2025年国恩股份分析：高分子材料龙头如何实现双主业协同增长

本文深入分析了国恩股份作为国内高分子材料行业领军企业的发展路径，重点剖析了其"大化工+大健康"双主业协同战略的实施效果，以及通过产业链一体化布局实现成本优化的具体举措。报告显示，公司改性塑料业务在国内市场份额从2022年的2.3%提升至2023年的3.4%，同时通过收购东宝生物等举措，明胶-空心胶囊产业链已形成390亿粒产能规模，展现了强劲的成长潜力。文章从公司发展历程、核心业务布局、行业竞争格局和未来增长点四个维度，全面解读了这家材料科技企业如何在复杂经济环境下实现高质量发展。

企业简介与发展历程：从改性塑料专家到双主业协同的产业平台

国恩科技股份有限公司(以下简称"国恩股份")成立于2000年12月，总部位于山东青岛，是首批国家高新技术企业。公司于2015年在深圳证券交易所挂牌上市(股票代码：002768)，经过二十余年的发展，已从单一的改性塑料生产商成长为覆盖高分子材料全产业链和健康医药产业的综合性企业集团。公司实际控制人为王爱国、徐波夫妇，通过直接和间接方式合计持有公司55.30%股权，这种集中的股权结构为公司长期战略实施提供了稳定的治理基础。

发展历程呈现出清晰的战略演进路径。2000-2015年是公司专业化发展阶段，专注于改性塑料的研发与生产，成为海尔、海信等家电巨头的核心供应商。2016年公司开启外延扩张之路，收购益青生物进军大健康领域，标志着"双主业"战略雏形的形成。2017-2020年是公司多元化布局期，先后成立国恩复材、国恩体育草坪等子公司，拓展复合材料、人造草坪等新业务领域。2021年至今为公司产业链整合阶段，通过定增控股东宝生物(持股21.18%)，战略投资舟山、仪征、日照等地的石化项目，向上游原材料延伸，构建起从基础原料到终端产品的完整产业链。

公司采取"一体两翼"的产业布局策略，即以高分子材料产业为主体，以健康医药产业和石化原材料为两翼。截至2023年底，公司已形成108万吨/年改性塑料、40万吨/年复合材料、90万吨/年绿色石化材料的产能规模。在大健康领域，通过整合东宝生物的明胶业务与益青生物的空心胶囊业务，构建了"明胶-空心胶囊"一体化产业链，当前空心胶囊产能达390亿粒，扩产项目完成后将提升至700亿粒/年，有望成为国内产能领先的空心胶囊生产基地。

从财务表现看，公司呈现规模快速扩张、盈利阶段性承压的特点。2019-2023年营业收入从约60亿元增长至174.39亿元，年均复合增长率达36%，展现了出色的市场拓展能力。但受原材料价格波动影响，同期归母净利润从约6亿元降至4.66亿元，年均增速为4%，毛利率从20%左右下滑至10%。2024年前三季度出现回暖迹象，实现营收141.6亿元(同比+12%)，归母净利润4.6亿元(同比+21.2%)，随着原材料价格趋稳和一体化效应显现，盈利能力有望持续改善。

表：国恩股份主要业务板块及产能情况

核心业务分析：改性塑料与复合材料双轮驱动增长

改性塑料作为国恩股份的传统核心业务，在公司营收结构中占据半壁江山，2024年上半年贡献了52%的营业收入和56%的毛利。这一业务板块的快速增长得益于中国制造业转型升级过程中"以塑代钢"趋势的持续深化。数据显示，我国塑钢比仅为30：70，远低于全球平均水平(50：50)和发达国家水平(美国70：30，德国63：37)，表明改性塑料在汽车、家电等领域的应用仍有巨大提升空间。国恩股份精准把握这一行业趋势，通过持续的技术创新和客户拓展，实现了市场份额的稳步提升——公司改性塑料销量占全国比重从2022年的2.3%上升至2023年的3.4%，营收占比从2.7%提升至3.3%。

家电领域是公司改性塑料应用的基本盘。一台普通家电中，彩电约使用6kg改性塑料，冰箱27kg，洗衣机20kg，空调7kg。国恩股份凭借稳定的产品质量和解决方案能力，与海信、格力、TCL、创维等头部家电企业建立了长期合作关系。2024年国家推出"大规模设备更新和消费品以旧换新"政策，对冰箱、洗衣机等8类家电产品给予销售价格15%-20%的补贴，有望进一步刺激家电消费，带动改性塑料需求增长。据测算，在中性情景下，2028年家电领域改性塑料需求量将达到1514万吨，2024-2028年复合增长率约6%。

汽车轻量化趋势为国恩股份改性塑料业务开辟了新的增长空间。与传统燃油车相比，新能源汽车新增了电池组模块、充电桩等部件，单车新增至少30kg改性塑料用量。公司积极布局这一领域，产品已应用于比亚迪、吉利、北汽等知名车企的新能源车型。行业数据显示，2023年我国汽车用改性塑料单车用量为175kg，预计到2028年传统燃油车和新能源车的单耗将分别达到220kg和250kg，推动车用改性塑料需求量以11%的年均复合增长率增长，显著高于整体市场7%的增速水平。

在复合材料领域，国恩股份重点布局新能源汽车产业链，产品涵盖充电桩外壳、乘用车电池盒、受电弓等部件。公司掌握的HP-RTM(高压树脂传递模塑成型)第三代工艺技术，特别适用于生产动力电池壳体等复杂结构件。与传统的SMC模压工艺相比，HP-RTM制品具有更优的产品一致性和气密性，且生产效率更高、成本更低。目前公司HP-RTM工艺生产的巧克力超薄电池包已实现对宁德时代、比亚迪、宇通客车等头部客户的批量供货，成为业务增长的新引擎。

表：改性塑料在不同应用领域的需求增长预测

公司差异化竞争优势在于深度绑定头部客户并提供一站式解决方案。在改性塑料行业集中度提升的背景下，下游客户对材料供应商的研发能力、质量稳定性和服务响应速度提出了更高要求。国恩股份凭借多年的技术积累和规模优势，能够参与客户前期设计，提供从材料选择、配方优化到量产服务的全流程支持。这种合作模式建立了较高的客户黏性，使公司在面对中小竞争者时具备明显的护城河。2023年公司改性塑料产能利用率高达93.43%，现有108万吨产能基础上仍有30万吨在建项目，产能释放将继续支撑业务增长。

值得注意的是，原材料成本占公司营业成本的90%以上，其中聚苯乙烯(PS)、ABS和聚丙烯(PP)占比分别为31%、19%和11%。为应对原材料价格波动风险，公司近年来积极向上游延伸，通过战略投资和并购形成了部分关键原材料的自供能力，这一战略举措有望在未来逐步显现成本优化效果。

产业链一体化战略：纵向延伸与横向拓展的协同效应

国恩股份的战略布局呈现出清晰的"纵向延伸+横向拓展"双轮驱动特征，这一战略在2021年后得到加速实施。纵向维度，公司从改性塑料这一中间环节向产业链上下游延伸，上游布局基础石化原料，下游拓展高附加值应用领域；横向维度，公司跨入健康医药产业，形成与主业协同的第二增长曲线。这种立体化的战略布局不仅增强了供应链安全性，还提升了整体盈利能力，为公司长期发展奠定了坚实基础。

在上游原材料领域，国恩股份通过一系列战略投资实现了关键原料的自主可控。2021年公司收购国恩一塑70%股权，投资"年产100万吨聚苯乙烯(PS)项目"，其中一期60万吨(40万吨GPPS+20万吨HIPS)已于2022年底投产，二期40万吨正在推进。2024年公司完成对中国香港石化的收购，获得25万吨PS产能，该公司采用意大利Eni Versails连续本体法生产工艺，产品在亚太地区家电、汽车市场拥有良好口碑。此外，公司还布局了日照国恩"年产12万吨可发性聚苯乙烯(EPS)项目"和江苏国恒"年产20万吨聚丙烯(PP)树脂项目"，基本覆盖了改性塑料的主要原料需求。

2024年公司参与国安化工(现更名为国恩化学(东明))破产重整，以2.4亿元取得67%股权，这一举措具有重要战略意义。国安化工拥有20万吨/年苯乙烯联产8万吨/年环氧丙烷装置，采用国内领先的乙苯共氧化法工艺技术。苯乙烯是生产PS的核心原料，此次收购使公司实现了"苯乙烯-PS-改性塑料-制品"的完整产业链闭环，上游原材料自给率显著提升。在石化行业景气度低点时逆势布局，也体现了管理层对产业周期的精准把握和战略定力。

大健康产业的布局同样展现了公司的战略眼光。2016年收购益青生物是公司跨界健康领域的首次尝试，该公司前身是成立于1992年的青岛国箭工业公司(源自我国最早的四大胶厂之一青岛明胶厂)，拥有深厚的行业积淀。2021年公司通过定增和股权转让方式控股东宝生物(持股21.18%)，后者拥有13500吨/年明胶和4300吨/年胶原蛋白产能，明胶正是空心胶囊的主要原料。通过将益青生物注入东宝生物，公司构建了"明胶-空心胶囊"一体化产业链，目前空心胶囊产能达390亿粒，扩产完成后将达700亿粒/年，规模优势显著。

这种产业链一体化布局带来了多方面的协同效应。在成本方面，原材料自给可减少中间环节，降低生产成本波动风险。以PS为例，公司自供比例提升后，改性塑料业务毛利率受外部原料价格波动的影响将减弱。在市场方面，上下游协同可提供更完整的产品解决方案，增强客户黏性。如东宝生物的医用明胶与益青生物的空心胶囊组合，能够为制药企业提供一站式采购服务。在技术方面，上下游联动有利于产品创新，如根据下游需求定制化开发专用料，提升产品附加值。

表：国恩股份上游原材料布局情况

产业链整合也面临诸多挑战，尤其是不同业务间的管理协同和文化融合。石化行业具有重资产、强周期的特点，而健康医药产业则注重质量管控和合规性，两者经营模式差异较大。国恩股份通过保持被并购企业核心团队稳定、设立专业管理团队等方式，逐步实现业务整合。从财务数据看，尽管大健康板块当前营收占比不足10%，但毛利率达26%，远高于公司整体水平，随着产能释放和业务协同深化，未来对业绩的贡献有望持续提升。

值得关注的是，公司在战略布局中展现出较强的风险控制意识。石化项目多选择通过参股方式投资，降低资本开支压力；健康产业并购则聚焦具有牌照壁垒的细分领域，如明胶和空心胶囊行业存在严格的资质要求，新进入者难以快速扩张产能。这种稳健的扩张策略使公司在经济周期波动中保持了财务弹性，为长期发展预留了空间。

行业竞争格局与发展前景：机遇与挑战并存

高分子材料行业呈现出"大行业、小企业"的竞争格局，市场集中度提升趋势明显。中国作为全球最大的塑料生产和消费国，2024年塑料产量达12751.63万吨，但改性化率仅约25%，远低于全球50%的平均水平，显示行业仍有较大发展空间。然而，国内上千家改性塑料生产企业中，年产能超过3万吨的仅40家，超过100万吨的仅2家，行业呈现结构性过剩局面。外资企业凭借技术优势占据高端市场，国内企业则主要在中低端市场竞争。在这一背景下，国恩股份以3.4%的市场份额位居行业前列，且占比持续提升，展现出较强的竞争力。

行业竞争的核心在于技术创新能力。改性塑料的性能高度依赖配方设计，这些配方往往是企业与下游客户多年共同开发的结果，形成了较高的技术壁垒。国恩股份每年投入约3%的营收用于研发，重点开发高性能、轻量化、环保型新材料。在复合材料领域，公司HP-RTM工艺生产的电池包壳体相比传统金属部件减重30%以上，且具有更好的耐腐蚀性和设计自由度，顺应了新能源汽车对轻量化的需求。在光显材料领域，子公司国恩光电开发的微结构扩散板技术已实现规模化生产，大尺寸导光板通过客户验证并批量供货，技术领先性逐步显现。

下游产业变迁对高分子材料行业产生深远影响。家电行业的智能化转型催生了对抗静电、阻燃、耐候等功能性塑料的需求。国恩股份与海信、TCL等客户合作开发智能家电专用材料，2023年成功进入三星电子供应链体系，国际化布局取得突破。汽车产业的新能源转型则带来了材料体系的变革，电动车电池组模块新增约30kg工程塑料需求，充电桩每个需6kg工程塑料。公司HP-RTM电池包产品已供货宁德时代、比亚迪等头部电池企业，在新能源赛道占据先发优势。

新兴应用领域为行业增长注入新动能。低空经济的兴起对轻量化材料提出更高要求，聚碳酸酯(PC)、聚酰胺(PA)、聚醚醚酮(PEEK)等工程塑料在无人机机身、机翼等部件中的应用前景广阔。人形机器人产业热度攀升，华为、小米、特斯拉等科技巨头纷纷布局，其对材料防腐、耐热、绝缘等性能的特殊要求，将带动高端工程塑料需求。国恩股份已开始关注这些新兴领域，未来有望将现有材料技术延伸至更广阔的市场。

健康医药产业的政策环境日趋严格，推动行业规范化发展。药用空心胶囊作为药品的重要组成部分，其质量直接关系到用药安全。国家对明胶和空心胶囊生产实施严格的GMP管理，提高了行业准入门槛。国恩股份通过控股东宝生物和益青生物，获得了完备的药品生产资质，产品质量符合中国药典、美国FDA和欧洲EDQM标准，在行业洗牌过程中处于有利位置。随着一致性评价和带量采购政策推进，制药企业对高品质空心胶囊的需求增长，公司产能扩张恰逢其时。

面对复杂多变的经营环境，国恩股份展现出较强的风险应对能力。在原材料价格波动方面，公司通过产业链上游延伸平抑成本波动；在下游需求变化方面，多元化业务布局降低了单一行业周期的影响；在技术迭代方面，持续研发投入保持了产品竞争力。2024年前三季度，在宏观经济承压的背景下，公司仍实现了营收12%的增长和净利润21.2%的增长，展现了业务模式的韧性。

未来发展中，公司仍需应对多重挑战。环保政策趋严对化工企业提出更高要求，生产过程中的能耗和排放控制压力增大；国际贸易环境变化可能影响原材料供应和产品出口；行业竞争加剧导致部分产品毛利率承压。国恩股份需要持续优化生产工艺、拓展高端应用、强化成本控制，以维持竞争优势。从长期看，中国制造业转型升级和消费升级的大趋势不会改变，新材料对传统材料的替代空间依然广阔，公司凭借产业链一体化布局和技术积累，有望在行业整合过程中进一步提升市场地位，实现有质量的增长。

常见问题解答(FAQs)

国恩股份的核心竞争优势体现在哪些方面？

国恩股份的核心竞争优势主要体现在三个方面：一是完整的产业链布局，公司实现了从苯乙烯、聚苯乙烯到改性塑料的纵向一体化，以及"明胶-空心胶囊"的横向拓展，增强了供应链稳定性；二是技术研发能力，在改性塑料配方设计、HP-RTM复合材料工艺等领域拥有自主知识产权；三是客户资源优势，与家电、汽车行业的头部企业建立了长期合作关系，产品应用于海尔、格力、比亚迪、宁德时代等知名品牌。

公司改性塑料业务的市场占有率变化趋势如何？

数据显示，国恩股份改性塑料销量占全国比重从2022年的2.3%上升至2023年的3.4%，营收占比从2.7%提升至3.3%，呈现稳步提升态势。在行业集中度提高的背景下，公司凭借规模优势和技术能力，有望继续扩大市场份额，特别是在家电和新能源汽车等高端应用领域。

国恩股份在大健康领域的布局有哪些具体内容？

公司通过控股东宝生物(持股21.18%)和全资子公司益青生物布局大健康产业，形成了明胶和空心胶囊一体化产业链。目前拥有13500吨/年明胶和390亿粒/年空心胶囊产能，扩产后空心胶囊产能将达700亿粒/年。产品涵盖药用辅料、保健品、医美材料等领域，客户包括石药集团、国药集团等知名医药企业。

HP-RTM工艺相比传统工艺有何优势？

HP-RTM(高压树脂传递模塑成型)是第三代复合材料成型工艺，相比传统SMC模压工艺具有三大优势：一是制品性能更优，具有更好的气密性和一致性；二是更适合复杂结构件生产，如电池包壳体等；三是生产成本更低，采用"一拖二"(一台注胶机配两台压机)设计提高生产效率，模具费用和人工成本也显著降低。

原材料价格波动对公司业绩影响如何缓解？

原材料成本占公司营业成本的90%以上，为应对价格波动风险，公司采取了多项措施：向上游延伸布局，通过自产PS、PP等关键原料降低外购比例；优化产品结构，提高技术含量高、附加值大的产品占比；与客户建立价格联动机制，适时调整产品售价。2024年随着部分原材料价格回落和自供比例提升，公司毛利率已呈现改善趋势。

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报告介绍：本报告由申万宏源于2025年3月22日发布，共42页，本报告包含了关于国恩股份的详细内容，欢迎下载PDF完整版。