在0.70%-0.90%的低位区间。这些指标明显优于行业平均水平，反映了公司严格的风控体系和审慎的经营策略。即使在主动收缩业务规模的背景下，2024年上半年金融业务仍实现净利润9.81亿元，同比增长2.0%，展现了优异的资产质量和盈利能力。

环球医疗在专科医疗领域有哪些布局？
环球医疗正重点布局肿瘤、肾病和眼科等专科领域。肿瘤专科方面，公司与迈胜医疗集团合资成立公司，并与北京清华长庚医院合作共建质子中心；肾病专科通过环球悦谷医疗科技平台实现收入稳步增长，并并购了多家血透中心；眼科专科则通过收购山东中医药大学附属眼科医院切入市场，目前正推动施尔明视光眼科的交割工作。这些专科布局与综合医疗业务形成互补，提升了整体医疗服务能力。

智慧医康养业务对环球医疗意味着什么？
智慧医康养是环球医疗重要的战略创新方向。2024年公司完成了对青鸟软通的并购，旨在构建"居家-社区-机构"相融合的智慧医养服务体系。这一业务通过信息化平台实现"医疗-养老-家庭"三床联动，不仅有助于提升现有医疗资源的利用效率，也为应对中国老龄化趋势提前布局。智慧医康养业务有望成为公司新的增长点，并强化其作为全域医康养综合服务提供商的行业定位，提升整体竞争力。

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报告介绍：本报告由华安证券于2025年3月10日发布，共18页，本报告包含了关于环球医疗,02666的详细内容，欢迎下载PDF完整版。