2025年中国债券市场展望：经济复苏与政策支持下的投资机会

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自南京银行于2025年1月3日发布的报告《债券市场2025年展望：风雨征途，源流共渡》，如需获得原文，请前往文末下载。

随着全球经济形势的不断变化，中国债券市场在2024年经历了诸多挑战与机遇。2025年，随着经济逐步复苏和政策的持续支持，债券市场将面临新的发展机遇。本文将从宏观经济基本面、货币政策及流动性、利率债策略和信用债策略等方面进行深入分析，探讨2025年中国债券市场的投资机会与风险。

关键词：债券市场、宏观经济、货币政策、利率债、信用债、投资策略、经济复苏、政策支持

一、宏观经济基本面：复苏与挑战并存

2024年，中国经济整体呈现终端需求偏弱的状态，主要支撑因素包括出口、制造业投资和基建投资，而房地产投资和消费则成为拖累因素。展望2025年，全球经济不确定性增大，外需面临下行风险，内需将成为支撑经济的重点。中央经济工作会议提出促进消费、加大财政支出力度等措施，预计将在一定程度上提振内需。从经济周期来看，2024年制造业库存周期回升，但房地产周期下行对经济的拖累仍然较大。预计2025年经济将逐步走向复苏，但房地产市场仍将处于筑底阶段，需关注其对经济的持续影响。

在通胀方面，2024年CPI整体处于低位，主要受非食品价格和食品价格跌幅较大的拖累。2025年，随着经济逐步复苏，通胀水平有望逐步回升，但仍将处于较低位置。总体而言，2025年经济下行拖累主要关注出口及地产，支撑主要体现为政策支持的消费和基建行业，经济仍然在走向复苏的过程中。

二、货币政策及流动性：适度宽松与精准调控

2024年，央行坚持支持性货币政策立场，两度降息和降准，推动流动性合理充裕。展望2025年，货币政策将继续保持适度宽松的基调，以支持经济增长和稳定就业。中央经济工作会议提出“适时降准降息”，预计央行将继续通过降准、降息等措施，降低企业融资成本，促进经济复苏。同时，央行将加强政策利率对存款利率的传导，进一步降低银行负债成本，减少银行息差对货币政策的制约。在“稳住楼市股市”的指导下，LPR利率将继续跟随逆回购利率下调，以支持房地产市场和股市的稳定发展。

央行将继续优化货币政策框架，丰富政策工具箱，提高货币政策传导效率。例如，通过增加国债买卖操作、买断式逆回购等工具，精准调控流动性，为政府债券发行营造适宜的流动性环境。在汇率方面，尽管人民币面临一定的贬值压力，但我国货币政策往往“以我为主”，汇率贬值压力难以改变货币宽松趋势，可能会阶段性影响货币宽松的时机。

三、利率债策略：中短端下行与长端波动

2024年以来，债券收益率持续下行，多数期限收益率下行至历史低位。从经济基本面来看，库存周期回升并未带动利率上行，主要原因是本轮库存周期的上行幅度较低，对经济拉动有限，同时房地产周期下行对总需求产生较大拖累。2025年，随着经济逐步复苏，债券市场将面临一定的利率上行压力，但整体仍处于低位。短期内，基本面和货币政策均利多债市，中短端利率下行确定性较强，配置盘建议逢高介入，交易盘可保持定力继续持有。长端利率波动预计增大，投资者可寻找波段操作机会。中长期来看，需关注政策实施效果及房地产市场的回升情况，若经济复苏态势良好，利率上行压力将逐步显现。

四、信用债策略：资产荒格局延续与投资机会

2024年以来，信用债市场延续“资产荒”格局，收益率整体震荡下行。低利率环境下，机构普遍采取票息策略，信用债长端表现优于短端，期限利差整体压缩。2025年，信用债市场仍将面临资产荒格局，投资者可关注以下几类投资机会：一是城投债，聚焦中短久期下沉策略，对于到期日在2027年6月前的城投债，其违约风险整体可控，可关注票面利率较高的品种。二是地产债，关注修复行情下的1-3年优质央国企地产债的交易机会。三是科创债，发行主体整体资质较优且成长性高，投资者可关注政策动向，利用政策支持来寻找投资机会，关注经营稳健的科技创新企业及获得政府支持力度较强的主体。四是商金债，大行注资及置换化债或减少银行二永债发行需求，资产荒格局或将推动投资者向商金债需求有所倾斜，商金债供需格局有利，目前3年以内普通债以及次级债历史分位数较高，可按需配置。