2025年申洲国际研究报告：从ROE角度剖析针织龙头的成长之路与未来潜力

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自国泰君安于2025年1月23日发布的报告《申洲国际(2313.HK)系列深度(二)：从ROE角度复盘针织龙头成长之路》，如需获得原文，请前往文末下载。

申洲国际作为全球领先的针织服装制造商，凭借其卓越的盈利能力、独特的商业模式以及强大的客户资源，在纺织服装行业中占据了重要地位。本文将从净资产收益率（ROE）的角度，深入剖析申洲国际的成长历程、核心竞争力以及未来的发展潜力，为投资者和行业从业者提供参考。

关键词：申洲国际、ROE、纺织服装、核心竞争力、未来趋势、行业分析

一、申洲国际的ROE发展历程与阶段特征

申洲国际自2005年上市以来，ROE经历了“下降-上升-稳定-下降”的四个阶段，这一变化历程反映了公司在不同发展阶段的战略调整与市场环境的影响。2005-2007年，公司ROE从23.6%下降至18.0%，主要受到净利率和权益乘数的拖累。然而，2008-2011年，公司通过拓展运动服装市场，ROE显著提升至31.3%，这一阶段的成功得益于公司管理层的战略前瞻性，以及对高附加值运动赛道的精准布局。2012-2020年，公司凭借稀缺的产能优势和优质客户资源，ROE稳定在20%左右的高水平，即使在疫情期间也展现出强大的抗风险能力。然而，2021-2023年，由于疫情和下游库存积压等外部因素的冲击，ROE短暂下降至15%左右。这一阶段的变化表明，尽管公司具备强大的核心竞争力，但外部环境的不确定性仍对其业绩产生了一定影响。

二、申洲国际的核心竞争力：好赛道、好客户、好产能

申洲国际能够在激烈的市场竞争中脱颖而出，关键在于其独特的商业模式和核心竞争力。首先，公司通过前瞻性的战略布局，成功从休闲服装领域转型至高附加值的运动服装市场，这一转型不仅提升了公司的盈利能力，还为其打开了更广阔的发展空间。其次，公司采用纵向一体化的生产模式，覆盖了面料织造、染色、裁剪及缝纫等全工序，这种模式不仅缩短了交付周期，还提高了供应稳定性，同时将中间环节的利润全部留在企业内部，显著提升了盈利能力。此外，公司在东南亚的产能布局使其充分享受了当地的成本优势和税收优惠，进一步增强了其市场竞争力。最后，公司与Nike、Adidas等全球顶级品牌建立了长期稳定的合作关系，这些优质客户不仅引领了公司的产品创新，还通过高效的销售转化推动了公司的收入和利润增长，形成了良性循环。

三、申洲国际的未来发展趋势与潜力

展望未来，申洲国际有望凭借其强大的核心竞争力和市场地位，实现ROE的逐步恢复和业绩的持续增长。随着下游客户去库存的结束，公司订单量有望显著增长，产能利用率的提升将进一步释放规模效应，推动盈利能力的修复。此外，公司在东南亚的产能扩张以及对新兴市场的开拓，将为其带来新的增长机遇。尽管外部环境仍存在不确定性，但申洲国际凭借其稀缺的产能优势、优质客户资源以及强大的管理能力，有望在未来的市场竞争中继续保持领先地位。

相关FAQs：

Q1：申洲国际的ROE为何能在2008-2011年显著提升？

A1：申洲国际在2008-2011年期间的ROE显著提升，主要得益于公司成功拓展了运动服装市场。这一时期，公司通过前瞻性的战略布局，从休闲服装领域转型至高附加值的运动服装市场，运动服装收入占比从42.3%提升至54.7%。运动服装通常具有较高的毛利率，这一转型显著提升了公司的整体盈利能力，从而推动ROE的大幅提升。

Q2：申洲国际的纵向一体化模式为何难以被同行复制？

A2：申洲国际的纵向一体化模式难以被同行复制，主要由于其在产业链布局上的稀缺性和独特性。一方面，成衣企业向上布局面料环节面临着严格的准入条件和较高的资金投入，面料生产环节需要大量的设备和研发能力。另一方面，面料企业向下布局成衣环节则会面临与现有客户的利益冲突，同时开拓足够多的品牌客户以实现规模化生产也存在较大难度。因此，申洲国际的纵向一体化模式具有较强的稀缺性和竞争优势。

Q3：申洲国际未来的发展面临哪些挑战？

A3：申洲国际未来的发展主要面临以下挑战：首先，终端消费市场的不确定性可能影响客户的下单意愿，进而影响公司的收入增长。其次，公司在老客户份额提升和新客户开拓方面可能面临不及预期的风险，这将直接影响订单表现。此外，公司在产能扩张方面可能面临不及预期的挑战，尤其是在客户订单增长符合预期的情况下，产能不足可能制约业绩的进一步提升。最后，外部环境的不确定性，如全球经济波动、贸易政策变化等，也可能对公司的发展产生一定影响。

以上就是关于申洲国际的分析。作为全球针织服装行业的龙头企业，申洲国际凭借其独特的商业模式、强大的核心竞争力以及前瞻性的战略布局，在过去的多年中取得了显著的业绩增长，并在行业中树立了较高的壁垒。尽管近年来受到外部环境的一定影响，但随着下游市场的复苏和公司产能的逐步扩张，申洲国际有望在未来继续保持其行业领先地位，实现ROE的逐步恢复和业绩的持续增长。