2025年保险股深度剖析：复盘历史行情与当前投资价值

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自东吴证券于2025年10月15日发布的报告《保险Ⅱ行业深度报告：保险股历史行情复盘——哪些因素是保险股行情的催化剂？》，如需获得原文，请前往文末下载。

保险行业作为金融领域的重要组成部分，其发展态势一直备受关注。保险股的表现不仅反映了保险企业自身的经营状况，也与宏观经济环境、金融市场走势密切相关。自2007年保险股在A股上市以来，其累计收益显著跑赢市场，引发了众多投资者和研究者的兴趣。了解保险股的历史行情以及当前的投资价值，对于把握保险行业的发展趋势、做出合理的投资决策具有重要意义。

关键词：保险股；历史行情；投资价值；复盘；市场因素

一、保险股历史行情复盘：核心要素与典型行情

（一）核心催化要素

保险股行情的催化剂主要源于三大核心要素，即股市行情、长端利率走势和负债端表现。保险公司利润来自“三差”，这使得行情与这些因素紧密相连。股市行情对保险公司投资收益率和当期损益影响颇大，从历史数据来看，保险指数走势与大盘相关性极高，牛市往往是催化保险股行情的关键因素。例如在多个年份，当股市呈现上涨态势时，保险股也随之有较好的表现。

利率水平作为影响保险公司长期利差空间的基础因素，对险企产品销售、投资收益率表现和准备金计提等多方面均有影响。整体而言，利率上行容易激发险企独立行情与超额收益表现。而负债端表现是评估保险公司经营情况的重要侧面，一般以新单保费和NBV等指标为核心。通常负债端虽不易单独驱动独立行情，但对于板块超额收益水平亦有影响。从个股影响因素来看，负债端表现以及公司特定事件（转型改革、管理层变动）等对于估值的影响较为显著。

（二）五次典型行情分析

2014 - 2015年：此阶段主要受权益牛市和负债端高增长双重因素带动。股市大涨显著提高了保险公司投资收益率与ROE水平，2014 - 2015年保险行业投资收益率分别为6.3%、7.6%，行业利润增速分别为 +34%、+30%，ROE分别为12%、14%，处于历史较高水平。同时，负债端利率市场化改革提升了保险产品吸引力，代理人规模大幅增长，NBV增速达到历史高位。然而，长端利率趋势性下降是导致保险板块未能取得显著超额收益的重要原因，2014年10月27日至2015年5月26日，十年期国债收益率由3.78%降至3.52%，降幅达25bps。
2017年：利率 + 权益 + 负债端表现三重利好，价值转型深化催化出显著超额收益。2017年经济预期改善推动长端利率趋势性上行，十年国债收益率从年初的3.0%一路上涨，年末升至3.9%左右。股市呈现偏重于蓝筹股的结构性行情，利好保险股重仓板块。负债端开门红表现亮眼，且业务结构价值转型成果显著。该段行情内保险股绝对涨幅达111%，相对收益达88%。
2019年：股市走强 + 负债端复苏带动，但超额收益更多来自利率上行阶段。2019年经济复苏叠加政策趋于宽松带动股市上涨，保险公司投资收益率随之提升，同时负债端逐步从134号文影响下恢复增长。行情前期长端利率横盘震荡，保险股超额收益不明显，在2019年4月利率显著上行后才形成明显超额收益。
2020年：投资端权益与利率均有利好，但负债端承压拖累了超额收益表现。2020Q2伴随疫情影响减弱与宏观经济复苏，股市迎来持续上涨，长端利率亦明显修复上行。但是由于负债端新单保费与NBV增速承压，人力规模下滑，保险板块虽然绝对涨幅约46%，但超额收益表现并不理想。
2022 - 2023年：资负共振带来显著绝对收益与相对收益。2022年11月国内疫情防控政策优化，经济预期改善预期带动股市大涨 + 利率上行。同时负债端经历连续下滑后，新单保费与NBV重回正增长，叠加23Q1净利润高增，驱动保险股行情大幅走强。

二、当前保险板块投资价值分析

（一）板块现状与优势

2024年以来，资产端因素是驱动保险板块行情的主动力，其中股市因素影响显著。板块基本面向好，资产端方面，Q3股市走强，考虑到上市险企权益投资规模同比大幅增长，预计Q3净利润有望克服高基数压力实现稳健表现。长端利率企稳利好保险固收类资产配置，若后续持续上行，则大幅利好保险股估值继续修复。负债端方面，预计全年NBV维持较快增速，预定利率再下调将推动分红险转型进程加速，利好负债成本继续改善。下调后保险产品预定利率仍高于银行存款，具有相对吸引力，对2026年新单保费持乐观预期。目前板块估值和公募持仓仍处于历史低位，行业维持“增持”评级。

（二）具体数据支撑

从历史数据来看，自保险股2007年A股上市以来，截至2025年10月10日，保险指数累计上涨165%，超额收益为55%，其中半数以上年份可以实现超额收益，2014、2017、2022和2024年实现了20%以上的超额收益。从个股表现上来看，中国平安和新华保险上市以来累计涨幅显著高于同业公司。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险上市以来股价累计涨跌幅分别为 +36%、+266%、+18%和 +212%。

常见问题解答（FAQs）

问：保险股行情的主要催化剂有哪些？

答：主要催化剂有股市行情、长端利率走势和负债端表现。股市行情影响保险公司投资收益率和当期损益，与保险指数走势相关性高；利率水平影响保险公司长期利差空间，利率上行易激发险企独立行情；负债端以新单保费和NBV等为核心指标，虽不易单独驱动独立行情，但影响板块超额收益，个股还受负债端表现及特定事件影响。

问：2014 - 2015年保险股行情为何未能取得显著超额收益？

答：此阶段虽受权益牛市和负债端高增长带动，但长端利率趋势性下降是重要原因。2014年10月27日至2015年5月26日，十年期国债收益率由3.78%降至3.52%，降幅达25bps，对保险公司新增固收资产投资收益率产生压力，影响险企长期利差水平，压制了超额收益。

问：当前保险板块有哪些优势？

答：2024年以来资产端受股市因素驱动，Q3股市走强，上市险企权益投资规模增长，净利润有望稳健，长端利率企稳利好固收资产配置，利率上行利于估值修复。负债端全年NBV预计维持较快增速，预定利率下调推动分红险转型，降低负债成本，产品有相对吸引力，对2026年新单保费预期乐观。且板块估值和公募持仓处于历史低位。