2025年中国宏观经济分析：经济增长目标预计在5%左右

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自联储证券于2025年1月3日发布的报告《国际宏观-2025年度宏观报告：内观者，取足于身》，如需获得原文，请前往文末下载。

2025年，中国宏观经济面临着诸多挑战与机遇。本文将从经济增长、出口、投资、消费、货币和财政政策等方面进行深入分析，探讨中国经济的发展趋势和政策走向。通过对2024年经济数据的回顾和未来政策的预测，我们将为读者提供一个全面的宏观经济视角。

关键词：经济增长、出口、投资、消费、货币政策、财政政策、宏观调控

一、经济增长：预计2025年目标在5%左右

2024年，中国经济整体保持平稳运行，全年实际GDP增速预计为4.9%。展望2025年，尽管外需不确定性增加，但内需将成为经济增长的重要动力。中央经济工作会议明确提出，2025年要“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，预计经济增长目标将设定在5%左右。这一目标的设定，既符合当前经济发展的实际情况，又为未来15年实现人均GDP翻一番的远景目标奠定了基础。

从供给端来看，工业生产表现出“K形”分化特征。一方面，受地产下行周期影响，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业等地产驱动型行业增加值增速显著下降；另一方面，计算机、通信和其他电子设备制造业等高技术制造业实现较高增速。2024年，工业增加值累计增速为5.8%，高于2023年同期水平，显示出工业生产的整体韧性。

从需求端来看，出口和投资成为经济增长的重要支撑。2024年，净出口对GDP增长的贡献率达到23.8%，出口累计同比增速为5.4%，表现亮眼。基建投资方面，中央项目的拉动作用显著，广义基建累计增速达到9.4%。制造业投资也相对稳定，累计增速为9.4%，其中技术密集型行业投资高速增长。然而，房地产投资仍面临较大压力，新开工面积和施工面积累计增速均处于负增区间，投资增速降幅扩大。

二、出口：中短期具备韧性，长期不确定性增加

2024年，中国出口表现强劲，主要得益于全球央行降息、制造业景气回暖、欧美国家进入补库周期以及“抢出口”效应的支撑。东盟、美国等地区对出口贡献显著，东盟地区拉动出口1.7个百分点，美国拉动出口0.6个百分点。然而，长期来看，出口的不确定性将增加。一方面，全球贸易壁垒再起，特朗普上台后，关税增加的幅度和节奏仍有不确定性。据测算，如果美国对华征收60%关税，将拉低2025年中国GDP增速0.9个百分点左右。另一方面，“抢出口”本质是将需求前置，可能透支后续需求，对出口产生负面影响。

三、投资：基建和制造业投资韧性较强，房地产投资仍疲弱

基建投资方面，2025年中央加杠杆趋势不变，“两重”项目建设将持续拉动基建投资。国家发改委已经筛选并下达2025年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单，预计将进一步增加支持“两重”的超长期特别国债，并优化资金投向。同时，化债支持政策力度加大，地方政府精力或转向发展，狭义基建预计有所修复。

制造业投资方面，2024年整体表现优于2023年，累计增速为9.4%。2025年，制造业投资内部结构调整或延续。设备更新改造仍是扩内需的重要抓手之一，中游设备制造业投资或受持续支撑。资源向新质生产力转移背景下，制造业投资中的技术密集型产业预计增长较快，高技术产业韧性或将维持。然而，产能过剩领域或主动进行供给端优化，投资增速或降温，如非金制品行业、汽车制造业等产能利用率明显降低的行业投资或放缓。

房地产投资方面，2024年累计增速维持在10%左右，低于2023年。新开工面积、施工面积累计增速均处于负增区间，跌幅有扩大趋势。资金端看，地产资金到位累计增速跌幅呈收窄趋势。需求端看，商品房销售面积、销售额累计增速改善明显。2025年，预计地产投资维持疲弱，销售端延续改善。政策引导下的房地产出现了“止跌回稳”的趋势，但需求端的改善目前难以传导至投资端。一方面，在优化供给的政策背景下，存量尚未完全盘活，增量将受限；另一方面，房地产近一半的资金来源于居民端的按揭贷款和预付定金，目前居民端对扩表意愿不强，地产资金来源受限，投资增速自然难以回升。

四、消费：政策支持下将稳步回升

2024年，消费成为制约经济增长的重要因素。社零增速弱于两年复合增速，餐饮、商品增速均放缓，商品弱于餐饮。消费整体放缓主要有以下三点原因：一是资产价格收缩导致消费意愿降低，居民财产净收入同比增速明显降低；二是居民提前还贷对消费的挤占，在资产投资回报率下降背景下，居民倾向于提前还贷，节省利息成本；三是预期降低增加居民储蓄倾向，消费者信心指数下滑，居民支出意愿降低，预防性储蓄需求上升。

2025年，预计消费将稳步回升。中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为2025年九大重点任务之首，提出“实施提振消费专项行动”“加力扩围实施‘两新’政策”。存量政策的“涟漪”效应叠加增量政策的助力，预计消费将稳步增长。同时，居民收入和资产端均有望改善，进一步支撑消费回升。