2025年几内亚矿业：全球铁矿与铝土矿供应的关键力量

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自中金公司于2025年10月18日发布的报告《工业金属：专题研究：保障与重塑—几内亚铝土矿与西芒杜铁矿专题》，如需获得原文，请前往文末下载。

在全球大宗商品市场中，几内亚这个位于非洲西部的共和国正逐渐成为一颗耀眼的新星。它拥有丰富的矿产资源，尤其是铝土矿和铁矿，对全球相关大宗商品的供应格局有着深远影响。2024年，几内亚供应了全球海运铝土矿的77%，其腹地的西芒杜铁矿项目也备受瞩目，预计满产产能将达1.2亿吨，相当于2024年全球铁矿供应的5%。几内亚矿业的发展不仅关乎自身经济，更对全球铁、铝等金属的价格走势和供应稳定性起着关键作用。

关键词：几内亚；铝土矿；铁矿；西芒杜铁矿；资源供应；矿业政策

一、几内亚矿业现状：资源丰富但挑战重重

几内亚堪称一个资源宝库，其矿产资源丰富多样，品种多、储量大、品位高，且多数处于未开发状态，吸引了包括中国、美国、俄罗斯、阿联酋等众多国家矿企的目光。其中，铝土矿与铁矿是最具发展前景的两项资源。据USGS数据，2024年几内亚铝土矿储量达74亿吨，占全球约1/4，稳居世界第一；几内亚铁矿总资源约199亿吨，西芒杜铁矿是全球储量最大、品质最高的未开发富铁矿床。

几内亚矿业的发展并非一帆风顺，面临着诸多挑战。在自然条件方面，几内亚旱雨季分明，降水和大风等气候条件对矿产资源的生产与运输影响显著。5 - 10月为雨季，6 - 8月风力最强，雨季时铝土矿发货量会受到较大影响，一般7 - 9月受影响程度更为明显，如2024年雨季月均铝土矿发货量比非雨季减少约256万吨，相当于非雨季发运量的26%。大风天气则会影响港口作业效率，威胁驳船和过驳设备的安全，导致装船暂停、压港时长上升。

基础设施方面，几内亚电力、运输等基础设施较为薄弱。电力上，水电、光伏资源虽丰富但开发有限，电网覆盖率低且稳定性不足，2022年几内亚全国发电总量为32.4亿千瓦时，实际用电需求为33.9亿千瓦时，电力缺口约1亿千瓦时，输变电网长度为2849公里，覆盖率为34%，通电率51%，仍低于非洲中西部平均水平。物流上，公路、铁路、港口等设施较为落后，几内亚公路总里程仅45,300公里且多为坑洼砂石路，运力有限，雨季受影响严重；铁路总长541公里，且部分铁路废弃或需重建；海滩平缓，水深变化小，泥沙清淤难度大，暂不具备建设停靠大型船（如Capesize型）深水码头的条件，矿产资源开发往往要配套相应的基建建设。

政策环境上，几内亚“资源保护主义”倾向抬头。政府通过对产业链管控意愿的加强，对冶炼加工环节建设的诉求增多来强化资源控制。例如，政府对矿业法进行修订，保留对矿企产品的一定比例营销权和优先购买权，对本地劳工雇佣占比和培训提出较高要求；还设立国有航运公司，要求未来至少50%的铝土矿出口由几内亚船舶运输，这些举措可能导致供应风险，影响资源供给的稳定性。

二、西芒杜铁矿：重塑全球铁矿供给格局的潜力股

西芒杜铁矿无疑是几内亚矿业中的一颗璀璨明珠，它是全球储量最大、品质最高的未开发富铁矿床。几内亚境内BIF铁建造广泛发育，西芒杜铁矿就位于其中，其地质背景决定了该地区具有区域性资源优势。西芒杜全铁含量普遍高于60%，整体自北向南分为四个区块，矿石类型主要为赤铁矿，具有高品位、低杂质特性，优质矿石将显著降低冶炼过程中的能耗和碳排放，为西芒杜资源带来天然的市场溢价优势。

西芒杜项目在中资深度参与下，历经多年波折终于即将投产。该项目分为南北两个矿区，1997年力拓发现矿藏后，因几内亚政局动荡、政府收回矿权及百亿美元基建投资压力长期停滞。2019年开始，赢联盟等企业参与开发，今年11月西芒杜终将计划投产。据CRU预测，西芒杜铁矿项目将通过4 - 5年时间进行产量爬坡，北区项目进展较快，2026年全年产量将达1500万吨，未来五年均新增产量1000万吨；南区项目整体进展略晚2年，2026年全年产量预估为460万吨，CRU预计将在2032年达产，未来五年均新增产量940万吨。

西芒杜铁矿的投产对全球铁矿供给格局有着重大意义。从供应链角度看，粗钢生产长期依赖进口矿支撑，中国自2015年以来铁矿的对外依存度持续维持在80%以上高位，2019年以来进口矿对粗钢产量的贡献率始终超过60%，而铁矿石价格剧烈波动对钢企盈利构成持续压力，钢铁行业减碳也需要高品位的铁矿石。西芒杜铁矿的满产产能或将达1.2亿吨，相当于2024年全球铁矿供应约5%，海外权益产量占内需比例将从不到3%提升6 - 8个百分点，或有效提升我国铁矿自给率，有助于供应链的稳定。

虽然西芒杜项目爬产节奏有不确定性，但预计足够扭转海运铁矿紧平衡格局。当前铁矿供需总体维持紧平衡，库存没有明显累积，价格保持在三位数以上。中长期来看，中国铁元素消费已达峰，未来大概率呈温和下降趋势，印度进口需求的增长斜率也难以弥补中国的缺口，铁矿需求缺乏长期增长点。但在供给侧，西芒杜项目已足够扭转海运铁矿紧平衡格局，叠加其他主流矿山的扩产计划，铁矿供应的增量空间较为充足，预计铁矿过剩幅度将逐年走阔。西芒杜项目的增产将对高成本边际矿形成替代，通过推动供给曲线扩张压低铁矿的均衡价格，预计未来2 - 3年铁矿中枢价格将逐步向80美元/吨靠拢。

三、几内亚铝土矿：低成本增产与风险并存的资源巨头

几内亚是世界第一大铝土矿资源国，据USGS数据，几内亚铝土矿资源量和储量分别为400亿吨和74亿吨，均位于世界第一，储量占世界总量的25%。2015年以来，几内亚铝土矿产量保持高速增长，2024年产量116.9百万吨，同比增长5.7%，位居世界第一。其良好的铝土矿开发远景也十分可观，在连续多年高产情况下，2024年几内亚采储比为56.9，仍位居世界前列，西非Futa Jallon - Mandingo铝土矿成矿省是世界最大的铝土矿集中分布区，区内发现的铝土矿点超过1,130个，其中90%位于几内亚境内。

几内亚铝土矿在资源端具有一定优势，短期内增产无压力。目前几内亚的主要铝土矿开采公司众多，其中SMB是第一大出口商，CBG公司的铝土矿资源量规模最大，约40亿吨。据CRU预计，未来随着SMB、CBG、CHALCO、GAC等企业的铝土矿产能不断爬坡，2025年产量将达到129.7百万吨，增产12.9百万吨。优质地质条件降低采选成本，几内亚的成矿类型主要为红土型铝土矿，普遍具备矿床规模大、矿体埋藏浅、品位高、且富含易溶的三水铝石等特征，矿企可采用大规模、低剥采比的露天开采方式，极大降低了前期勘探投入和后续的破碎、选矿等加工成本，从全球铝土矿现金成本曲线来看，几内亚矿山中Boke、Boffe等主要项目位于前50%分位。优质矿石质量降低冶炼成本，几内亚主要出口高品位三水铝石型铝土矿，符合拜耳法矿石质量要求，具有溶出温度低、碱耗低、综合能耗低的特点，可为后续氧化铝生产降低能源和材料成本。

不过，几内亚铝土矿也面临一些问题。虽然短期内资源端对供应不构成约束，但铝土矿长期过剩格局不改，2025 - 26年铝土矿仍处在产能释放高峰期，过剩或将进一步扩大。预计2025年增量主要来自于文丰GIC二期投产、Dynamic爬产等，2026年增量则主要来自于GAC矿权收归国有后的复产等，而同期印度尼西亚和中国的新增氧化铝产能增速仍不及铝土矿，全球铝土矿供过于求的局面将进一步加剧，预计2025/26E全球铝土矿过剩幅度为2.4%/2.8%。

几内亚政策扰动与高供给集中度可能推升风险溢价。从现金成本来看，几内亚铝土矿现金成本均低于35美元/吨，在当下70 - 75美元/吨的CIF价格情况下，铝土矿端或仍存在一定的让利空间。但几内亚的矿业政策反复多变，未来矿权争端仍可能重演，带来了一定的风险溢价；且几内亚铝土矿供给集中度较高，以中国进口口径计，CR2超过55%，这给予了铝土矿额外的议价能力。综合研判，几内亚CIF中枢或呈缓慢下移趋势，25Q4/26E价格中枢或在70/65美元/吨。