2025年现代牧业(01117.HK)分析：奶价拐点将至，行业集中度提升催生量价齐升机遇

在中国乳业产业链上游，现代牧业(01117.HK)的名字始终与"规模化养殖"、"原奶品质"等关键词紧密相连。这家成立于2005年的企业，用不到二十年时间完成了从行业新秀到龙头企业的蜕变，其发展轨迹几乎映射了中国原奶行业的完整周期。2024年，当全国牛奶产量出现自2018年以来的首次负增长(同比下降2.8%)，奶牛存栏量减少4.5%的行业寒冬中，现代牧业却逆势实现了原料奶销量13.6%的增长，存栏规模扩大至49.1万头，这一反差强烈的数据背后，隐藏着怎样的行业逻辑与企业战略？

更值得关注的是，农业农村部最新数据显示，原奶价格在3.07元/公斤水平已连续11周环比微幅震荡，呈现出明显的底部企稳特征。而现代牧业的财报揭示了一个关键转折：尽管2024年原奶销售价格同比下降10.4%至3.61元/公斤，但成本降幅达到13.4%，其中饲料成本优化尤为突出，同比下降16.7%至1.95元/公斤。这种"价格降幅小于成本降幅"的剪刀差，正在为行业复苏积蓄能量。本文将深入分析现代牧业如何在行业周期底部强化竞争优势，以及为何2025年可能成为原奶行业量价齐升的关键转折年。

一、原奶行业周期分析：底部特征明显，拐点临近的三大信号

原奶行业具有典型的周期性特征，而判断周期位置需要综合分析供给、需求和成本等多维因素。当前行业数据已经显示出明确的底部特征，2025年三四季度有望迎来价格拐点。

供给端持续收缩，中小牧场加速出清。根据农业部监测数据，2025年初行业每月牛群减少约4万头，1、2月份环比下降分别为3.37万头和4.57万头。这种供给收缩并非短期现象，而是多重因素作用的结果：一方面，2023-2024年原奶价格持续下行，中小牧场在价格跌破成本线后难以为继；另一方面，饲料价格居高不下，玉米、豆粕等主要原料价格同比仍有5-8%的涨幅，进一步挤压养殖利润空间。值得关注的是，这种供给收缩呈现出明显的结构化特征——2024年行业前20大养殖企业奶牛存栏量逆势增长4.8%，而行业整体存栏量下降4.5%，凸显规模化企业的抗风险能力。若当前淘汰速度持续，预计2025年底牛群数量将降至580-590万头，较2021年高峰减少约15%，为价格反弹奠定基础。

成本结构优化，企业抗风险能力分化。现代牧业2024年的成本管控成效堪称行业标杆，其公斤奶成本降至2.53元，同比下降13.4%的幅度远超行业平均水平。拆解成本结构可以发现两大亮点：一是饲料成本优化显著，从2023年的2.34元/公斤降至1.95元/公斤，这得益于精准营养配方调整和大规模集中采购的优势；二是生产效率提升，单产提高至12.8吨/头(同比+1.6%)，分摊了固定成本。这种成本优化使得公司在原奶售价下降10.4%的背景下，毛利率反而提升2.8个百分点至31.2%，展现出强大的经营韧性。相比之下，行业中小牧场平均成本仍在3.2-3.5元/公斤区间，多数处于亏损状态，加速了市场出清进程。

价格底部企稳，下行空间有限。原奶价格在2024年经历快速下跌后，目前已进入窄幅震荡阶段。数据显示，241H价格从3.66元/公斤降至2412的3.56元/公斤，环比跌幅收窄至低个位数，且农业农村部监测的3.07元/公斤价格已连续11周波动幅度小于1%。从历史周期看，这种长时间的底部盘整往往预示着拐点临近。更为关键的是，国内外价格差已缩窄至5%以内，进口奶粉的价格优势减弱，进一步减轻了国内价格下行压力。考虑到牛群淘汰的滞后效应(从减少配种到产量下降约需18个月)，预计2025年下半年供给收缩对价格的推动作用将更为明显。

表：2023-2025年原奶行业关键指标变化趋势

二、行业集中度提升：规模化牧场的竞争优势与马太效应

中国原奶行业正在经历一场深刻的供给侧结构性改革，其核心特征是集中度快速提升。这种变化不仅改变了行业格局，也为现代牧业等头部企业创造了"逆势扩张"的战略机遇。

规模化养殖的经济性优势。国家统计局数据显示，虽然2024年全国牛奶产量同比下降2.8%，但养殖规模前20名的公司牛奶产量平均增速高达14.9%，呈现出明显的"冰火两重天"景象。这种分化背后是规模化牧场在四个维度的竞争优势：一是饲料采购成本，万头牧场通过集中采购可使吨饲料成本降低150-200元；二是生产效率，现代牧业单产12.8吨/头，较行业平均水平(约8.5吨)高出50%；三是融资成本，上市公司平均融资利率较中小牧场低3-5个百分点；四是环保合规，规模化牧场粪污处理成本比中小牧场低0.15-0.2元/公斤。这些优势在行业低谷期反而被放大，形成了良性循环——成本优势→现金流稳定→扩大规模→进一步降低成本。

现代牧业的逆周期布局策略。在现代牧业2024年13.6%的销量增长背后，是一套系统的逆周期扩张策略。其一，通过租赁经营模式快速扩大规模，2024年存栏量增加9%至49.1万头，其中乳牛存栏25.1万头(同比+14.7%)，这种轻资产模式减少了资本开支压力；其二，精准的牛群结构调整，增加高产奶牛比例，淘汰低产牛只，使平均单产提升1.6%；其三，深化与下游乳企的战略合作，2024年与蒙牛等大客户签订了长期供应协议，锁定了约70%的产能。这种策略使公司在行业低谷期仍能保持产能利用率超过85%，远高于行业平均的75%水平。

产业链整合带来的附加值提升。现代牧业的另一竞争优势在于其"种养加一体化"的商业模式。公司在安徽、河北等主要牧场周边建设了饲草种植基地，2024年自有饲草比例提升至35%，降低了饲料价格波动风险；同时，通过与下游乳企的深度合作，实现了从原奶到终端产品的价值链条整合。这种模式不仅稳定了销售渠道，还使公司能够分享部分加工环节的利润。数据显示，虽然2024年原奶业务毛利率为31.2%，但若计入下游合作分成，综合毛利率可达34-36%，显著增强了盈利稳定性。

表：现代牧业与行业平均关键运营指标对比(2024年)

三、2025年展望：量价齐升的逻辑与潜在风险

随着行业供需格局的逐步改善，2025年有望成为原奶行业从量减价跌到量价齐升的转折年。这一转变将从根本上改变上游养殖企业的经营环境和投资逻辑。

量价齐升的双轮驱动机制。从价格维度看，供给收缩的累积效应将在2025年下半年显现，预计三四季度原奶价格可能开启温和上涨通道。参考历史周期，2018-2019年价格反弹期间，头部企业的原奶售价涨幅比行业平均高出5-8个百分点，预计本轮周期也将呈现类似特征。从销量维度看，现代牧业通过逆周期扩张已经储备了充足的产能，2024年乳牛存栏增长14.7%为2025年产量增长奠定了基础，预计2025年销量增速可维持在8-10%区间。这种"价格回升+销量增长"的组合，将显著改善企业的营收和利润结构。特别值得注意的是，规模化牧场的成本优势在价格上涨阶段将转化为更高的利润弹性——假设原奶价格上涨10%，现代牧业的毛利率可从当前的31%提升至36-38%，而行业平均仅能从15%提升至20-22%。

生产效率持续提升的空间。现代牧业的单产水平虽已领先行业，但与国际先进水平(以色列等国平均13.5-14吨)仍有差距，这意味着通过遗传改良、精准饲喂和健康管理等措施，单产仍有10-15%的提升空间。公司计划到2025年底将单产提高至13.2-13.5吨，这一提升可直接降低公斤奶成本0.12-0.15元。同时，随着牛群结构的持续优化(高产奶牛比例提升)和青年牛培育技术的改进，生产效率的提升将成为除价格外另一个重要的利润增长点。

需要关注的风险因素。尽管前景向好，但行业仍面临若干不确定性：一是饲料价格波动风险，虽然2024年饲料成本有所下降，但全球粮食市场受气候、地缘政治等因素影响仍存在变数；二是需求恢复节奏，乳制品消费与宏观经济环境密切相关，若消费复苏不及预期，可能延缓价格回升时点；三是疫病防控压力，大规模养殖对生物安全提出了更高要求。现代牧业作为行业龙头，在应对这些风险方面具有明显优势——通过期货工具对冲部分饲料价格风险，与下游建立价格联动机制平缓波动，以及投入巨资建设智能化疫病监测系统等。

表：原奶行业周期阶段特征与龙头企业策略比较

常见问题解答(FAQs)

Q1：当前原奶价格处于什么水平？底部企稳的信号有哪些？

A1：根据农业农村部最新数据，原奶价格为3.07元/公斤，已连续约11周环比微幅震荡(波动幅度<1%)，呈现明显的底部盘整特征。现代牧业的数据显示，2024年原奶平均售价为3.61元/公斤，虽然同比下降10.4%，但下半年环比跌幅已收窄至低个位数。底部企稳的主要信号包括：价格波动幅度缩小、牛群持续淘汰(每月约4万头)、国内外价差缩窄至5%以内，以及饲料成本下降带来的现金流改善。

Q2：现代牧业的成本优势体现在哪些方面？2024年有何突破？

A2：现代牧业的成本优势主要体现在四个方面：(1)饲料成本1.95元/公斤奶，同比下降16.7%，得益于精准营养配方和规模化采购；(2)单产12.8吨/头，高出行业平均50%，分摊固定成本；(3)融资成本优势，利率较中小牧场低3-5个百分点；(4)环保合规成本低0.15-0.2元/公斤。2024年的突破在于公斤奶总成本降至2.53元(同比下降13.4%)，在原奶价格下降10.4%的情况下仍实现了毛利率提升2.8个百分点至31.2%。

Q3：行业集中度提升的具体表现是什么？现代牧业的市场地位如何？

A3：行业集中度提升表现为：2024年全行业牛奶产量下降2.8%，但前20大养殖企业产量增长14.9%；全行业奶牛存栏减少4.5%，而前20大企业存栏增加4.8%。现代牧业作为行业龙头，2024年原料奶销量达289.3万吨(同比+13.6%)，增速远超行业；存栏规模扩大至49.1万头(同比+9%)，其中乳牛存栏25.1万头(同比+14.7%)。公司在规模化牧场中的市场份额估计从2020年的约12%提升至2024年的18-20%。

Q4：2025年原奶行业可能面临哪些主要风险？

A4：2025年行业主要风险包括：(1)饲料价格波动，全球粮食市场受气候、贸易政策等因素影响；(2)需求恢复不及预期，乳制品消费与宏观经济相关性高；(3)疫病防控压力，大规模养殖对生物安全要求极高；(4)环保政策趋严可能增加合规成本；(5)国际原奶价格若大幅下跌可能再次拉大国内外价差。现代牧业通过期货对冲、下游价格联动、智能化防疫系统等措施降低这些风险的影响。

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报告介绍：本报告由海通国际于2025年5月21日发布，共13页，本报告包含了关于现代牧业,01117的详细内容，欢迎下载PDF完整版。