2025年债券市场分析：财政托底与货币政策的双重影响

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自国信证券于2025年1月3日发布的报告《债券研究-债海观潮，大势研判：财政托底经济仍需验证，债市震荡偏强》，如需获得原文，请前往文末下载。

2024年12月，债券市场在政策预期和经济基本面的双重影响下，呈现出震荡偏强的态势。随着2025年政策方向的逐步明朗，债券市场将迎来新的发展机遇和挑战。本文将从宏观经济、货币政策、财政政策以及市场供需等多个角度，深入分析2025年债券市场的走势及其影响因素。

关键词：债券市场、货币政策、财政政策、宏观经济、利率走势、信用债、国债、市场供需

一、宏观经济与债券市场的关联

2024年，全球经济复苏态势明显，但各经济体之间存在差异。美国经济保持稳健增长，服务业景气度高，就业市场表现良好，通胀预期维持高位。日本和欧洲经济也呈现复苏迹象，通胀水平有所回升。国内方面，2024年第三季度GDP增速为4.6%，工业生产稳步增长，但投资、消费和出口增速均有所回落，经济增长动能面临一定压力。11月，国内CPI同比小幅回落，PPI同比跌幅收窄，显示出物价水平的相对稳定。宏观经济的波动直接影响债券市场的走势，经济增长放缓时，市场对债券的需求增加，债券价格上升，收益率下降；反之，经济增长加速时，债券价格下跌，收益率上升。2025年，全球经济复苏的可持续性以及国内经济的稳定增长将是债券市场的重要支撑因素。若全球经济复苏势头延续，国内经济在政策托底的作用下逐步企稳，债券市场将面临一定的调整压力；若经济增长不及预期，债券市场则有望延续震荡偏强的态势。

二、货币政策对债券市场的影响

2024年12月，央行在公开市场上大规模净回笼资金，但政策利率保持不变。2024年第三季度货币政策执行报告中提到，央行将继续坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性。展望2025年，货币政策将相对稳健，年初延续较强的操作力度，下半年进入相机抉择的观察期。政策重心将从传统的数量型调控转向价格型调控，以流动性支持为主，价格型调控空间相对有限。在政策利率方面，2025年全年政策利率调降幅度约20BP，集中在上半年发力。若中美汇率上限进一步放松至7.5附近，则货币政策的操作空间将显著打开，降息幅度有望扩大。货币政策的宽松程度将直接影响债券市场的收益率水平。当货币政策宽松时，市场资金面充裕，债券需求增加，债券价格上升，收益率下降；反之，货币政策收紧时，市场资金面紧张，债券价格下跌，收益率上升。2025年，若货币政策保持适度宽松，债券市场收益率有望继续下行，但下行幅度将受到政策力度和市场预期的制约；若货币政策出现边际收紧，债券市场将面临调整压力，收益率或有所上行。

三、财政政策对债券市场的支撑作用

财政政策在托底经济方面发挥着重要作用。2024年，政府通过实施积极的财政政策，加大财政支出力度，推动基础设施建设、科技创新、民生保障等领域的发展，为经济增长提供了有力支撑。展望2025年，财政政策有望继续发力，通过增加财政支出、优化支出结构、提高财政资金使用效率等方式，进一步促进经济增长。财政政策的实施将对债券市场产生两方面的影响：一方面，财政支出的增加将带动经济增长，提高市场对债券的需求，从而推动债券价格上涨，收益率下降；另一方面，财政支出的增加也可能导致财政赤字扩大，增加政府债券的供给，对债券市场形成一定的供给压力。总体来看，财政政策的托底作用将为债券市场提供一定的支撑，但其影响程度将取决于财政政策的具体实施力度和市场对财政赤字的预期。

四、市场供需对债券市场的影响

债券市场的供需关系是影响债券价格和收益率的重要因素。2024年，债券市场供给相对稳定，但需求有所变化。随着投资者对债券市场的关注度提高，以及对其他投资渠道的谨慎态度，债券市场的资金流入增加，推动债券价格上涨，收益率下降。2025年，债券市场的供需关系将受到多方面因素的影响。从供给端来看，企业融资需求、政府债券发行计划等因素将决定债券市场的供给量。若企业融资需求旺盛，政府债券发行规模较大，债券市场的供给压力将增加，对债券价格形成压制，收益率或有所上行；反之，若供给相对稳定或减少，债券价格有望继续上涨，收益率下行。从需求端来看，投资者的风险偏好、资金面状况、市场预期等因素将影响债券市场的需求。若投资者风险偏好降低，更倾向于投资债券等相对安全的资产，债券需求将增加，推动债券价格上涨，收益率下降；若资金面紧张，市场预期不佳，债券需求将减少，债券价格下跌，收益率上升。总体而言，债券市场的供需关系将更加复杂，投资者需密切关注市场动态，合理配置债券资产。