2025年A股市场分析：资产联动与市场配置的深度解读

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自天风证券于2025年1月3日发布的报告《主题策略-A股动静框架之静态指标：1月，应对特朗普冲击》，如需获得原文，请前往文末下载。

2025年伊始，A股市场在经历了一系列政策调整和市场波动后，呈现出新的发展趋势。本文将从资产联动和市场配置两个核心维度，深入分析A股市场的现状与未来走向，为投资者提供全面的市场洞察。

关键词：A股市场、资产联动、市场配置、股债相对收益率、股权风险溢价、估值分化、投资者行为

资产联动：股债相对收益率与股权风险溢价的分析

在2024年，A股市场的资产联动指标显示出股票相对于债券的配置价值依然较高。具体来看，股债相对收益率在2024年12月31日达到了1.35的相除值和0.58%的相减值，均处于历史较为极端的水平。这一指标反映了股票资产相比于债券资产的性价比较高，表明市场对经济复苏的信心仍处于低位。从历史数据来看，2012年以来，股债相对收益率的中位数分别为0.488和1.72%，当前的高点显示出市场对股票资产的偏好有所增强，但仍具备进一步上行的空间。

股权风险溢价（ERP）是衡量市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率差额的重要指标。截至2024年12月31日，ERP回升至3.72%，超过了一倍标准差3.41%，显示出市场的风险溢价水平有所提升。从历史分位数来看，ERP当前处于88.40%的高位，与2008-2009年、2011-2014年、2018-2019年等历史高点相比，当前的ERP水平显示出市场对风险资产的偏好有所增加，但仍需关注其后续变化对市场的影响。

市场配置：估值水平与估值分化的现状

从估值水平来看，2024年12月31日，Wind全A的动态市盈率为18.5，历史分位数为47.9%，低于中位数18.8X。大部分宽基指数的估值处于历史分位数50%以下，其中创业板指的估值较低，显示出市场整体估值水平较为合理。然而，估值分化程度依然较高，截至2024年12月31日，全A估值变异系数为0.867，处于90.30%的分位数，接近年初的高点0.922。这种高估值分化程度可能会在一定程度上影响市场的整体表现，投资者在进行投资决策时需关注不同行业和公司的估值差异。

投资者行为：回购规模与产业资本增减持的动向

在投资者行为方面，2024年12月，上市公司股票回购规模环比有所下降，至85.02亿水平，占成交额比例为0.02%。股票回购通常在股价处于合理价值或低估状态时进行，因此回购规模的变化可以为投资者提供一定的市场信号。从历史数据来看，大规模的回购潮往往出现在市场低点附近，如2012年10月和2018年7月等。当前的回购规模虽然有所下降，但仍需关注其后续变化对市场的影响。

产业资本的增减持行为也反映了上市公司重要股东对股价的看法。2024年12月，产业资本净减持199.32亿，较上月有所收窄，但仍处于低位。产业资本的净减持规模在市场阶段性底部往往表现为百亿水平附近，如2022年4月等。当前的净减持规模显示出产业资本对市场的信心有所增强，但投资者仍需关注其后续变化对市场的影响。