2025年国邦医药分析：医药板块稳健增长，动保原料药迎来周期拐点

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自开源证券于2025年3月18日发布的报告《国邦医药(605507)公司首次覆盖报告：医药板块稳健增长，动保原料药有望迎来周期拐点》，如需获得原文，请前往文末下载。

国邦医药(605507.SH)作为中国医药及动保原料药领域的龙头企业，自1996年创立以来，已发展成为产品覆盖全球115个国家和地区、与3000多家客户建立合作关系的国际化企业。公司主营业务涵盖医药原料药及中间体、动物保健品两大板块，核心产品包括大环内酯类抗生素、喹诺酮类原料药以及氟苯尼考等动保原料药。

在医药行业整体向好的背景下，原料药作为制药产业链上游关键环节，其重要性日益凸显。全球医药市场规模预计将从2022年的14950亿美元增长至2030年的20908亿美元，而中国医药市场也保持稳健增长，2023年规模已达17977亿元。与此同时，随着养殖业规模化进程加速和食品安全要求提高，兽药行业正经历结构性调整，落后产能逐步出清，行业集中度提升，为国邦医药这样的龙头企业创造了新的发展机遇。

一、医药原料药板块展现强劲增长韧性

国邦医药的医药原料药板块近年来表现出色，成为公司业绩稳健增长的重要引擎。数据显示，该板块收入从2017年的12.5亿元增长到2023年的22.17亿元，复合增长率达10.02%，毛利率稳定在20%以上，2023年达到21.7%。这一表现显著优于行业平均水平，凸显出国邦医药在医药原料药领域的竞争优势。

公司在大环内酯类原料药市场占据重要地位，主要产品包括阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素等。这些产品市场需求旺盛，价格保持稳定上升趋势。以克拉霉素为例，其价格从2021年初的约600元/kg上涨至2024年的近800元/kg，涨幅显著。这种价格优势得益于上游原材料硫氰酸红霉素的稳定供应格局——国内市场由宜昌东阳光和川宁生物形成双寡头格局，年产能分别为4000吨和3000多吨，而全球年需求量约9000吨，供需关系相对平衡。

国邦医药采取"原料药+制剂"一体化战略，构建了完整的产业闭环。公司不仅生产原料药，还向下游制剂领域延伸，医药制剂板块收入从2021年的1.27亿元增至2023年的1.47亿元。这种一体化模式增强了公司对产业链的控制力，提高了盈利能力与抗风险能力。与此同时，公司持续加大研发投入，2023年研发费用达1.91亿元，占营业收入3.4%，重点布局抗菌、代谢、心血管和精神类等高增长潜力领域的特色原料药品种。

在中间体业务方面，国邦医药聚焦还原剂系列产品和高级胺系列产品，是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一。尽管受新冠疫情影响，中间体价格有所波动，但随着公司产能释放及需求增长，市场份额有望进一步提升，为公司贡献可观的业绩弹性。

二、动保原料药业务迎来周期性复苏机遇

国邦医药动保原料药业务正迎来行业拐点，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。公司动保板块收入从2021年的15.33亿元增长到2023年的18.35亿元，其中动保原料药收入占比超过85%。这一业务板块的周期性特征明显，目前正处于供给出清尾声、需求逐步复苏的关键阶段。

氟苯尼考作为公司动保板块的核心产品，其市场变化颇具代表性。全球氟苯尼考和强力霉素的市场空间约6500-7500吨，其中国邦医药2023年新投产2000吨氟苯尼考项目，总产能达4000吨，位居行业前列。受前期供给过剩影响，氟苯尼考价格曾持续走低，但2024年三季度已显现底部企稳回升迹象。与此同时，强力霉素价格也呈现回升态势，公司相关产能从2021年的1000吨扩大至2023年的2500吨，规模优势进一步巩固。

动保行业的复苏有着坚实的市场需求基础。一方面，我国猪肉产量从2019年的4255万吨上升至2023年的5794万吨，养殖规模扩大直接拉动了兽药需求；另一方面，政策推动下行业集中度提升，新版兽药GMP标准的实施促使大量中小企业退出市场。据农业农村部数据，中国兽药市场规模从2010年的304.38亿元增长到2020年的405.46亿元，预计未来仍将保持稳定增长。

国邦医药在动保领域的产品布局丰富多元，除氟苯尼考和强力霉素外，还包括泰拉霉素、马波沙星等特色原料药。泰拉霉素作为大环内酯类动物专用抗生素，具有长半衰期、低毒副作用等优势，主要用于治疗猪和牛的呼吸系统疾病。公司通过差异化产品组合，有效分散了单一产品价格波动的风险，增强了整体业务的稳定性。

表：国邦医药主要动保原料药产品及应用领域

产品名称	类别	主要应用	市场特点
氟苯尼考	酰胺醇类	猪、鸡、鱼的细菌性疾病	全球最大生产国，产能集中化
强力霉素	四环素类	畜禽呼吸系统疾病	价格回升明显，公司产能领先
泰拉霉素	大环内酯类	猪牛呼吸系统疾病	动物专用，残留低
马波沙星	喹诺酮类	畜禽呼吸道、消化道感染	市场渗透率逐步提升

战略布局与竞争优势分析

国邦医药的长期竞争力建立在多维度的战略布局之上。从地理分布看，公司形成了浙江和山东两大生产基地的协同布局，浙江基地侧重医药原料药和中间体，山东基地则聚焦动保原料药，这种区域专业化分工提高了生产效率。2021年上市后，公司投资新建浙江上虞"国邦生命科技产业园"和山东潍坊"国邦健康产业园"，进一步扩大了产能规模。

技术研发是国邦医药的核心竞争优势之一。公司在氟苯尼考等产品上拥有自主优化的合成路线专利技术，重点把控关键中间体的制备工艺，如对甲砜基苯甲醛的环氧化反应及后续开环反应中的催化体系。同时，公司通过工艺创新实现溶剂的高效回收利用，并自主研发部分专用催化剂，既降低了生产成本，又减少了对供应链的依赖。

市场渠道方面，国邦医药构建了均衡的国内外销售网络。近年来公司外销占比持续提升，从2021年的42.17%增至2023年的46.19%，与国际市场3000多家客户建立了稳定的合作关系。这种内外销均衡的结构有效分散了区域市场风险，也为公司产品在全球市场的拓展奠定了基础。

人才与激励机制同样是国邦医药战略布局的重要环节。公司第一期员工持股计划参与对象包括董事、监事、高管及核心骨干，总人数不超过260人，募集资金总额1.25亿元。2024年8月，公司完成612.7万股的非交易过户，成交均价15.85元/股。这种深度绑定员工与公司利益的机制，有助于留住核心人才，促进长期可持续发展。

从财务表现看，国邦医药整体运营稳健。2024年前三季度公司毛利率回升至26.27%，呈现明显的复苏趋势。期间费用率保持稳定，其中财务费用率有所下降，显示公司资金管理效率提升。良好的财务状况为国邦医药未来的战略投资和业务拓展提供了有力支撑。