2025年公用事业行业投资策略：收益率分化中的长期Alpha机会

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自华源证券于2025年1月9日发布的报告《2025年公用事业行业投资策略：在收益率大分化中寻找长期alpha》，如需获得原文，请前往文末下载。

2025年，公用事业行业面临着前所未有的变革与机遇。随着双碳战略的深入推进，电力供需格局逐渐转向宽松，行业收益率进入大分化时代。本文将深入分析公用事业行业的各个子板块，探讨在这一分化时代中，如何寻找具有长期投资价值的Alpha机会。

关键词：公用事业、收益率分化、绿电、水核、火电、并购重组

1. 收益率分化时代的到来

自双碳战略提出以来，我国电力供需经历了从紧张到逐步宽松的转变。预计未来几年，电力能源行业不同公司的收益率将大幅分化。在这种背景下，投资者需要更加回归底层估值原理，重新审视各子板块的护城河及公司相对优势，运用底线思维精选个股。通过预测用电需求和各类电源装机量，预计2025年后煤电利用小时数将逐渐下降，供需格局转向宽松。新能源消纳压力在各省可能出现较大分化，光伏消纳压力显著大于风电，2025年后光伏装机增速可能放缓。

2. 绿电行业的正向拐点与投资潜力

绿电行业在双碳战略的推动下，迎来了波澜壮阔的发展行情。然而，随着行业的发展，装机量的高涨并未带来利润的同步提升，新能源的电价、利用率以及收益率同步承压。但从新型电力系统可持续发展的视角来看，当前新能源困境的根源在于机制缺位。政策已经开始纠偏，从决策层表态到相关机制建设，多个政策短板得到补齐。值得关注的边际变化包括新能源建设回归理性、电价政策酝酿纠偏、绿证/绿电与能耗双控进展迅速，以及历史拖欠补贴发放有望加速。这些变化将为绿电行业带来估值触底回升的机会。

3. 水核资产的长期价值

水核资产在公用事业行业中具有独特的地位。从金融学理论看，水电行情的本质是低协方差资产重估，业绩与宏观经济的相关程度极低，从而享受了折现率收窄的利好。水电资产的低协方差属性并非完全来自行政垄断，而是市场竞争的结果，少数低成本供给获得超额收益的本质就是级差地租。核电方面，装机增长与利用小时数压力并存，用电需求是核心变量。短期核电电价存在下行压力，但长期仍然与用电需求高度相关，安全垫厚度需看政策机制。

4. 火电行业的久期叙事与竞争格局

火电行业在公用事业中占据重要地位。2025年是“十四五”收官之年，而“十五五”我国将全面进入碳达峰倒计时，预计随着用电需求增速回落以及新能源供给冲击，煤电与煤炭供需格局都将发生显著变化。对于电力，风电光伏的高速增长带动供需紧张整体缓解以及区域供需格局分化。对于煤炭，煤电发电量增速回落以及海外能源价格变化对煤价带来下行压力。火电区域分析重要性大于全国整体，竞争格局影响供需格局。从2025年电力中长期竞价来看，火电企业议价能力与省内火电竞争格局直接相关，华东省份尤其是上海、浙江和安徽竞争格局明显好于华南，山东竞争格局较好但受新能源冲击较大。

5. 并购重组的潜力与国改提速

三部门联合会议将上市公司并购重组提升至战略高度，中央与地方电力企业着力提升资产证券化率。国资委发布央企市值管理意见，高度重视资产整合，新增分拆上市提法。五大发电集团中，国电投与华电资产证券化率明显偏低。在中央与地方电力企业着力提升资产证券化率的背景下，建议关注上海电力、中国电力、远达环保、广西能源、湖南发展等。

相关FAQs：

Q1: 什么是收益率分化时代？

收益率分化时代指的是在特定行业或市场中，不同公司或资产的收益率出现显著差异的时期。在公用事业行业，随着电力供需格局的转变和新能源的发展，不同公司的收益率将因各自的竞争优势、成本结构、市场定位等因素而出现大幅分化。

Q2: 绿电行业的正向拐点有哪些具体表现？

绿电行业的正向拐点主要体现在以下几个方面：新能源建设从“加快推进”改为“有序推进”，电源建设从过去冲锋式开发逐步回归理性；电价政策酝酿纠偏，多地提出新能源收益率保障机制；绿证/绿电与能耗双控进展迅速，新能源环境价值有望充分释放；历史拖欠补贴发放有望加速，缓解运营商资金压力。

Q3: 水核资产为何具有长期价值？

水核资产具有长期价值的原因主要有：水电资产的低协方差属性，使其业绩与宏观经济的相关程度极低，从而享受折现率收窄的利好；水电是终端同质化商品中的少数低成本供给，发电成本及电价在所有电源类型中最低，量价均有较厚的安全垫，免疫需求波动；核电装机增长与利用小时数压力并存，但用电需求是核心变量，短期电价压力可控，长期仍与用电需求及政策高度相关。

Q4: 火电行业的久期叙事与竞争格局如何影响投资决策？

火电行业的久期叙事与竞争格局对投资决策的影响主要体现在：火电企业议价能力与省内火电竞争格局直接相关，不同地区的火电企业因竞争格局的差异，其业绩持续性和投资价值也有所不同；随着优质资产的长久期属性逐渐被市场认知，板块内部的个股走势将出现分化，投资者需要精选竞争格局稳定、具有长期业绩持续性的火电企业进行投资。

Q5: 并购重组在公用事业行业中的作用是什么？

并购重组在公用事业行业中的作用主要体现在：提升资产证券化率，优化资源配置，提高企业运营效率和市场竞争力；通过整合优质资产，打造行业龙头企业，提升行业集中度，促进产业升级；为国有企业改革提供重要途径，推动企业内部优质资源向控股上市公司汇聚，增强企业核心竞争力。

以上就是关于2025年公用事业行业投资策略的分析。在收益率分化时代，投资者需要更加关注各子板块的护城河及公司相对优势，运用底线思维精选个股。绿电行业迎来正向拐点，水核资产具备长期价值，火电行业的久期叙事与竞争格局影响投资决策，而并购重组则为行业带来新的发展机遇。投资者应综合考虑这些因素，寻找具有长期投资价值的Alpha机会。