2025年白银行业分析报告：全球白银供应进入低速增长新阶段

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自东兴证券于2025年2月21日发布的报告《白银行业深度Ⅰ：全球白银供给将进入刚性低速增长新阶段》，如需获得原文，请前往文末下载。

白银作为一种兼具工业属性和贵金属特性的资源，其在全球经济和工业领域中扮演着重要角色。近年来，随着全球经济格局的变化以及资源环境的约束，白银行业的发展也呈现出新的趋势和特点。本文将从白银行业的现状、市场规模、供需情况以及未来发展趋势等方面进行深入分析，旨在为相关从业者和研究者提供有价值的参考。

关键词：白银行业、全球供应、低速增长、工业应用、市场趋势

一、白银行业现状：资源分布与生产格局

白银作为一种稀有金属，其在自然界中的分布相对集中。根据最新数据，全球白银储量主要集中在少数几个国家，其中秘鲁、澳大利亚、俄罗斯、中国和波兰占据了全球白银储量的71%。这种高度集中的资源分布格局使得白银供应在很大程度上受到这些国家政策和资源开发情况的影响。

从生产端来看，白银的开采和生产具有明显的刚性特征。2019-2023年期间，全球矿产银产量仅从26039吨微降至25830吨，年复合增长率为-0.2%。这种刚性主要源于矿石品位的持续下降以及公共卫生事件、罢工等外部因素的干扰。例如，2020年全球公共卫生事件导致矿产银产量下降1974吨，降幅达6.4%；2023年，矿石品位下降和罢工等因素继续影响白银产量，使其同比下降0.7%。

白银的生产成本也在不断上升。2023年，白银现金总成本同比增长61%，达到8.38美元/盎司，总维持成本同比增长25%，达到17.18美元/盎司。成本上升的主要原因是矿石品位下降和全球通胀中枢上移。过去十年间，白银矿石品位下降了22%，而全球通胀率从2010-2020年的3.5%上升至2021-2024年的6.5%。这种成本上升趋势不仅限制了白银的生产规模，也对白银价格形成了有力支撑。

二、白银供需情况：回收银崛起与未来供应趋势

在全球白银供应中，回收银的占比正在逐步提升。2019-2023年期间，回收银产量从4609吨增长至5556吨，年复合增长率达到4.8%，占白银总供应的比例从15%提升至18%。其中，工业回收银是增长的主要动力，2023年其产量达到3092吨，占回收银总量的56%。含银废环氧乙烷催化剂的回收是工业回收银增长的核心驱动力，其短周期的更换特性使得回收量保持稳定增长。

与此同时，全球白银矿端供应的刚性特征预计在未来几年仍将延续。一方面，矿石品位下降和通胀上行使得白银生产成本持续上升，矿企扩产意愿受到抑制；另一方面，伴生银矿产量占比超过70%，白银的开采计划受到铜、铅、锌等基本金属市场的影响，进一步降低了白银供应的价格弹性。因此，预计2025-2027年，全球白银矿端产量的年平均增速仅为0.5%左右。

综合来看，尽管回收银产量在未来几年有望维持4%的年平均增速，但其增长速度仍难以抵消矿端供应增速缓慢的影响。预计2024-2027年，全球白银总供应量将从31915吨增长至33039吨，年复合增长率仅为1.2%。这种低速增长的供应格局将对白银市场的供需平衡产生深远影响。

三、白银行业未来趋势：技术创新与市场机遇

随着全球经济的复苏和工业需求的增加，白银行业正面临新的发展机遇。在工业应用领域，白银的优良电热传导特性使其在光伏、电子电器等领域的应用不断拓展。例如，在光伏产业中，白银作为导电材料的关键成分，其需求随着全球光伏装机量的增加而稳步上升。此外，白银在5G通信、新能源汽车等新兴领域的应用也为其市场提供了新的增长点。

从技术创新角度来看，白银回收技术的进步将进一步提升回收银的产量和质量。近年来，中国在白银回收领域取得了显著进展，通过科技创新和工艺升级，回收效率和环保水平大幅提升。例如，湖南永兴等地的稀贵金属产业集群通过高效电化学法等新技术，实现了白银回收的高效化和绿色化。这种技术创新不仅有助于缓解白银供应的压力，也为白银行业的可持续发展提供了有力支持。

白银行业也面临着诸多挑战。全球经济的不确定性、地缘政治风险以及新能源技术的替代效应都可能对白银需求产生影响。此外，白银价格的波动也增加了市场的不确定性。未来，白银行业需要在技术创新、资源开发和市场拓展等方面持续发力，以应对复杂多变的市场环境。