2025年三维化学深度分析：硫磺回收与正丙醇业务双轮驱动，业绩拐点可期

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自财通证券于2025年1月9日发布的报告《三维化学(002469)三业联动发展，业绩或迎拐点》，如需获得原文，请前往文末下载。

三维化学，作为一家集化工石化技术研发、工程技术服务、催化剂及基础化工原材料生产销售于一体的科技型特色化学集团公司，近年来在硫磺回收和正丙醇业务领域取得了显著成就。本文将深入分析三维化学的业务布局、市场表现及未来发展前景，探讨其在行业中的地位与潜力。

关键词：三维化学、硫磺回收、正丙醇、化工工程、业绩拐点

1. 硫磺回收业务：行业龙头地位稳固，新疆煤化工投资带来新增长机遇

三维化学在硫磺回收领域深耕多年，凭借其自主开发的“无在线炉硫磺回收工艺技术”，达到国内领先、国际先进水平。截至2024年6月30日，公司累计完成各类硫磺回收装置设计、总承包合计237套，装置总规模1255万吨/年，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司。近年来，中央及新疆政府多次出台相关政策鼓励新疆煤化工产业转型升级，新疆众多大型煤化工项目开工在即，硫磺回收作为煤化工必要的环保装置，需求有望迎来高峰。三维化学作为行业龙头，有望充分受益于新疆煤化工投资落地带来的订单增量。

2. 正丙醇业务：供给格局偏紧，行业龙头业绩弹性可期

正丙醇是一种新型环保溶剂和重要的有机原料，应用领域广泛。从需求端来看，其下游最大的应用醋酸正丙酯（占比约65%）新增产能持续推进，带来原材料正丙醇的需求增量；从供给端来看，国内正丙醇行业总产能约27万吨，且自2021年后行业无新增产能投放，供给格局偏紧。在下游终端需求逐步修复的背景下，正丙醇或仍有涨价空间。截至2024年，三维化学产能达10万吨/年，占行业总产能37%，有望受益于正丙醇价格上涨实现较大业绩弹性。此外，公司两条纤维素产线目前正在技改建设中，产业链一体化水平进一步完善后有望为化工业务贡献新增长极。

3. 业绩表现：营收与净利润稳健增长，2024年前三季度业绩下滑不改长期向好趋势

2011-2023年，三维化学营业收入从2.58亿元增长至26.57亿元，CAGR达21.5%；归母净利润从0.69亿元增长至2.82亿元，CAGR达12.5%。2024年前三季度，公司实现营收16.93亿元，同比下降15%，实现归母净利润1.46亿元，同比下降26%。尽管2024年前三季度业绩出现下滑，但考虑到公司硫磺回收和正丙醇业务的长期增长潜力，以及新疆煤化工投资落地和正丙醇需求提振带来的业绩新增量，公司的长期业绩向好趋势不变。