2025年全球保险业资产配置研究报告：低利率环境下的挑战与应对策略

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自国信证券于2025年2月21日发布的报告《高质量发展破解低利率谜题（保险篇）：低利率时期全球保险业资产配置》，如需获得原文，请前往文末下载。

在全球经济格局深刻变化的背景下，低利率环境已成为保险行业面临的长期挑战。本文通过对德国、日本和美国等主要经济体的寿险业资产配置情况的深入分析，探讨低利率环境下保险行业的应对策略和发展趋势。文章将从现状、未来趋势、竞争格局和产业链等角度展开，为行业从业者和研究者提供全面的参考。

关键词：低利率环境、保险业、资产配置、寿险、全球市场、投资策略

一、低利率环境下的行业现状：资产配置保守，固收类资产占主导

低利率环境对全球保险业的资产配置产生了深远影响。德国寿险业的固收类资产占比长期保持在80%以上，其中贷款占比显著高于其他国家，2021年贷款占比达到28.9%。日本寿险业在2000年前后经历了从权益类资产为主向固收类资产为主的转变，低风险债权类资产比重从80年代的不到20%提升至目前的47.2%。美国寿险业的一般账户中，债券占比长期保持在70%左右。这种保守的资产配置策略在低利率环境下虽然能够保证资金的安全性，但也限制了收益的提升空间。

在低利率环境下，保险资金的投资收益面临较大压力。德国寿险业的收益率在2021年达到3.58%，远高于同期10年期国债收益率-0.38%。这种收益率的差距促使保险机构通过优化资产配置来提升整体收益。例如，德国安联集团通过增加公司债投资比重，将公司债占比从2010年的17%提升至2023年的36%，从而获取更高的信用溢价。同时，日本寿险业在2016年进入“负利率”环境后，也开始适度增持企业债，通过赚取信用风险溢价来提升组合收益。

总体来看，低利率环境下，保险业的资产配置策略更加注重安全性和稳定性，但同时也需要在收益性方面做出平衡。通过增加公司债投资比重、适度下沉信用评级以及拉长资产久期等策略，保险机构在低利率环境中努力寻找新的收益增长点。

二、未来趋势：权益资产配置比例上升，投资策略多元化

随着低利率环境的持续，全球寿险业的资产配置正在发生显著变化。权益资产的配置比例逐渐上升，固收类资产的配置比例则呈现下降趋势。德国寿险业的权益资产占比从2012年的5.6%提升至2021年的14%，尤其是在零利率时期，权益资产的比重明显增加。日本寿险业在2012年之后，受益于股市回暖，权益资产的比重也逐步上升。美国寿险业的一般账户中，债券占比从2010年的72.4%逐渐降低至2023年的63.8%，而权益类资产配置比例则持续提升。

权益资产配置比例的上升反映了保险机构在低利率环境下的多元化投资策略。一方面，股票市场的长期回报潜力相对更高，尤其是在经济复苏阶段，股票市场的估值提升为保险资金提供了良好的投资机会。另一方面，保险机构通过增加股权投资比重，进一步优化资产配置结构。德国寿险业的股权投资占比从2016年的3.7%提升至2021年的8.5%，通过长期股权投资获取稳定的现金流和长期回报，减少对公开市场股票的依赖。

保险机构还在债券投资方面做出调整。美国寿险业在低利率时期，企业债占比明显增加，从2009年的45.4%提升至2018年的49.5%。同时，保险机构通过适当降低债券评级来获取信用利差收益，例如美国寿险公司逐步增加评级为2级的债券配置，占比从25%左右提升至34.3%。这种策略在信用溢价较高时尤为明显，能够有效提升债券投资的收益水平。

总体来看，未来保险业的资产配置将更加注重多元化和灵活性。通过增加权益资产配置比例、优化债券投资结构以及探索新的投资领域，保险机构将在低利率环境中实现收益的最大化。

三、竞争格局：行业分化加剧，大型险企优势凸显

低利率环境对保险行业的竞争格局产生了深远影响。一方面，大型险企凭借其规模优势和多元化的投资策略，在低利率环境中表现出更强的适应能力。例如，德国安联集团通过优化资产配置，增加公司债投资比重，并适度下沉信用评级，成功提升了投资收益。美国的大型寿险公司也在低利率时期通过增加权益资产配置和优化债券投资结构，保持了较高的收益率。

另一方面，中小险企在低利率环境中面临更大的挑战。由于其资金规模有限，投资渠道相对狭窄，中小险企在资产配置上的灵活性较差。在低利率环境下，中小险企的收益率下滑较为明显，部分险企甚至面临利差损风险。例如，日本寿险业在20世纪90年代曾爆发过一次重大的利差损危机，持续时间超过二十年。为应对低利率环境，日本寿险业调整产品结构，发展健康险、医疗险等替代传统定期寿险，以降低利差损风险。

低利率环境还加剧了保险行业的分化。大型险企通过并购和整合，进一步扩大了市场份额，提升了竞争力。例如，美国的大型寿险公司通过收购中小险企，实现了规模经济和协同效应。这种行业整合的趋势在低利率环境中尤为明显，进一步加剧了市场的集中度。

总体来看，低利率环境下的保险行业竞争格局呈现出分化加剧的趋势。大型险企凭借其规模优势和多元化的投资策略，表现出更强的适应能力；而中小险企则面临更大的挑战，部分险企甚至需要通过调整产品结构和优化投资策略来应对低利率环境。

四、产业链延伸：探索新的投资领域，提升综合收益

低利率环境下，保险机构不仅在传统资产配置领域做出调整，还在产业链延伸方面积极探索。一方面，保险机构通过增加股权投资比重，进一步优化资产配置结构。德国寿险业的股权投资占比从2016年的3.7%提升至2021年的8.5%，通过长期股权投资获取稳定的现金流和长期回报。这种策略不仅提升了保险资金的投资收益，还为保险机构在产业链上下游的布局提供了支持。

另一方面，保险机构还在探索新的投资领域，如基础设施投资、房地产投资和另类投资等。这些投资领域具有长期稳定的收益特征，能够有效对冲低利率环境下的收益下滑风险。例如，美国寿险业在低利率时期，通过增加基础设施投资和房地产投资，实现了资产的多元化配置。这些投资领域不仅能够提供稳定的现金流，还能在经济复苏阶段实现资产的增值。

保险机构还在金融科技领域加大投入，通过数字化转型提升运营效率和客户体验。例如，部分保险机构通过与金融科技公司合作，开发智能投顾平台和数字化保险产品，进一步拓展了市场份额。这种金融科技的应用不仅提升了保险机构的运营效率，还为保险机构在低利率环境下的发展提供了新的动力。

总体来看，低利率环境下，保险机构通过产业链延伸和探索新的投资领域，进一步优化了资产配置结构，提升了综合收益。这种多元化的发展策略不仅为保险机构在低利率环境下的发展提供了支持，也为保险行业的长期稳定发展奠定了基础。