2025年石油化工行业分析：上游格局向好，下游景气修复

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自甬兴证券于2025年1月6日发布的报告《2025年石油化工行业投资策略：上游格局向好，下游景气修复》，如需获得原文，请前往文末下载。

2025年，石油化工行业呈现出上游格局向好、下游景气修复的态势。国际油价有望延续高位震荡，能源央企积极推动油气增储上产和绿色低碳转型。海洋油气投资加快，油服板块景气上行，同时，随着技术崛起及“一带一路”战略的推动，海外拓展有望加速。在能源安全及政策推动下，新疆煤化工项目及天然气等资源开发提速。炼化企业依托于一体化平台布局石化新材料，叠加产品价差修复预期，景气向上可期。

关键词：石油化工、国际油价、油气增储、海洋油气、煤化工、炼化企业、新材料

1、国际油价高位震荡，利好上游高股息板块

国际油价在2025年有望延续高位震荡态势。OPEC+多次延长减产，为油价提供了底部支撑。2024年，伊朗、伊拉克、沙特等主要国家的财政平衡油价分别高达121、93.8、96.2美元/桶，中东地区的石油业因长期投资不足，剩余产能有限。2020年以来，OPEC+减产措施不断，挺价效果明显。2024年12月，OPEC+将减产再次延长，对油价的支撑有望延续。

美国页岩油增产幅度放缓，受成本抬升等因素影响，2025年日均产量增幅仅30万桶/天，相比2023年大幅放缓。美国活跃钻机数同比下滑，截至12月13日，同比下滑34部，相比2018年同期下滑40%以上。需求端韧性仍存，根据IMF2024年10月发布的《世界经济展望报告》，2024和2025年，全球经济将继续以3.2%的速度增长，略低于2023年的增速。OPEC预计2025年全球石油需求增长145万桶/天，EIA预计2025年全球石油和其他液体燃料需求将增加129万桶/天，供需紧平衡的态势仍然有望维持。

2、海洋油气投资加快，油服板块景气上行

油价高位震荡背景下，全球油服市场景气向上。2023年，全球海洋油气勘探开发投资超过2019年以前水平，约为1869亿美元，同比增长14%。2024年，油公司将加大油气开发力度，预计全球上游勘探开发资本支出约6079亿美元，同比增加5.7%。中海油服等国内油服公司技术崛起，助力全球市场拓展。中海油服至2023年底累计取得授权专利超过1300件，多项核心技术实现世界一流。依托“一带一路”战略，海外市场份额提升空间较大。中海油资本支出有望持续增加，国内海洋油服板块持续受益。

3、新疆资源开发提速，看好天然气与煤化工板块

新疆煤化工项目建设提速，基于能源安全及政策推动、煤化工技术进步以及新疆煤炭资源丰富等多重因素。2024年，国家能源集团哈密能源集成创新基地开工，总投资1700亿元的煤矿、煤制油、煤化工、新材料等一体化项目同步启动，计划2027年底建成投产。新疆油气开发力度加大，截至2023年底，新疆累计出让油气区块43个，出让面积超3.43万平方公里。中曼石油、新天然气等企业在新疆的油气项目进展顺利。

4、多元布局叠加价差修复，炼化景气向上可期

炼化企业依托于一体化平台布局石化新材料，叠加产品价差修复预期，景气向上可期。卫星化学、恒力石化等企业布局高端聚烯烃、可降解材料、高性能树脂材料等新材料领域。炼化产品价差处于底部区间，部分产品价差有所扩大。从周度数据来看，新加坡柴油价差走势相对更强；炼厂化工品中，PX与石脑油价差有所扩大，但是仍处于相对低位，炼化公司的业绩修复空间较大。成本支撑叠加需求复苏，明年炼化价差存修复预期。