2025年银行资本债市场分析：把握节奏与尺度，关注三大关键因素

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自华西证券于2025年1月3日发布的报告《债券研究-2025年展望系列之五：2025，银行资本债把握节奏和尺度》，如需获得原文，请前往文末下载。

随着金融市场的不断发展，银行资本债作为一种重要的金融工具，其市场表现和投资价值备受关注。2025年，银行资本债市场将面临诸多变化和挑战，投资者需要深入分析市场趋势，把握投资节奏和尺度。本文将从理财压降与整改、净供给情况以及到期兑付情况三个方面，对2025年银行资本债市场进行详细分析，为投资者提供参考。

关键词：银行资本债、理财压降、净供给、到期兑付、投资节奏、市场趋势

一、理财压降与整改对银行资本债市场的影响

近年来，监管机构对商业银行理财业务的监管力度不断加大，要求未设立理财子公司的商业银行压降理财业务规模，并对理财子公司的净值平滑手段进行整改。这一政策的实施对银行资本债市场产生了重要影响。

理财压降政策使得银行理财产品的规模有所缩减，从而减少了对银行资本债的需求。根据测算，目前未设立理财子公司的理财产品和理财子公司的理财产品中分别持有约2863亿元和5997亿元的银行资本债，合计8860亿元，占存量的13.4%。虽然压降时间较为充裕，但中小银行资管持有的银行资本债可能更为下沉，可能会带来一些结构性影响。

理财子公司自建估值模型的做法可能会对银行资本债的市场表现产生影响。自建估值模型主要针对银行资本债这类估值波动较大的品种，虽然目前涉及产品的规模较小，但中长期来看，理财可能会降低对银行资本债这类高波动品种的仓位，转而配置更多估值稳定的流动性资产。这将导致在债市出现潜在风险时，理财会预防性赎回基金，基金为应对赎回被迫卖债，从而放大机构行为对债市定价的扰动。

二、银行资本债净供给情况分析

2025年，银行资本债的净供给情况将受到多种因素的影响，整体来看，净供给难以大幅放量。

一方面，大行注资和地方债置换的背景下，各类银行补充资本的需求减弱。国有大行的资本充足率远高于监管要求，且TLAC债的发行可以满足其TLAC加权比率的要求，因此国有行对资本债的需求并不迫切。此外，2025年将发行特别国债补充国有行核心一级资本，进一步降低了其资本债的新增需求。

另一方面，股份行和城农商行在资本新规落地和特殊再融资债发行的背景下，资本充足率有所提升，资本债发行需求也有所减少。2024年以来，城农商行二级资本债不赎回规模继续大幅下降，表明其资本债发行需求并不旺盛。不过，中小行可能会在债市资产荒、发行成本较低的有利条件下，加大发行力度，从而对净供给产生一定影响。

三、关注到期二级资本债的兑付情况

2025年，银行二级资本债的到期赎回量将小幅增加，其中部分银行的资本充足率指标不够乐观，需要重点关注其兑付情况。

从到期规模来看，2025年银行二级资本债到期赎回量为5692亿元，银行永续债到期赎回量为6484亿元，合计12176亿元，相比2024年小幅增加1003亿元。尤其是9月到期赎回量达到3191亿元，将面临较大的再融资压力。

从银行资本充足率情况来看，2025年将有5只二级资本债到期，其中大连农商行、贵阳农商行、九台农商行、石嘴山银行、桐城农商行的资本充足率指标距离监管线较近，若最终无法实现足额兑付，可能会导致减记条款生效，从而加剧银行资本债市场的分层现象。此外，还有部分银行的资本充足率指标距离监管线不足1个百分点或盈利能力较弱，也需要关注其不赎回风险。