2025年债券市场分析：利率新低与投资策略的转变

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自华西证券于2025年1月2日发布的报告《宏观研究-2025年展望系列之七：2025利率，大风大浪大鱼》，如需获得原文，请前往文末下载。

在2025年，债券市场迎来了前所未有的挑战与机遇。本文深入分析了2024年债券市场的波澜壮阔，探讨了2025年债市的主要变化，包括货币政策的持续宽松、存款收益的受限以及理财产品净值化的回归。文章通过详细解读市场数据和政策导向，为投资者提供了一个全面的视角，以把握债市的脉搏。

关键词：债券市场、利率、货币政策、存款收益、理财产品、净值化

一、货币政策的持续宽松与债市的影响

在2024年，债市经历了史诗级别的牛市行情，长端利率降幅达到80bp以上，创下2016年以来之最。这一趋势的背后，是货币政策的宽松立场。2025年，尽管债市定价已经透支了可能的降息幅度，但“宽货币”方向尚未扭转，债市收益率的大方向可能依然以下行为主。文章将分析货币政策如何影响债市走势，以及投资者应如何适应这一变化。

2024年底，长短端利率均已来到历史低点，债市进入新的“无人区”。在此背景下，把握债市运行主线逻辑，寻找边际变化，成为探索未知世界的关键。参考2016、2020年的历史经验，“宽货币”的退出往往需要经济基本面指标持续向好作为确认。当前国内经济在需求端可能仍然面临一定的挑战，从近期关键会议的定调来看，“适度宽松”与“保持流动性充裕”成为了2025年货币政策执行的重要目标。此外，当前货币政策更加强调“逆周期”调节，单次降准降息存在加力空间。

存款收益受限，票息资产或更加稀缺。一直以来，存款普遍是理财、货基、保险等非银机构重要的流动性底仓品种。随着高息信用债在2024年期间被大面积“消灭”，非银存款的票息价值愈发弥足珍贵。然而，2024年末存款自律协议的推出，非银存款收益明显受到压降，未来机构或需继续挖掘其余低波票息资产。

理财回归净值化，债市波动恐加大。2024年末，理财产品的收盘价、平滑估值、自建估值均受到更加严格的监管，“去平滑”基本推进至最后一个环节。若2025年重回净值化，理财投资方向的转变之一或是加大债基的持仓比例。失去平滑保护的银行理财或对利空信息高度敏感，理财抢跑赎回债基可能会成为未来常态，进而放大债市的波动性。

二、存款收益受限与理财产品净值化对债市的影响

随着存款自律新规的落地，市场对于来年潜在的“收益荒”存在担忧。同时，理财产品净值化的回归可能导致债市波动加大。文章将探讨存款收益受限和理财产品净值化如何影响债市的稳定性和投资者的策略。

存款收益受限，票息资产或更加稀缺。据上市银行2024上半年报表，同业及其他金融机构存放款项共计28.8万亿元，但剩余期限在1年以上的规模仅为1.3万亿元，占比不足5%，这也侧面反映2025年非银存款到期重定价压力或相对较重。非银存款监管趋严的大背景下，这类资金很有可能会转而流向债券市场，尤其是存款替代属性更强的低波票息资产，进而加剧短端的拥挤程度。

理财回归净值化，债市波动恐加大。2024年末，与存款自律并行的监管措施，还有理财的去平滑化。据21世纪经济新闻，2024年12月11日，针对理财子公司盛行的“自建估值模型”，金融监管部门开始出手干预，下发通知要求理财子公司不得违规通过收盘价、平滑估值及自建估值模型等方式去熨平产品净值波动。这一监管措施的推进，也标志着银行理财“去平滑”基本走到了最后一个环节。

三、2025年债市行情展望与投资策略

展望2025年债市行情，在“宽货币”方向尚未扭转的背景下，债市收益率的大方向可能依然以下行为主。然而，债市定价已经透支了2025年可能的降息幅度，这意味着被动持有策略将难以满足机构的考核标准，2025年期间或有更多投资者需要参与到波段交易当中。文章将分析全年利率节奏的判断变得尤为重要，并提供相应的投资策略。

展望2025年债市行情，在“宽货币”方向尚未扭转的背景下，债市收益率的大方向可能依然以下行为主。然而，站在2024年底，债市定价已经透支了2025年可能的降息幅度，即便政策利率在2025年顶格降息50bp，长端利率的剩余下行空间可能也仅剩20bp，这意味着被动持有策略将难以满足机构的考核标准，2025年期间或有更多投资者需要参与到波段交易当中。

大风大浪之间，对于全年利率节奏的判断变得尤为重要，关注以下三个时间节点。年初外部冲击可能落地，利率易现阶段性低点。两会前后，债市可能会进入方向选择的震荡期。二季度利率多震荡下行，三季度或迎年内低点。近年来长端利率总在8-9月期间到达相对低位，背后原因或与国内的政策部署习惯、银行的信贷投放规律有关。