2024年中国债券市场分析：信用债进入全面低利率阶段

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自华创证券于2025年1月3日发布的报告《2024年债市复盘系列之二：再见2024，信用债复盘》，如需获得原文，请前往文末下载。

2024年，中国债券市场经历了显著的变化，信用债市场尤为突出，进入全面低利率阶段。本文将从市场整体走势、政策影响、行业动态等多个角度，详细分析2024年中国债券市场的核心特征和发展趋势。

关键词：债券市场、信用债、低利率、政策影响、市场走势、城投债、房地产、金融债

一、市场整体走势：信用债收益率大幅下行

2024年，中国债券市场呈现出明显的低利率特征，信用债收益率大幅下行。年初至7月，市场在“钱多”环境下，机构配置力量较强，信用债收益率跟随利率债大幅下行，信用利差压缩至极低水平。具体来看，3年期AAA、AA+、AA中短票收益率分别下行89BP、87BP、96BP，信用利差分别走阔11BP、12BP、3BP左右。这一阶段，市场对长久期信用债的需求显著增加，一级市场申购热情高涨，长久期信用债供给明显增多。

进入8-10月，随着央行卖债、一揽子稳增长政策的推出，市场风险偏好提升，机构赎回再现，信用债流动性面临重定价，收益率大幅回调，信用利差大幅走阔。11月，10万亿化债政策出台，信用债收益率有所修复，信用利差小幅收窄。12月，货币宽松预期叠加年末机构抢跑，无风险利率下行过快，信用债收益率下行幅度不及利率债，信用利差被动走阔。

二、政策影响：化债政策与稳地产政策主导市场

2024年，政策对债券市场的影响尤为显著，化债政策和稳地产政策成为市场的主导因素。在化债方面，中央政府推出了一系列措施，包括置换债、特殊再融资债及特殊新增专项债等财政工具，以及债务重组、债务置换等金融工具。这些政策的实施，有效降低了地方债务压力，缓解了城投债的供给压力，推动了城投债收益率的下行。例如，2024年安排了6万亿元地方政府债务限额置换地方存量隐性债务，分三年实施，每年2万亿元，这一举措显著改善了城投债的市场环境。

在房地产领域，政府出台了一系列稳地产政策，包括降低房贷利率、降低首付比例、设立保障性住房再贷款等。这些政策的出台，提振了市场信心，推动了房地产市场的复苏，也带动了地产债收益率的大幅下行。例如，5月17日，央行提出取消全国首套房、二套房商业贷款利率政策下限，下调公积金贷款利率，降低首套和二套首付比例等措施，极大地刺激了房地产市场需求，缓解了房企的流动性压力。

三、行业动态：城投债与金融债表现分化

2024年，城投债和金融债的表现呈现出明显的分化趋势。城投债方面，尽管融资政策偏紧，但在大规模化债政策的支持下，城投债收益率全线大幅下行，中长端中低等级品种表现尤为突出。例如，3-5年隐含评级AA-品种收益率下行234-286BP，城投利差收窄139-185BP。然而，由于机构赎回扰动，城投债流动性面临重定价，城投利差走势分化，低等级品种普遍收窄，中高等级品种普遍走阔。

金融债方面，由于2024年为银行二级资本债集中到期时点，金融债到期压力明显增长，净融资同比减少4257亿元。不过，银行二永债的利率属性进一步提升，收益率全线下行，中长端表现优于短端品种。例如，3-5年银行二级资本债收益率下行100-106BP，信用利差普遍走阔2-7BP；银行永续债收益率下行100-117BP，信用利差普遍收窄1-14BP。

相关FAQs

1、2024年信用债市场的低利率环境是如何形成的？

2024年信用债市场的低利率环境主要由以下几个因素形成：一是“钱多”环境延续，机构配置力量较强，导致供需结构失衡，出现“资产荒”行情；二是大规模化债政策的实施，降低了地方债务压力，缓解了城投债的供给压力；三是稳地产政策的出台，提振了市场信心，推动了房地产市场的复苏，带动了地产债收益率的下行。

2、化债政策对城投债市场有哪些具体影响？

化债政策对城投债市场的影响主要体现在以下几个方面：一是降低了城投债的供给压力，通过置换债、特殊再融资债等方式，缓解了城投平台的债务压力；二是改善了城投债的市场环境，提升了市场对城投债的信心，推动了城投债收益率的下行；三是促进了城投平台的市场化转型，推动了城投平台的债务结构优化和融资方式创新。

3、稳地产政策对房地产市场和地产债市场有哪些积极作用？

稳地产政策对房地产市场和地产债市场具有以下积极作用：一是提振了房地产市场的信心，刺激了房地产市场需求，缓解了房企的流动性压力；二是推动了房地产市场的复苏，促进了房地产市场的平稳健康发展；三是带动了地产债市场的繁荣，推动了地产债收益率的大幅下行，降低了房企的融资成本，提升了房企的融资能力。

以上就是关于2024年中国债券市场的分析。2024年，信用债市场进入全面低利率阶段，收益率大幅下行，市场下沉与拉久期特征明显。化债政策和稳地产政策成为市场的主导因素，对债券市场产生了深远的影响。城投债和金融债的表现呈现出明显的分化趋势，城投债在化债政策的支持下表现优异，而金融债则面临一定的到期压力。展望未来，债券市场将继续受到政策、经济、市场等多方面因素的影响，投资者需密切关注市场动态，合理配置资产，以应对市场的变化和挑战。