2025年信用债市场分析：新规助力专项债提速，高等级信用债补涨可期

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自平安证券于2025年1月9日发布的报告《债券研究-【信用债观察】城投土地被政府溢价回收，新规利好专项债上量提速》，如需获得原文，请前往文末下载。

2025年初，信用债市场迎来了一系列重要变化。政府对城投土地的溢价回收以及专项债新规的出台，为市场带来了新的机遇与挑战。本文将深入分析这些变化对信用债市场的影响，探讨市场行情、行业利差、估值水平等方面，并对未来的市场趋势进行展望。

关键词：信用债、专项债、城投土地、政策变化、市场行情、行业利差、估值水平

1、政策变化与市场影响

2025年1月，审计署发布了关于地方债务管理不够严格问题的整改情况，财政部透露新增隐债仍可置换，全口径债务监测登记锁定的是2023年3月31日的5类债务数据。此外，工信部将组织新一轮摸清拖欠账款底数工作，这表明政府在债务管理方面采取了更加积极的态度。12月25日，国务院办公厅发布了《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，新规的出台有利于扩大专项债规模，加快专项债发行使用节奏。然而，实际效果还有待观察，因为近年经济表现欠佳，政府性基金收入下降明显，加剧了专项债项目收益平衡的难度。

2、城投土地溢价回收的意义

12月23日，山东寿光城投存量土地被政府溢价回收，产生交易收益约2059万元。这一事件表明地方政府更有意愿从城投手中收购存量土地，收购价格可能也会更友好。地方政府虽然可以申请专项债和央行再贷款资金来收购存量土地，但财政压力较大，更希望通过卖地获得收入。此次溢价收购土地可能是为了覆盖一部分城投的利息支出，缓解城投债务压力。

3、市场行情与信用债表现

近两周，信用债利率基本下行，信用利差基本压缩，期限利差多压缩。中高等级城投与产业债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-8BP、-10BP和-11BP，中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-11BP、-17BP和-19BP。主要行业利差基本压缩，压缩最多的是非银金融(-7.1bp)。各省城投利差多压缩，近两周有1个城投非标逾期。从历史分位数来看，高等级信用债的补涨行情值得关注。

4、估值水平与投资机会

信用债收益率、信用利差和期限利差的变化显示，短久期高等级信用利差较高，套息空间均压缩，5YAAA-银行永续债压缩最多。信用债收益率：AA-级均不低于2.01%，AA-产业债均不低于2.67%；近三年来的历史分位数均不高于8.49%。信用利差历史分位：整体较高，短久期相对较高，其中1YAAA-银行二级债的信用利差分位数最高，为68.44%。信用债期限利差历史分位：整体较低，但AA-等级的5-3Y城投债期限利差较高，为82.23%。