2024年互换便利政策对资本市场的影响分析：提升机构占比，提振市场信心

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自国开证券于2025年1月8日发布的报告《非银金融：互换便利专题报告-提升机构占比，提振市场信心》，如需获得原文，请前往文末下载。

2024年，中国资本市场迎来了一项重要的政策工具——证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）。这一政策的推出旨在通过提供流动性支持，增强机构投资者的资金获取能力和股票增持能力，从而提升市场的稳定性和预期。本文将深入分析互换便利政策的背景、规则、操作流程及其对资本市场多方面的影响。

关键词：互换便利、资本市场、机构投资者、流动性、市场信心

1. 互换便利政策的背景与规则

互换便利政策的推出背景是中国资本市场预期及稳定性亟待修复。A股市场经历了较长时间的低迷，市场情绪和投资者信心受到严重影响。为了加速提升机构投资者占比，提振市场信心，人民银行与证监会联合推出这一政策工具。

互换便利的基本规则包括不消耗非银机构净资本、降低非银机构风险控制指标的影响、投资可计入OCI权益账户、质押品折算率原则不超90%，补仓线75%等。这些规则旨在提升非银机构参与动力，增强其资金获取能力和股票增持能力。

2. 互换便利的操作流程与国际对比

互换便利的业务流程主要包括互换操作、机构融资和机构投资三个步骤。具体来说，中国人民银行通过公开招标确定互换费率和中标结果，之后通过特定公开市场业务一级交易商中债信用增进公司，以债券借贷方式将国债或互换央票换出给中标的证券、基金、保险公司。这些机构通过SFISF获得的国债或互换央票只能在银行间市场以回购方式进行融资，且获取的资金只能用于投资资本市场，限于股票、股票ETF的投资和做市。

与国际上类似政策工具相比，如美联储的定期证券借贷便利（TSLF），互换便利在操作原理上与其类似，都是通过“以券换券”的形式增强相关机构的融资和投资能力，实现流动性支持。不过，两者在资金用途和抵押品范围上存在差异。TSLF获取的资金不限制具体用途，而SFISF要求资金用途为增持股票，明确指向资本市场。

3. 互换便利对资本市场的影响

互换便利对资本市场的多方面影响显著。首先，从流动性角度来看，互换便利允许符合条件的证券、基金与保险公司将沪深300成分股、股票ETF、债券等资产作为抵押以获取如央行票据这样的高等级流动性资产，再通过质押式回购的方式质押高流动性资产，将获得资金投入股市。这一工具显著提升了机构的潜在加杠杆能力，有望明显改善市场流动性。

从投资者行为影响来看，互换便利作为一种长期制度性安排，有利于增强资本市场韧性，推动长期资金“入市”，引导个人投资者合理预期，伴随着经济向好及上市公司质量提升，投资者信心有望得到提振。

对券商的影响方面，工具放宽券商风控指标计算要求超预期，预计将持续激发机构申请积极性，实际使用额度和业务性质或跟随市场产生波动。政策有助于提高投资收益，激发券商积极性，同时放松相关风险指标，提升券商流动性。

对资本市场的影响方面，互换便利的质押品范围与投资品范围都包括股票ETF，有望进一步推动我国股票ETF份额，尤其是规模类ETF份额加速增长。目前，互换便利首批申请额度为2000亿元，首次操作金额500亿元，截至12月31日，首批操作已全部落地，实际投放超过90%。