2025年煤炭行业分析报告：超跌优质资产价值凸显，龙头白马配置机遇显现

在经历了2024年的深度调整后，煤炭行业正站在一个关键的价值重估节点。截至2025年3月，煤炭行业总市值已达17，279.91亿元，流通市值16，872.45亿元，37家上市公司中有16家获得"买入"评级。当前行业市盈率普遍处于历史低位，中国神华PE仅10.5倍，陕西煤业5.5倍，中煤能源7.4倍，估值优势显著。随着季节性消费淡季接近尾声，供需格局有望改善，煤炭价格底部支撑逐渐显现，行业优质资产的投资价值正被市场重新发现。本文将深入分析2025年煤炭行业的三大核心趋势，为投资者提供全面的行业洞察。

一、供需格局转变：从宽松到平衡的价格修复路径

2025年初，煤炭市场呈现出明显的供需宽松特征，但这种局面正在发生微妙变化。供应端数据显示，1-2月份规模以上工业原煤产量达到7.7亿吨，同比增长7.7%，增速较2024年12月加快3.5个百分点，日均产量高达1297万吨。与此同时，进口煤持续增加，2025年1-2月中国进口动力煤(非炼焦煤)5727.3万吨，同比增加1.14%，对国内市场形成一定冲击。

需求端的变化更为关键。随着全国多地陆续停止供暖，发电、供暖用煤进入传统淡季，部分电力企业展开机组检修，而非电企业需求相对不足，按需采购为主。截至3月20日，全国25省终端电厂日耗需求为498.3万吨，环比下降8.64%，同比下降7.43%，显示出明显的季节性特征。

但转折点正在临近。进口煤价方面，国际海运费用大涨，叠加印尼斋月期间市场供应收缩，使得进口煤报价保持坚挺。当前进口煤价倒挂，且现货价格较快及价格上涨，企业生产供给意愿进一步增强。随着下游企业复工复产节奏加快，煤炭企业盈利下滑倒逼供给调整和贸易商煤炭进口节奏放缓，煤炭供需宽松局面有望随着下游需求转好和供给动态调整而缓解。

价格数据印证了这一趋势。截至3月21日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价为676元/吨，周环比下降1.46%，年同比下降19.52%；而产地价格出现分化，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)为542元/吨，周环比上涨4.84%，陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价则下跌17.54%至470元/吨。这种分化反映出局部市场已经开始企稳。

从库存数据看，动力煤(462家矿山)周平均日产量为578.50万吨，周环比下降0.17%，同比增长1.49%；库存为258.90万吨，周环比增加1.69%，同比大增85.33%。秦皇岛港煤炭库存729.00万吨，周环比增加1.25%，同比增长29.72%。高库存压力下，市场自发调节机制已经开始发挥作用，部分企业减产保价，为后续价格修复创造条件。

表：2025年3月煤炭价格及库存关键数据

二、政策红利释放：市值管理与产业整合双轮驱动

2025年煤炭行业的另一大看点是政策红利的持续释放。2024年11月15日，证监会正式发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，对主要指数成分股制定市值管理制度，明确要求上市公司披露估值提升计划。这一政策在煤炭行业产生了立竿见影的效果，多家企业迅速响应。

龙头企业动作频频。平煤股份率先启动股份回购，淮北矿业控股股东实施增持，陕西煤业现金收购集团电力资产，云维股份推进重大资产重组，新集能源大股东增持，晋控煤业收购集团所持资产，中国神华也加入收购集团资产的行列。这一系列资本运作不仅优化了企业资产结构，也向市场传递出积极信号，有望持续提振公司市值水平。

从财政政策角度看，2025年政府工作报告明确提出"实施更加积极的财政政策"，国务院也要求"因时因势加大运用期调节力度"。财政部部长蓝佛安在人民日报发表的文章《实施更加积极的财政政策，推动经济持续回升向好》，进一步强化了政策预期。这些宏观政策导向为煤炭下游需求的恢复创造了有利环境，特别是对基建和房地产产业链具有直接拉动作用。

产业整合加速推进。中国神华新增一厂井(800万吨/年)产能，在建煤矿预计2025年初开工；陕西煤业拟收购陕煤电力88.65%股权，增强业绩稳定性；中煤能源640万吨/年产能有望在2025年投产；晋控煤业下属鑫海煤矿(2560万吨/年)和色连煤矿(800万吨/年)两座在建煤矿合计产能达3450万吨/年。这些扩产和整合举措正在重塑行业竞争格局。

特别值得注意的是煤炭企业的分红政策。中国神华承诺2022-2024/2025-2027年分红不少于当年可供分配利润的60%/65%；陕西煤业2022-2024年分红比例不低于60%；山煤国际承诺2024-2026年现金分红比例不低于60%；广汇能源甚至提出2022-2024年累计分红不少于平均可分配利润的90%且不低于0.7元/股。高分红政策凸显了行业现金流充沛的特性，也增强了股票的防御性价值。

表：主要煤炭企业分红政策及资本运作

三、结构性机会凸显：动力煤与炼焦煤分化下的投资逻辑

煤炭行业内部正呈现出明显的结构性特征，动力煤与炼焦煤表现分化，这为投资者提供了差异化的配置思路。

动力煤板块表现出较强的防御性。中国神华2024年实现营业收入3383.75亿元，归母净利润586.71亿元，虽然同比小幅下降1.7%，但拟派发2024年度末期股息2.26元/股(含税)，总计分红449.03亿元，分红比例高达76.5%，凸显其"现金奶牛"特性。中煤能源经营业绩保持稳定，2024年归母净利润193.23亿元；新集能源Q4业绩大幅增长，归母净利润同比增长201.3%。这些龙头企业凭借一体化经营优势和高比例长协，盈利韧性较强。

炼焦煤板块则更具弹性。随着财政政策持续发力，房地产和基建边际改善预期增强，炼焦煤下游需求改善可期。截至3月21日，247家钢企铁水日产为236.26万吨，周环比上涨2.46%，同比上涨6.72%，显示出钢铁生产端的复苏迹象。京唐港主焦煤库提价(含税)1380元/吨，虽然相比于去年同期下跌580元/吨，但周环比已经持平，企稳迹象明显。

从企业层面看，淮北矿业信湖煤矿(300万吨/年焦煤)产能快速释放；平煤股份精煤战略成效显著，精煤销量占比从2015年的22%提高到2023年的41%；山西焦煤集团资产注入空间较大，集团煤炭总产能达到17845万吨/年(截至2023年)。这些企业在产品结构和资源储备上的优势，使其能够更好把握行业复苏机遇。

区域差异也值得关注。山西地区煤矿整合持续推进，优质资源向头部企业集中；内蒙古地区新增产能较多，但运输瓶颈制约了市场辐射范围；陕西煤企受益于区位优势，成本竞争力较强。不同区域的煤种结构、运输条件、政策环境差异，导致了企业经营绩效的分化，这为精选个股提供了依据。

表：动力煤与炼焦煤关键指标对比

常见问题解答(FAQs)

Q1：当前煤炭行业的主要风险有哪些？
A1：主要风险包括政策限价风险、煤炭进口超预期放量、宏观经济大幅快速下滑等。此外，第三方数据因采集和处理方法差异可能存在可信性风险，行业信息更新不及时也可能影响判断。

Q2：煤炭企业的高分红政策能持续吗？
A2：从主要企业的分红承诺看，中国神华、陕西煤业等龙头企业的高分红政策具有较强持续性。这主要得益于行业现金流稳定、资本开支高峰已过，以及监管层对上市公司分红要求的提高。

Q3：动力煤和炼焦煤，哪个细分领域机会更大？
A3：两者逻辑不同。动力煤板块防御性强，适合追求稳定分红的投资者；炼焦煤板块弹性更大，若基建和房地产政策效果显现，可能具有更高上涨空间。投资者可根据自身风险偏好选择。

Q4：进口煤对国内市场的影响有多大？
A4：2025年1-2月动力煤进口量达5727.3万吨，同比增加1.14%，对国内市场形成一定压力。但随着国际海运费用上涨和印尼斋月等因素，进口煤价格优势减弱，后续影响可能减小。

Q5：煤炭行业ESG投资趋势如何？
A5：尽管是传统能源，但国内煤炭企业在ESG方面已有积极行动，包括节能减排技术改造、矿区生态修复、提高分红回报股东等。龙头企业的ESG评级正在提升，这有助于吸引长期资金配置。

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报告介绍：本报告由中泰证券于2025年3月24日发布，共23页，本报告包含了关于化石能源,煤炭的详细内容，欢迎下载PDF完整版。