2025年航空机场行业分析报告：供需差反转与新周期的开启

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自华源证券于2025年2月20日发布的报告《2025航空系列深度之一：新周期起点，再论航空供需差》，如需获得原文，请前往文末下载。

航空机场行业作为全球经济的重要组成部分，其发展受到宏观经济、国际关系、技术进步等多方面因素的影响。近年来，随着全球经济的复苏和航空需求的逐步回暖，航空机场行业正迎来新的发展机遇和挑战。本文通过对航空机场行业的现状、市场规模、供需情况、未来趋势等多维度的深入分析，探讨行业的未来发展前景。

关键词：航空机场、供需差、新周期、市场规模、未来趋势

一、航空需求结构重塑与新常态

航空业在经历了2020-2022年的极端低谷后，于2023-2024年逐步恢复至2019年的客流量水平。然而，行业需求结构已发生显著变化，形成了新的常态。首先，航空需求的淡旺季效应更加明显。2024年，月度旅客量同比2019年的数据表明，8月和4月分别达到峰值和谷值，分别为19.1%和5.3%。这种季节性波动的加剧，反映了旅游和商务出行需求的分化，旺季主要由因私出行推动，而淡季则依赖因公出行支撑。

国际航线需求虽已恢复9成以上，但区域市场分化严重。例如，东南亚和东亚区域恢复率分别为78%和76%，而北美航线恢复率仅为23%。此外，境外承运人在中国市场的份额下降，2024年冬航季境外航司航班量仅为2019年的72.5%。这种需求结构的变化，使得存量供给与需求表现错配，导致行业业绩波动性加剧。

在新常态下，航空公司的运营策略也需相应调整。例如，国航2019年的成本费用构成显示，固定成本占总成本的44.1%，而与旅客量相关的成本仅为3.1%。这意味着在旺季，航空公司能够实现较高的边际利润。随着需求的逐步恢复，航空业的盈利弹性有望超过历史水平。

二、供给受限，新周期的起点

航空业的供给端正面临前所未有的挑战。2024年，波音和空客的飞机交付量仅为历史高点的43%和89%，全球航空需求复苏背景下，新订单难以在2030年前交付。头部租赁商的在租率持续高于景气线，平均剩余租约超过6年，显示出租赁市场的紧张局面。国内机队老化问题也日益突出，三大航平均机龄在2023年末达到历史峰值，未来退役率可能进一步上升。

在这种情况下，2025年有望成为供需差反转的起点。预计2024年较2019年飞机运力扩容在10%以内，而需求增速超过10%。尽管飞机利用小时仍有4.8%的闲置，但实际需求缺口已达3.1%。2025年，随着国际航线的高恢复程度和总量需求的持续增长，供需差有望转正，达到0.4%。展望中期，供给的慢变量作用将使2026-2029年的供需差进一步扩张至4-5%，带动行业利润率步入景气区间。

三、未来趋势与行业发展前景

展望未来，航空机场行业将进入一个新的发展阶段。从需求端来看，随着全球经济的持续复苏和居民收入水平的提高，航空出行需求有望保持稳定增长。2025-2029年，预计航空旅客周转量（RPK）的年均增速将达到6.2%-7.75%。从供给端来看，飞机交付的不确定性以及机队管理策略的调整，将限制行业的供给扩张速度。国产飞机的交付虽能在一定程度上缓解压力，但难以扭转中期供给趋紧的局面。

在新的周期中，航空业的盈利模式将发生变化。过去主要依赖高速增长的需求驱动业绩增长，未来供给端的作用将更加突出。行业利润率与供需增速差的高度正相关性表明，随着供需差的持续扩大，航空业的盈利能力有望显著提升。此外，航空公司还需关注新一代发动机的故障检修问题，以及机队老化的挑战，以优化运营效率和降低成本。