2025年株冶集团分析：依托五矿资源的铅锌冶炼龙头，金银业务贡献近半毛利

有色金属行业作为国民经济的基础产业，在2025年继续发挥着重要作用。随着全球经济的逐步复苏和新能源、电子等下游产业的快速发展，铅锌等基础金属以及金银等贵金属的需求保持稳定增长。在这一背景下，株洲冶炼集团股份有限公司（股票代码：600961.SH）作为中国五矿旗下重要的有色金属采选冶平台，凭借其完整的产业链布局和优质的资源禀赋，正展现出强劲的发展势头。

株冶集团起源于1956年建立的株洲冶炼厂，经过近70年的发展，已从单一的锌冶炼企业成长为集铅锌金银等有色金属采选、冶炼、销售为一体的综合性企业集团。2023年公司完成重大资产重组，收购水口山有色金属有限责任公司100%股权，使公司获得了独立的铅锌矿山资源，产业链完善程度显著提升。目前，公司不仅拥有国内领先的锌冶炼产能，还具备年产铅锌金属超4万吨、金1.8-2吨、银约60吨的矿山生产能力，形成了"矿山+冶炼"的完整产业布局。

一、从传统冶炼到全产业链布局：株冶集团的发展历程与业务转型

株冶集团的发展历程堪称中国有色金属工业发展的缩影。公司前身为1956年始建的株洲冶炼厂，是国家"一五"期间建设的重点企业，2000年由工厂制转为公司制、股份制，2004年在上海证券交易所成功上市。2010年，中国五矿通过增资扩股战略重组湖南有色金属控股集团有限公司，成为株冶集团的最终控制方，这一战略重组为公司后续发展注入了强大动力。

2023年是株冶集团发展史上的关键转折点。公司通过发行股份及支付现金方式完成了对水口山有色金属有限责任公司的100%股权收购，同时收购了株冶有色20.8333%的股权。这次重大资产重组使公司业务结构发生了质的飞跃，从原来以锌冶炼为主的单一业务模式，转变为拥有自主矿山资源的采选冶一体化企业。重组完成后，公司控股股东由株冶有限变更为水口山集团，实际控制人仍为中国五矿，进一步强化了与五矿集团的协同效应。

目前，株冶集团已形成完整的铅锌产业链布局。在矿山端，公司拥有水口山铅锌矿和柏坊铜矿两个采矿权，下设康家湾矿、铅锌矿和柏坊铜矿三座矿山，以及一家选矿厂，形成了86万吨/年的原矿采选能力。根据最新数据，公司铅锌金属资源量合计约87万吨，金资源量43吨，银资源量1259吨，资源储备较为丰富。

在冶炼端，公司继续保持领先优势。锌冶炼方面拥有30万吨锌冶炼产能和38万吨锌基合金深加工产能，锌产品总产能达68万吨，位居全国首位；铅冶炼方面拥有10万吨铅冶炼、4500公斤黄金冶炼和470吨白银冶炼的生产能力。这种"上游资源+中游冶炼"的垂直整合模式，大大增强了公司的抗风险能力和盈利稳定性。

值得一提的是，株冶集团的业务转型效果已经开始显现。2024年，公司实现营业收入197.6亿元，同比增长1.8%；归母净利润7.9亿元，同比增长28.7%。更值得注意的是，2022-2024年公司净利润复合年增长率达到26.3%，展现出良好的成长性。这一成绩的取得，很大程度上得益于公司产业链的完善和业务结构的优化。

二、资源禀赋与产品结构：富含金银的铅锌业务构成核心竞争力

株冶集团的竞争优势很大程度上来源于其优质的资源禀赋和多元化的产品结构。公司旗下矿山不仅铅锌品位较高，而且富含金银等贵金属，这在国内同行业中较为罕见，构成了独特的竞争优势。

康家湾矿区是公司最重要的资源资产，其资源禀赋尤为突出。根据最新储量数据，该矿区保有矿石资源量1180.70万吨，铅金属品位3.64%、锌金属品位3.70%，远高于行业平均水平。更值得注意的是，该矿区金品位达到3.24克/吨，共伴生银品位高达106.59克/吨。经计算，康家湾矿区含有铅金属资源量43万吨，锌金属资源量44万吨，金金属资源量38.3吨，银金属资源量1259吨，剩余开采年限14年，为公司中长期发展提供了稳定的资源保障。

在产品结构方面，株冶集团已形成多元化的产品体系，有效分散了单一金属价格波动的风险。2024年公司营收构成中，锌及锌合金占比62.4%，铅及铅合金占比8.8%，金锭及金精矿占比12.6%，银锭占比10.2%。特别值得注意的是，尽管金银产品在营收中占比合计约22.8%，但由于其较高的毛利率，在毛利中的贡献占比高达48.9%，几乎占据半壁江山。这种业务结构使公司能够同时受益于基础金属的周期性和贵金属的避险属性，增强了盈利的稳定性。

表：株冶集团2024年主要产品收入与毛利结构

从生产数据来看，2024年公司锌和锌合金产量达到64.2万吨，销量58.4万吨；铅和铅合金产量10.3万吨，销量10.7万吨；黄金产量3.7吨，销量4.1吨；白银产量29.4吨，销量31.9吨。硫酸作为冶炼副产品，产销量均在64万吨左右。这些数据表明，公司各业务板块均保持稳定运行，特别是金银产品的产销两旺，充分受益于2024年贵金属价格的强势表现。

资源综合利用能力是株冶集团的另一大特色。公司在铅锌生产过程中能够综合回收铜、镉、银、铟等多种有价金属，显著提升了资源利用效率和整体经济效益。以白银为例，公司2024年白银产量达29.4吨，主要就是通过铅锌冶炼过程中的综合回收获得，这种伴生回收模式既环保又经济，成为公司重要的利润来源。

三、集团支持与行业机遇：五矿背景下的发展前景

株冶集团作为中国五矿旗下重要的有色金属平台，其发展前景与五矿集团的战略布局和资源支持密不可分。中国五矿作为大型央企，在全球范围内拥有丰富的矿产资源，这为株冶集团提供了坚实的后盾。

中国五矿在海内外拥有境内外矿山38座，其中海外矿山15座，资源品种涵盖铜、铅、锌、锡、锑等多种有色金属。特别在铅锌资源方面，中国五矿的资源量位列全球第一梯队，这种资源优势为株冶集团提供了潜在的资源注入空间。目前，株冶集团已托管集团内的黄沙坪矿业，该公司拥有铅锌设计采选生产能力49.5万吨/年，年产铅锌精矿含量3.2万吨，未来不排除有进一步整合的可能。

从行业环境看，铅锌市场正在发生积极变化。2024年铅锌矿供需矛盾加大，加工费(TC)大幅下跌，但进入2025年后，锌精矿供需矛盾有所改善，加工费持续上涨。数据显示，2025年一季度国产锌精矿加工费平均2649元/金属吨，考虑二八分成后的锌加工费达4463元/吨，环比上涨937元/吨，处于上升通道。这种趋势有利于冶炼企业利润改善，对株冶集团这样兼具矿山和冶炼业务的企业尤为有利。

表：中国五矿旗下与株冶集团相关的重点企业资源情况

贵金属市场的发展机遇也不容忽视。2024年以来，受地缘政治紧张、通胀压力等因素影响，黄金价格屡创新高，2025年价格维持在700元/克以上的高位。株冶集团金银业务占比近半的毛利结构，使其能够充分受益于这轮贵金属牛市。特别是公司黄金生产主要来源于铅锌矿伴生回收，成本相对固定，在金价上涨时利润弹性更大。

技术创新与绿色发展将是株冶集团未来的重要发展方向。作为传统冶炼企业，公司正积极推进环保技术改造，提高资源综合利用效率，降低能耗和排放。例如，公司通过工艺优化，不断提高金银等伴生金属的回收率，既增加了经济效益，又减少了环境污染。在"双碳"目标下，这种绿色发展模式将有助于公司获得政策支持和社会认可，提升长期竞争力。

综合来看，依托中国五矿的强大背景，凭借自身优质的资源禀赋和完整的产业链布局，株冶集团在2025年及未来几年有望保持稳定发展态势。公司独特的"铅锌+金银"业务结构，既能受益于基础金属的工业需求，又能把握贵金属的避险行情，在复杂多变的市场环境中展现出较强的适应能力和竞争优势。

常见问题解答(FAQs)

株冶集团的主要业务构成是怎样的？

株冶集团是一家集铅锌等有色金属采选、冶炼、销售为一体，伴生金银综合回收的综合性企业。2024年其营收构成中：锌及锌合金占62.4%，铅及铅合金占8.8%，金锭及金精矿占12.6%，银锭占10.2%。值得注意的是，金银产品虽然只占营收约22.8%，但贡献了近一半的毛利(48.9%)，成为公司重要的利润来源。

株冶集团的矿山资源情况如何？

公司拥有水口山铅锌矿和柏坊铜矿两个采矿权，下设三座矿山，形成86万吨/年原矿采选能力。其中主力矿山康家湾矿区资源禀赋优异，保有矿石资源量1180.7万吨，铅锌品位分别为3.64%和3.70%，且富含金银(金品位3.24克/吨，银品位106.59克/吨)。公司整体铅锌金属资源量约87万吨，金资源量43吨，银资源量1259吨。

株冶集团与中国五矿是什么关系？

中国五矿通过湖南有色金属控股集团有限公司间接控股株冶集团，是公司的实际控制人。作为五矿旗下重要的铅锌采选冶平台，株冶能够获得集团在资源、技术、资金等方面的支持。目前公司已托管集团内的黄沙坪矿业(铅锌矿)，未来可能存在进一步资源整合的空间。

株冶集团在冶炼方面的产能有多大？

公司拥有国内领先的冶炼产能：锌产品总产能68万吨(30万吨锌冶炼+38万吨锌基合金深加工)，位居全国首位；铅冶炼产能10万吨；黄金冶炼产能4500公斤/年；白银冶炼产能470吨/年。同时，公司还综合回收铜、镉、铟等多种有价金属，并副产硫酸(2024年产销约64万吨)。

金银价格波动对株冶集团有何影响？

2024年贵金属价格走强使株冶集团显著受益，金银产品贡献了近半毛利。由于公司金银主要来源于铅锌矿伴生回收，生产成本相对固定，当金银价格上涨时，利润增长弹性较大。这种业务结构使公司能够一定程度上对冲铅锌价格波动的风险，增强盈利稳定性。

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报告介绍：本报告由国信证券于2025年5月9日发布，共24页，本报告包含了关于株冶集团,600961,铅锌冶炼的详细内容，欢迎下载PDF完整版。