2025年华能水电深度分析报告：澜沧江水电龙头的转型与增长之路

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自浙商证券于2025年1月16日发布的报告《华能水电(600025)华能水电深度报告：蓄势中的澜沧江水电龙头》，如需获得原文，请前往文末下载。

华能水电（600025）作为中国华能集团旗下的核心水电平台，扎根于澜沧江流域，是云南“西电东送”的核心企业。近年来，公司在水电业务的基础上，积极拓展风光一体化项目，形成了水风光多能互补的发展格局。本文将从华能水电的现状、市场规模与空间、未来发展趋势以及竞争格局四个方面进行深入分析，探讨其在能源转型背景下的增长潜力。

关键词：华能水电、澜沧江流域、水风光一体化、电力市场化、分红政策、新能源转型

一、华能水电的现状与市场地位

华能水电在澜沧江流域占据绝对的水电开发权，截至2024年6月底，总装机容量达到2,920.32万千瓦，位居云南省第一。公司通过优化债务结构，财务费用率从2019年的21.26%逐年下降至2024年前三季度的10.19%，有效提升了盈利能力。与此同时，随着部分水电站折旧到期，公司利润释放明显，分红比例有望持续提升。2023年，公司分红比例为42.42%，未来三年（2024-2026年）承诺分红比例不低于50%。

华能水电的业务不仅局限于传统水电，近年来在风光一体化领域也取得了显著进展。2021-2023年，公司风光装机容量从23.5万千瓦迅速增加到192.81万千瓦，复合年增长率高达186.44%。2024年，公司计划续建和新开工84个新能源项目，预计投产309万千瓦。到2025年，新能源投产规模有望达到1000万千瓦，进一步巩固其在云南乃至全国的清洁能源市场地位。

二、市场规模与空间

云南作为中国重要的电力输出省份，近年来电力供需格局发生了显著变化。随着电解铝、电解硅等高能耗企业的引入，省内用电量自2020年起超过外送电量，并持续增长。昆明电力交易中心预测，2024年云南省将面临丰水期电力紧张、枯水期电力短缺的局面，全年电量缺口约为270亿千瓦时，最大电力缺口可达750万千瓦。这一供需偏紧的态势为电价的稳定提升提供了有力支撑。

从电价水平来看，云南电网代理购电价格长期处于全国末位，2023年仅为251.17元/兆瓦时，远低于全国多地平均电价425.43元/兆瓦时。随着电力市场化改革的推进，云南电价仍有较大的提升空间。华能水电作为云南电力市场的核心参与者，有望在电价提升和电力供需偏紧的背景下，进一步优化其收入结构。