2025年石化行业分析：炼化周期筑底与景气复苏可期

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自信达证券于2025年1月3日发布的报告《2025年石化行业年度策略报告：炼化周期筑底，景气复苏可期》，如需获得原文，请前往文末下载。

石化行业作为国民经济的重要支柱产业之一，其发展态势对经济的稳定与增长具有深远影响。2024年，石化行业经历了炼化周期的筑底阶段，面临供需失衡与成本高企的双重压力。然而，展望2025年及未来几年，随着供需格局的逐步改善与成本端的相对稳定，石化行业有望迎来景气复苏。本文将从供需变化、成本影响、行业结构优化等角度，深入分析石化行业的现状与未来发展趋势。

关键词：石化行业、炼化周期、供需格局、成本压力、行业复苏

一、供需失衡导致炼化周期下行

石化行业的炼化周期受供需关系的直接影响。2024年，石化行业面临供给集中释放与需求走弱的双重挑战，导致炼化周期下行。从供给端来看，“十三五”期间，随着民营炼化企业的崛起和国央企的改扩建，国内炼油能力持续增长。然而，进入“十四五”后，尽管炼能增速有所放缓，但前期的产能扩张已导致成品油过剩问题加剧。特别是2022年，受疫情扰动，地产和居民消费均走弱，进一步加剧了供需矛盾。数据显示，2023年国内成品油生产富余量达到一定规模，化工品需求也因地产投资偏弱而提升有限。从需求端来看，疫情对石化产品需求的冲击明显，2022年需求端的疲软使得供需格局边际趋宽。此外，化工原料的大幅扩能也引发了石化化工品的供需矛盾。以聚烯烃为例，其需求增速与GDP增速高度相关，但“十四五”以来，化工原料投资增速远高于GDP增速，导致聚烯烃产能过剩，盈利收窄。综上所述，供给集中释放与需求走弱是导致本轮炼化周期下行的主要因素之一。

二、成本高企加剧盈利压缩

成本端的压力也是石化行业炼化周期下行的重要原因。近年来，国际油价受地缘政治、OPEC+减产、资源劣质化等因素影响，基本维持在中高位运行。油价的高位运行对石化行业的成本端带来了显著压力。以聚烯烃为例，当油价在60美元/桶以下时，油价变化与聚烯烃盈利变化正相关，成本端到产品端的价格传导相对顺畅，产品盈利受成本端支撑而扩大。然而，当油价在60美元/桶以上时，聚烯烃盈利与油价变化负相关，成本端至产品端价格传导不畅，化工品盈利受成本上行而明显挤压。成品油方面，国内成品油定价机制在油价高于80美元/桶时，成品油定价将开始扣减加工利润率，导致炼油盈利与油价负相关。2022年至今，国际油价在中高位区间震荡运行，进一步加剧了石化行业的盈利压缩。炼油业务虽然对中高油价的承受能力相对较高，但在油价中枢水平运行时，化工品盈利受到较大影响，尤其是新投产的具有低成品油收率、高化工品产出的民营炼化一体化装置，受化工板块拖累更加明显。

三、行业结构优化与景气复苏可期

尽管当前石化行业面临诸多挑战，但从长远来看，行业结构的优化与景气复苏值得期待。从供给侧来看，未来石化行业或将处于落后炼能出清与增量炼能上马的并行阶段。随着环保政策的进一步收紧，落后产能的淘汰将加速，行业产能结构有望进一步优化，龙头企业的市占率有望持续提升。预计到2026年，国内炼化产能将达到峰值，此后伴随新增产能的放缓和落后产能的持续淘汰，炼油产能将逐步下滑。从需求端来看，尽管新能源汽车的快速发展对石油需求存在一定的替代效应，但成品油需求达峰尚需时日。随着经济的逐步复苏和消费的回暖，石化产品的需求有望逐步改善。特别是化工品方面，随着需求修复，石化大宗化学品的开工率有望在2026年左右迎来拐点，景气度有望逐步回升。此外，民营炼化一体化企业在规模、成本、技术、效率等方面具有显著优势，其下游持续布局化工新材料，增强产品高附加值属性，在行业景气周期下行阶段也具备一定的抗风险能力。未来，随着行业结构的优化和需求的改善，石化行业有望逐步走出低谷期，迎来景气复苏和上行周期。