2025年利率债市场趋势分析：经济复苏与政策定力下的市场展望

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自长城证券于2025年1月2日发布的报告《2025年利率债市场展望：趋势还在，效应递减》，如需获得原文，请前往文末下载。

在2024年的经济复苏和货币政策宽松背景下，利率债市场经历了一系列波动。本文将深入分析2025年利率债市场的趋势，探讨经济复苏、资产荒、货币政策等因素如何影响市场，并预测未来利率中枢的走向。通过对宏观经济基本面、货币政策和财政政策的回顾与展望，本文旨在为投资者提供一个全面的市场分析视角。

关键词：利率债市场、经济复苏、货币政策、资产荒、降准降息

一、经济复苏态势与政策定力

在2024年，中国经济呈现脉冲式复苏，房地产市场低迷，市场交易从强预期向弱现实转变。这种趋势决定了国内无风险利率中枢的下移。展望2025年，经济复苏态势仍存，政策定力加码，但高质量发债和化债背景仍在，房地产市场可能继续筑底。这一背景为利率债市场提供了下行的趋势基础。

经济复苏的态势在2024年表现得尤为明显，尽管速度缓慢，但整体趋势向好。CPI全年围绕0值附近反复磨底，与全年通胀目标3%尚有距离，表明通胀压力不大。核心CPI同比经历快速下滑，反映出居民端缩表、降杠杆、消费降级、缺乏收入预期的阴霾仍在。企业端PPI同环比数据长期处于负区间，需求疲弱之下，企业端缩价竞争的现状仍在持续。金融数据方面，M1、M2年内持续下探，新增人民币贷款多月新低，企业信贷活动低迷，社融规模多以政府债券托底。这些数据反映出经济复苏的脆弱性，也为利率债市场提供了下行的压力。

政策定力在2024年表现得尤为明显，尤其是在房地产市场调控上。监管部门推出的一系列调控措施，包括降低首付比例、取消商业贷款利率下限、下调公积金贷款利率等，以及央行拟设立的保障性住房再贷款，都是为了稳定房地产市场，防止过快下行。这些政策对于经济的短期脉冲式效应明显，但长期复苏力度仍需观察。在高质量发展和培养新质生产力的总基调下，政策定力大概率仍存，化债大背景仍在，经济总体仍呈弱复苏态势，房地产筑底也依然需要时间。基于此，经济体复苏进程下央行仍会维持宽松货币环境，为利率债市场提供下行动力。

二、降准降息延续与资产荒

2024年的货币政策宽松，市场对降准降息的预期贯穿全年。展望2025年，降准降息仍会延续，央行在经济体复苏进程中仍会维持宽松货币环境。同时，资产荒现象并未消失，金融机构对低波动、低风险资产的需求加剧，推动无风险利率在波动中持续走低。

2024年货币政策宽松的主基调，除去常规的降准降息操作，还有央行的工具箱扩充，以及多次的预期管理。当降准降息已经成为“明牌”，债市投资者就会提前布局，按降息节奏来定价债市。这种“抢跑交易——多空博弈——阶段性止盈”的模式在今年反复上演。尽管这一过程中不断有政策出台和预期变化带来扰动，但总体而言，货币政策始终是主导债市走向的关键推手。2025年，预计OMO降息幅度和LPR降息幅度都略大于或等于2024年，降准次数也可能在2-3次，这将继续为债市提供牛市基础。

资产荒现象在2024年并未消失，反而因为房地产市场下行周期，居民信贷增长乏力，银行个人住房贷款等优质资产规模被压缩，金融机构出于资产配置的需求，蜂拥向低波动、低风险资产，尤其是长债。配置矛盾愈发加剧，进一步推动了无风险利率在波动中持续走低。在高质量发展和培养新质生产力的总基调下，明年的政策定力大概率仍存，化债大背景仍在，经济总体仍呈弱复苏态势，房地产筑底也依然需要时间。基于此，经济体复苏进程下央行仍会维持宽松货币环境，资产荒现象可能持续存在，对利率债市场形成支撑。