2025年陕天然气分析：高分红省级管网龙头，管输+城燃双轮驱动盈利增长

在中国能源结构转型与"双碳"目标推进的大背景下，天然气作为清洁能源的重要性日益凸显。陕天然气(002267)作为陕西省天然气长输管网建设运营的核心企业，凭借其独特的区域垄断优势和高分红特性，正在成为能源转型浪潮中的价值标杆。公司2023年高达72%的平均分红率，以及13.46%的毛利率和7.47%的净利率(较2019年分别提升4.55和2.68个百分点)，展现出强劲的盈利能力和股东回报意愿。本文将深入分析陕天然气如何在"管输+城燃"双主业模式下构建盈利护城河，以及面对2025年能源市场新格局的战略布局。

陕天然气的发展历程堪称中国省级管网企业成长的缩影。公司前身为1991年12月设立的陕西省天然气管道筹建处，经过2005年的股份制改革，于2008年在深交所挂牌上市。经过三十余年发展，公司已从单一的管道建设运营商成长为集长输管网与城市燃气为一体的综合性天然气服务商。截至2024年上半年，公司已建成投运天然气长输管道总里程达4，055公里，形成覆盖陕西省10个城市、年输气能力170亿立方米的庞大管网系统，这一数字预计将在资产注入后进一步提升。

一、区域垄断优势：管网布局构筑高壁垒业务模式

1.1 陕西省天然气资源的"守门人"角色

陕天然气在陕西省天然气产业链中扮演着不可替代的"守门人"角色。作为陕西国资委实际控制的企业(通过陕西燃气集团64.43%持股和延长石油间接控股)，公司独家负责全省天然气管网的规划、建设和运营管理。这种政府授权的区域垄断地位为公司提供了稳定的业务基础。2024年，陕西省天然气长输管道总里程突破7600公里，跃居全国第二位，输气能力从2020年的170亿方增至200亿方，增幅达18%。在这一扩张过程中，陕天然气始终是核心参与者与受益者。

公司的管网布局具有鲜明的区位优势。陕西省作为我国重要的能源基地，天然气预测资源量高达11.7万亿立方米，累计探明地质储量1.2万亿立方米，居全国第三位。2023年，全省天然气产量达到328亿方，占全国增量的五分之一以上。陕天然气的管网系统恰好覆盖了这一资源富集区与消费市场，形成了"资源在手、管网贯通、市场直达"的完整价值链。特别值得注意的是，2024年9月公司宣布拟以15.3亿元收购陕西燃气集团旗下的天然气管输资产，预计将新增年输气量超20亿方，增加收入超过3亿元，进一步强化了公司在陕北能源核心区的布局。

1.2 管输业务的"准许成本加合理收益"定价机制

陕天然气长输管道业务的盈利能力建立在稳定的政策定价机制之上。根据国家政策，省级物价主管部门按照"准许成本加合理收益"原则核定管输价格，陕西省成本调查监督局每3年进行一次成本监审。这种定价机制确保了公司即使在气价波动时期也能获得合理回报。数据显示，公司长输管道业务毛利率从2019年的9.3%稳步提升至2023年的16.2%，展现出良好的成本控制能力和收益稳定性。

陕西省内实行的差异化管输价格体系也值得关注。根据不同区域的特点，省发改委制定了阶梯式管输价格：陕北地区甘泉县以北单价仅为0.14元/方(受益于资源产地优势)，关中地区为0.289元/方，而陕南地区则高达0.471元/方。这种差异化定价既考虑了管网建设成本，也平衡了区域发展需求，为陕天然气在不同区域实现合理收益提供了政策保障。2024年正在进行的管输费成本监审工作，有望进一步优化这一价格体系。

表：陕西省各地区管道运输价格一览

二、双轮驱动战略：城燃业务成为增长新引擎

2.1 城燃业务规模快速扩张

陕天然气城市燃气业务的迅猛发展构成了公司第二增长曲线。2023年，公司城燃业务收入达到26.4亿元，较2019年增长80%；售气量达11.12亿方，较2019年增长76%。截至2024年上半年，公司所属8家城市燃气企业累计发展用户超过76万户，建成城市燃气管网里程超过3800公里。这一扩张速度远超行业平均水平，显示出公司在下游分销领域的高效布局。

城燃业务的快速发展得益于两大因素：一是陕西省特别是西安地区持续的人口流入和经济增长带动的天然气需求增加。数据显示，2014-2022年间，西安市天然气消费量保持了年均10%以上的增速。二是公司"管网+城燃"的协同效应，依托自有管网系统，公司城燃企业获得了稳定且成本可控的气源供应。2023年，公司所有城市燃气企业均实现盈利，其中渭南天然气利润超过2300万元，城燃公司、汉中公司利润均超1000万元，整体利润达5000万元以上。

2.2 顺价机制推进提升盈利质量

陕西省天然气价格联动机制的全面落实为城燃企业提供了更稳定的盈利环境。2022年陕西省发布《管道运输和配气价格管理办法》，建立了天然气上下游价格联动机制，当上游气价调整时，终端销售价格可相应同向调整。截至2024年底，西安、宝鸡、咸阳、汉中、安康等地区已落实居民用气顺价政策。以西安市为例，2023年7月调整后居民用气第一阶梯价格执行2.18元/立方米，确保了城燃企业的合理价差。

城燃业务毛利率的持续提升印证了这一改善趋势。该业务毛利率从2019年的5.5%攀升至2023年的8.5%，2024年上半年进一步增至9.7%，预计2025年将突破10%。这种改善主要来自三方面：规模效应显现、顺价机制推进以及运营效率提升。特别是在工业用气领域，随着陕西省制造业投资持续增长(2024年同比增长13.3%)，工商业用气量稳步上升，这部分用户通常具有更高的毛利贡献。

表：陕西省部分城市天然气价格调整情况

三、资源与政策双红利：未来发展潜力分析

3.1 延长石油气源保障优势

陕天然气与延长石油的紧密合作为公司提供了独特的气源优势。2023年7月，陕西燃气集团成为延长石油全资子公司，使陕天然气与这家陕西省最大油气生产商的协同效应进一步增强。延长石油2023年天然气产量突破80亿方，保持了15年连续增长，并计划在2025年建成150亿方天然气产能。作为延长石油的下游重要合作伙伴，陕天然气在气源获取方面具有明显优势，2024年公司气源中延长石油占比接近50%。

这种"资源+管网"的一体化模式在冬季保供期间尤为重要。陕天然气已建成投运8座CNG加气母站，并参股设立陕西液化公司负责LNG生产、储存和应急调峰，这些设施与延长石油的气源形成互补，大大增强了公司的调峰保供能力。在2024年日供气能力创历史新高达到5375万方的情况下，这种综合保障体系显得尤为关键。

3.2 天然气消费增长的结构性机会

中国天然气消费的持续增长为陕天然气提供了广阔市场空间。2024年，我国天然气表观消费量超过4200亿方，增长约8.6%。特别值得注意的是消费结构的变化：城市燃气用气量约1413亿立方米，增长8.4%；工业用气量增长9.9%；而LNG重卡的快速发展成为新亮点，2024年销量约17.8万辆，渗透率达19.8%，预计替代柴油2500万吨左右。这些趋势都与陕天然气的业务重点高度契合。

陕西省内的天然气普及率提升也蕴含巨大潜力。截至2024年11月，公司管道气化区域达91个，占全省85.05%，但仍有提升空间。随着"煤改气"、"瓶改管"等政策推进，以及《陕西省"十四五"能源发展规划》的实施，未来5年陕西省天然气消费有望保持7%以上的年均增速。陕天然气作为省内管网龙头企业，将是最主要的受益者之一。

常见问题解答（FAQs）

Q1：陕天然气的控股结构是怎样的？
A1：陕天然气是一家国有控股上市公司，第一大股东为陕西燃气集团有限公司，持股比例64.43%。延长石油持有陕西燃气100%的股权，因此间接控股陕天然气，公司实际控制人为陕西省国资委。这种股权结构为公司提供了稳定的政策支持和资源优势。

Q2：公司管输业务的价格是如何确定的？
A2：公司管输业务实行政府定价机制，省级物价主管部门按照"准许成本加合理收益"原则核定管输价格，陕西省成本调查监督局每3年进行一次成本监审。当前陕西省实行差异化区域定价，管输价格从陕北地区的0.14元/方到陕南地区的0.471元/方不等。这种定价机制确保了公司获得稳定合理的回报。

Q3：陕天然气在城市燃气业务方面有哪些优势？
A3：公司城燃业务的主要优势包括：(1)依托自有管网系统，气源供应稳定可靠；(2)在陕西省多个城市拥有特许经营权，具备区域垄断优势；(3)受益于陕西省顺价政策推进，毛利率持续提升；(4)规模快速扩张，2023年城燃收入较2019年增长80%。这些优势共同推动了城燃业务成为公司重要的增长点。

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报告介绍：本报告由天风证券于2025年3月22日发布，共21页，本报告包含了关于陕天然气,002267的详细内容，欢迎下载PDF完整版。