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2024年，中资境外债市场经历了复杂的市场环境和政策变化。在美债利率高位震荡的背景下，中资美元债市场呈现出板块分化的特点，尤其是城投美元债表现突出。本文将深入分析中资境外债市场的供需格局、政策影响以及未来发展趋势，为投资者和市场参与者提供参考。
关键词：中资境外债、城投美元债、美债利率、供需格局、政策影响、市场趋势
1、城投美元债表现突出的原因
城投美元债在2024年表现出色，主要原因在于其相对较高的安全性和吸引力。首先，随着境内债券市场的收益率持续下行，高息资产的减少促使境内债券投资机构将目光转向境外市场。城投美元债与境内城投债作为一个整体，在当前的宏观经济环境下，仍然具有较强的保障地方债务平稳的动力，因此能够守住违约底线不破，这为其赢得了投资者的青睐。
城投美元债相较于地产和金融板块，多了一层化债利好。在一系列化债政策的推动下，城投企业的信用风险得到了有效缓释，市场对其的信心增强。此外，城投美元债在票息和利差方面仍具有明显优势，使其成为部分境内机构境外投资的首选。例如，山东某重要地市的城投美元债在2024年10月和12月初的二级市场价格中枢出现了两次明显抬升，反映出市场对其投资热情的高涨。
2、中资海外债的供需格局
从融资端来看，中资海外债的供给相对有限。一方面，海外债融资成本偏高，且监管政策趋严，导致城投海外债的融资增量较为有限。另一方面，存在境内债置换境外债的可能性，进一步压缩了城投境外债的供给空间。例如，昆明轨道交通集团有限公司在2024年12月12日到期的2亿美元境外债并未发行新的美元债接续，而是通过发行境内债券来偿还境外债务。如果未来城投发行境内债券偿还境外债的通道得到监管的普遍放松，城投境外债的供给端可能会进一步收缩。
从投资端来看，市场对高收益资产的需求强烈，但投资额度受到限制。QDII、跨境收益互换（TRS）、南向通等投资渠道虽然受到市场的积极参与，但TRS已被禁止新增规模，南向通和QDII的额度也愈发紧张。例如，截至2024年11月末，QDII额度累计批准额度合计为1678亿美元，而公募基金QDII净值已占到可用额度的88.88%，剩余可投额度已不多。这些因素导致市场对中资境外债的“抢券”行为愈发明显，预计未来一段时间，这一趋势或将延续，也将一定程度影响境外城投及其他品种的定价。
3、政策对市场的影响
政策对中资境外债市场的影响主要体现在融资和投资两个方面。在融资端，监管部门对境外债融资和审核管理的升级，使得城投企业发行境外债的难度增加。例如，新增外债额度需要级发改委和财政部门都出具意见，其中财政部门主要针对债务风险出具意见，这表明地方对境外债的管理已视同境内债，未来境外债的“城投信仰”或将得到进一步加强。在投资端，跨境收益互换（TRS）模式投资城投点心债被叫停，南向通渠道下各投资机构对城投债投资“只减不增”，这些政策变化使得城投境外债的投资难度升级，进一步影响了市场的供需格局和估值水平。
相关FAQs
Q1: 为什么城投美元债在2024年表现优于地产和金融板块？
A1: 城投美元债在2024年表现优于地产和金融板块的主要原因包括：一是高息资产减少促使境内债券投资机构将目光转向境外市场，城投美元债与境内城投债作为一个整体，在当前的宏观经济环境下，仍具有较强的保障地方债务平稳的动力，能够守住违约底线不破；二是城投美元债相较于地产和金融板块，多了一层化债利好，在一系列化债政策的推动下，城投企业的信用风险得到了有效缓释，市场对其的信心增强；三是城投美元债在票息和利差方面仍具有明显优势，使其成为部分境内机构境外投资的首选。
Q2: 中资海外债的供给为什么有限？
A2: 中资海外债的供给有限主要有以下原因：一是海外债融资成本偏高，且监管政策趋严，导致城投海外债的融资增量较为有限；二是存在境内债置换境外债的可能性，进一步压缩了城投境外债的供给空间；三是如果未来城投发行境内债券偿还境外债的通道得到监管的普遍放松，城投境外债的供给端可能会进一步收缩。
Q3: 政策对中资境外债市场的影响主要体现在哪些方面？
A3: 政策对中资境外债市场的影响主要体现在融资和投资两个方面。在融资端，监管部门对境外债融资和审核管理的升级，使得城投企业发行境外债的难度增加；在投资端，跨境收益互换（TRS）模式投资城投点心债被叫停，南向通渠道下各投资机构对城投债投资“只减不增”，这些政策变化使得城投境外债的投资难度升级，进一步影响了市场的供需格局和估值水平。
以上就是关于2024年中资境外债市场的分析。在美债利率高位震荡的背景下，中资美元债市场呈现出板块分化的特点，城投美元债表现突出。其原因在于高息资产的减少促使境内债券投资机构将目光转向境外市场，城投美元债与境内城投债作为一个整体，仍具有较强的保障地方债务平稳的动力，能够守住违约底线不破，且相较于地产和金融板块，多了一层化债利好。中资海外债的供给相对有限，主要受海外债融资成本偏高、监管政策趋严以及境内债置换境外债等因素影响。政策对市场的影响主要体现在融资和投资两个方面，监管部门对境外债融资和审核管理的升级，以及对投资端的管控，使得城投境外债的融资和投资难度增加，进一步影响了市场的供需格局和估值水平。未来，随着市场环境和政策的不断变化，中资境外债市场仍将面临诸多挑战和机遇，值得投资者和市场参与者的持续关注。
