2025年大商股份分析：东北零售龙头的重估机遇与调改潜力

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自东吴证券于2025年2月17日发布的报告《大商股份(600694)东北零售龙头迎新帅，优质资产调改或迎重估新机遇》，如需获得原文，请前往文末下载。

大商股份（600694）作为东北地区零售行业的龙头企业，凭借其深厚的历史底蕴、广泛的零售网络和优质的资产基础，在激烈的市场竞争中展现出强大的韧性与潜力。本文将从企业简介、业务布局、行业现状、竞争优势与发展前景等多个维度，深入剖析大商股份在当前市场环境下的发展态势，探讨其未来可能面临的机遇与挑战。

关键词：大商股份、东北零售、百货业态、资产调改、行业重估

企业简介与发展历程：东北零售的百年传承

大商股份的历史可追溯至1937年的大连商场，经过多次改制与扩张，逐步发展成为东北地区最具影响力的零售企业之一。公司通过并购、自建等方式在全国多地布局，形成了以百货为主导，涵盖超市、电器等多元业态的零售生态圈。其发展历程不仅反映了东北零售行业的发展轨迹，也展现了企业强大的市场适应能力和扩张能力。

大商股份的业务布局以东北地区为核心，逐步向山东、河南等省份拓展。公司旗下拥有“麦凯乐”“新玛特”等多个知名品牌，凭借其在核心商圈的优质门店资源，积累了深厚的市场基础和品牌影响力。近年来，公司通过优化门店结构、提升运营效率等措施，进一步巩固了其在区域市场的领先地位。

从发展历程来看，大商股份的扩张策略具有明显的阶段性特征。早期通过并购地方百货大楼快速进入异地市场，积累了丰富的运营经验和资源；后期则通过自建项目和品牌输出，进一步提升市场竞争力。这种多元化的扩张路径不仅为企业带来了规模效应，也为后续的业务调整和转型升级奠定了基础。

行业现状与市场环境：百货行业的成熟与重估机遇

零售行业正处于深度变革期，百货行业作为传统零售的重要组成部分，面临着诸多挑战与机遇。一方面，随着线上购物的快速发展，传统百货的市场份额受到一定挤压；另一方面，消费升级趋势推动线下消费场景向体验化、品质化方向发展，为百货业态的转型升级提供了契机。

从市场规模来看，我国百货行业在过去十年间保持相对稳定，年销售额维持在1万亿元左右。然而，行业集中度较低，CR3仅为6%，远低于美国和日本的61%和37%。这意味着市场格局尚未固化，具备优质资产和运营能力的企业仍有较大的发展空间。此外，购物中心的快速发展也为百货业态提供了借鉴方向，未来百货门店的调改方向将更加注重体验感和品质化。

在行业重估方面，近年来零售资产的重置成本大幅高于历史成本，而当前零售资产的PB估值处于较低水平。这种估值与资产价值的背离为行业带来了重估机遇。大商股份作为东北地区的核心零售企业，其自有物业占比较高，核心商圈门店资源稀缺，具备较强的抗风险能力和长期价值。

竞争优势与战略布局：优质资产与调改潜力

大商股份的核心竞争优势在于其优质的资产基础和稳健的盈利能力。公司自有门店建筑面积占比高达53%，核心商圈门店资源丰富，如大连青泥洼、西安路等地的门店均为当地消费的重要场所。这些自有物业不仅降低了运营成本，还为公司带来了稳定的现金流和资产增值潜力。

在战略布局方面，公司近年来积极应对外部环境变化，通过关闭亏损门店、优化门店布局等方式提升运营效率。同时，公司引入具有丰富行业经验的新管理层，为未来的调改举措注入了新的活力。新管理层有望凭借其在商业地产领域的成功经验，推动公司门店的转型升级，如引入更多体验类项目、打造网红效应等。

从长期来看，大商股份的调改潜力巨大。公司不仅可以通过存量项目的优化提升盈利能力，还可以通过轻资产模式输出运营管理能力，实现规模扩张。此外，公司在东北地区的品牌影响力和市场基础也为未来的业务拓展提供了有力支持。

财务信息与业绩表现：稳健的盈利与资产质量

大商股份的财务表现展现了其稳健的盈利能力和良好的资产质量。近年来，公司营业收入虽有所波动，但归母净利润始终保持在较高水平，2020-2024年期间归母净利润均保持在5亿元左右，展现出较强的抗风险能力。公司毛利率逐年提升，从2020年的38.76%上升至2024年的42.26%，反映了公司在品类优化和采购管理方面的成效。

从资产负债表来看，公司自有物业占比较高，资产负债率维持在合理水平，2024年资产负债率为49.25%。经营活动现金流表现强劲，2023年经营性现金流净额达到16.48亿元，同比增长130.2%，显示出公司良好的现金生成能力和运营效率。

总体而言，大商股份的财务状况健康，盈利能力稳定，资产质量优质，为其未来的业务调整和转型升级提供了坚实的财务基础。