2025年华润三九分析：中药大健康龙头业绩稳健增长，CHC业务收入突破124亿元

企业简介与发展历程

华润三九（000999.SZ）作为中国中药大健康产业的领军企业，其发展历程可谓是中国医药行业改革开放以来的一个缩影。公司前身可追溯至1985年成立的深圳南方制药厂，这一阶段正值我国医药行业从计划经济向市场经济转型的关键时期。1999年，在三九企业集团、深圳三九药业股份有限公司等5家公司的共同发起下，正式改制设立股份制公司，并于2000年3月9日在深圳证券交易所成功挂牌上市，成为较早一批登陆资本市场的医药企业。

2008年是华润三九发展史上的重要转折点，公司正式并入华润集团这一央企体系，获得了更强大的资源支持和更广阔的发展平台。2010年，公司完成名称变更，由"三九医药股份有限公司"正式更名为"华润三九医药股份有限公司"，标志着企业进入全新发展阶段。经过三十余年的发展，华润三九已从单一的制药企业成长为集医药产品研发、生产、销售及相关健康服务为一体的大型国有控股医药上市公司，其企业愿景是"成为大众医药健康产业的引领者"。

作为华润集团医药板块的核心企业，华润三九构建了完整的医药健康产业生态链。公司拥有国内知名的"999"品牌，产品覆盖感冒用药、胃肠用药、皮肤用药、儿科用药等多个领域，其中"999感冒灵"、"999皮炎平"等产品已成为家喻户晓的国民品牌。同时，公司积极布局处方药领域，在心脑血管、抗肿瘤、抗感染等治疗领域拥有多个优质产品，形成了CHC（消费者健康业务）与处方药双轮驱动的发展格局。

近年来，华润三九通过内生增长与外延扩张相结合的方式持续强化行业领先地位。2024年，公司完成对昆药集团的战略整合，进一步丰富了产品管线，强化了三七产业链布局。同年8月，公司启动收购天士力28%股份的重大资产重组，这一战略性举措将显著提升公司在创新中药领域的研发实力。通过一系列战略布局，华润三九正逐步实现从传统制药企业向创新型大健康产业集团的转型升级。

核心业务表现与增长动力

华润三九的业务架构主要分为三大板块：CHC健康消费品业务、处方药业务和昆药业务，2024年这三大业务均实现了稳健增长，共同推动了公司整体业绩的提升。其中，CHC业务作为公司的核心业务，表现尤为亮眼，全年实现收入124.82亿元，同比增长14.13%，毛利率达到60.86%，同比提升0.67个百分点。这一成绩的取得主要得益于公司对感冒、皮肤、胃肠等核心品类的持续深耕以及渠道优化的战略举措。

在CHC业务领域，华润三九已构建起以"999"主品牌为核心、"1+N"的品牌矩阵，产品覆盖从儿童到老年全生命周期各个阶段的健康管理需求。公司通过持续强化品类组合，打造了多款明星产品，如999感冒灵系列、999皮炎平、999澳诺钙等。2024年，公司成功引入维生素D滴剂大单品，进一步完善了钙DR综合产品矩阵。同时，公司积极布局新品，推出了999磷酸奥司他韦系列产品、999布洛芬混悬液等，为业务增长注入了新动力。在渠道建设方面，华润三九实现了线下连锁药店、商超及线上新零售渠道的全覆盖，特别是在电商渠道表现突出，2024年医药电商渠道销售规模达到645亿元，同比增长4.6%，增速领先于实体药店。

表：华润三九2023-2024年CHC业务关键指标

处方药业务作为华润三九的发展业务，2024年实现收入60.06亿元，同比增长15.04%，但毛利率同比下降4.64个百分点至47.51%。这一业绩变化反映了医药行业集采常态化背景下的结构性特征。公司处方药产品覆盖心脑血管、抗肿瘤、消化系统、骨科、儿科、抗感染等治疗领域，拥有血塞通三七系列产品、参附注射液、示踪用盐酸米托蒽醌注射液等多个重点品种。2024年，公司精准把握了配方颗粒标准聚类、饮片目录调整带来的市场重构契机，配方颗粒业务实现恢复性增长，联采区域市场份额显著提升。特别值得一提的是，公司饮片业务品种全面中选全国集采，为未来市场拓展奠定了坚实基础。

昆药业务板块在2024年完成对华润圣火51%股权的收购后，进一步强化了三七产业链布局。该业务板块全年实现收入52.13亿元，同比增长7.33%，但毛利率同比下滑7.38个百分点至64.02%。公司对旗下"理洫王"及"血塞通软胶囊"等产品进行了市场定位优化，着力打造"777"品牌，提升三七口服制剂品类的市场影响力。在精品国药领域，公司深入挖掘"昆中药1381"品牌的历史文化价值，通过品牌IP打造和多平台互动活动提升品牌认知度。慢病管理业务则聚焦三七产业链，面向老龄健康领域提供系统解决方案，满足银发人群多层次健康需求。

华润三九三大业务板块的协同发展，构成了公司业绩增长的坚实基础。CHC业务的品牌优势和渠道资源为处方药和昆药业务提供了院外市场拓展的有力支撑；处方药业务的医院资源和专业能力则反哺CHC产品的专业背书；昆药业务在三七产业链的深度布局为公司中药大健康战略提供了优质原料保障和特色产品支持。这种业务间的良性互动和资源协同，成为华润三九持续保持行业领先地位的核心竞争优势。

战略布局与行业前景

华润三九在2024年的战略动作频频，其中最引人注目的是对天士力的战略并购。2024年8月5日，公司披露了收购天士力28%股份的重大资产重组预案，这一战略性举措在业内引起广泛关注。天士力作为国内创新中药的标杆企业，在心血管、糖尿病等慢性病领域拥有复方丹参滴丸、养血清脑颗粒等多个重磅产品，具备强大的研发创新能力和丰富的产品管线。通过此次并购，华润三九将能够有效整合双方的资源优势——华润三九强大的品牌打造能力和CHC渠道网络可以帮助天士力提升院外市场效率，实现管理赋能；而天士力的创新中药研发能力则将助力华润三九进一步提升科技创新水平，加快创新中药的上市步伐。

从行业层面看，中药行业与健康消费品行业正处于成长期，具有广阔的发展前景。根据中康CMH数据，2024年中国医药零售市场的药品销售规模达到5019亿元，其中实体药店（含O2O）的销售规模为4374亿元，电商渠道销售645亿元，同比增长4.6%，渠道重要性持续提升。人口老龄化趋势为医药行业提供了长期增长动力，2023年末我国65岁及以上人口已达21676万人，占总人口的15.4%。老年群体在心血管、糖尿病、骨科、呼吸系统等疾病领域的高患病率，为相关医药品类带来了持续增长机会。

表：中国城市实体药店终端OTC中成药销售情况(2020-2023)

华润三九在OTC中成药市场占据领先地位。米内网数据显示，2023年在中国城市实体药店终端销售额过亿的OTC（含双跨）中成药品牌有137个，华润三九拥有12个过亿品牌，位列行业榜首。其中，感冒灵颗粒年销售额超过23亿元，在呼吸系统疾病用药领域占据重要位置。公司在补气补血类用药领域也有出色表现，与东阿阿胶合作的阿胶产品销售额超过26亿元。这些市场数据充分证明了华润三九品牌和产品在消费者心中的认可度。

从政策环境来看，中医药振兴发展已上升为国家战略，《"十四五"中医药发展规划》等政策文件为行业发展提供了有力支持。但同时，中成药集采政策持续提质扩面，对企业的成本控制和市场应对能力提出了更高要求。华润三九积极拥抱行业变革，一方面通过精细化管理和规模效应应对集采带来的价格压力，另一方面加大创新投入，优化产品结构，向价值链高端攀升。公司对天士力的战略投资正是这一思路的体现，将显著增强公司在创新中药领域的竞争力。

展望未来，华润三九将继续深化"成为大众医药健康产业的引领者"这一愿景，通过内生增长与外延扩张相结合的方式巩固行业领先地位。在CHC领域，公司将持续丰富产品线，强化品牌矩阵，提升全渠道运营能力；在处方药领域，将加大创新投入，优化产品结构，提升高附加值产品比重；在昆药业务领域，将深耕三七产业链，提升资源整合效率。同时，公司还将积极把握健康消费升级、人口老龄化、中医药国际化等趋势带来的机遇，实现可持续高质量发展。通过多业务协同和创新驱动，华润三九有望在中国医药健康产业格局中占据更加关键的位置。

常见问题解答（FAQs）

Q1：华润三九2024年的整体业绩表现如何？

A1：根据年报数据，华润三九2024年实现营业收入276.17亿元，同比增长11.63%；实现归母净利润33.68亿元，同比增长18.05%；扣非归母净利润31.18亿元，同比增长15.01%，整体业绩符合市场预期。从季度数据看，公司第四季度营收增长较快，达到78.76亿元，同比增长28.47%，但净利润有所下滑，主要是受季节性因素和战略投入增加的影响。

Q2：华润三九的核心业务CHC在2024年有哪些亮点？

A2：华润三九CHC业务2024年表现突出，收入达124.82亿元，同比增长14.13%，毛利率提升至60.86%。业务亮点包括：感冒灵颗粒销售额超23亿元；成功引入维生素D滴剂大单品，构建钙DR综合矩阵；推出999磷酸奥司他韦系列等新产品；线上线下全渠道发展，电商渠道增速达4.6%。公司已形成12个销售额过亿的品牌产品，在中国城市实体药店终端OTC中成药品牌中位列第一。

Q3：华润三九收购天士力的战略意义是什么？

A3：华润三九收购天士力28%股份是一项战略性布局，意义重大：一方面可发挥华润三九在品牌打造和CHC渠道的优势，帮助天士力提升院外市场效率；另一方面可借助天士力强大的创新中药研发能力，提升华润三九的研发创新水平，特别是在心血管、糖尿病等慢性病领域。这一合作将实现双方优势互补，强化华润三九在创新中药领域的竞争力，符合公司向创新型大健康产业集团转型的战略方向。

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报告介绍：本报告由广发证券于2025年3月29日发布，共13页，本报告包含了关于华润三九,000999的详细内容，欢迎下载PDF完整版。