2025年美国加州公共雇员退休基金（CalPERS）研究报告：全球领先养老金的投资管理与可持续发展实践

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自平安证券于2025年1月27日发布的报告《全球公共养老金研究系列（五）：美国CalPERS：资产负债管理的平衡术》，如需获得原文，请前往文末下载。

美国加州公共雇员退休基金（CalPERS）作为全球第六大公共养老基金，其投资管理策略和运营模式一直是全球养老金领域的研究焦点。本文通过深入分析CalPERS的发展历程、投资策略、资产配置以及可持续投资实践，探讨其在全球养老金体系中的地位和经验借鉴价值。研究发现，CalPERS通过完善的资产负债管理框架、多元化的投资组合以及对可持续发展的重视，实现了长期稳健的投资回报，为其他养老基金提供了宝贵的参考。

关键词：CalPERS、养老金管理、资产负债管理、可持续投资、投资策略、资产配置

一、CalPERS的资产负债管理框架及其投资策略

CalPERS作为美国最大的现收现付制公共养老金，其核心竞争力在于完善的资产负债管理（ALM）框架。该框架通过综合评估资产和负债两端，确保基金在满足未来支付需求的同时，实现长期稳健的投资回报。CalPERS的ALM框架包括资产端的资本市场假设、负债端的精算预测以及贴现率的确定，这三者共同构成了其投资决策的基础。

从资产端来看，CalPERS通过资本市场假设预测投资回报，使用“均值方差优化”方法制定战略资产配置。其投资组合涵盖股票、债券、私募股权、实物资产等多元化资产类别，以实现风险分散化。在负债端，CalPERS利用精算操作预测未来支出，确保基金的支付能力。贴现率的设定则是连接资产和负债的关键，既用于计算雇主和雇员的缴费成本，也是资产组合的长期预期回报率。

CalPERS的投资策略强调在适当风险水平下获取稳定回报。其投资理念包括“负债影响资产结构”“长期投资优势”“利益相关者观点”等，这些理念贯穿于其投资决策的全过程。例如，CalPERS通过长期投资获取流动性溢价，并在市场波动中保持投资组合的稳定性。此外，CalPERS还通过内外部管理相结合的方式，实现主被动投资并用，进一步优化投资效率。

二、CalPERS的资产配置与投资收益

CalPERS的资产配置策略体现了其对多元化和长期投资的重视。截至2024财年，CalPERS管理的资产规模达到5066亿美元，其中规模最大的公共雇员退休基金（PERF）占比超过95%。PERF的投资组合以股票、债券和另类资产为主，其中另类资产包括私募股权、私募债权和实物资产。近年来，CalPERS逐步调整资产配置比例，降低股票资产占比，同时增加私募股权和私募债权的配置，以应对市场波动和提升投资收益。

从投资收益来看，CalPERS在过去几十年中实现了较为稳定的长期回报。2024财年，PERF的投资回报率达到9.3%，高于预期的6.8%。其中，股票投资贡献了17.1%的收益率，成为主要增长动力。债券、私募股权和私募债权的收益率分别为3.7%、10.9%和17.0%，显示出其多元化的投资组合在不同市场环境下的适应性。然而，实物资产在2024财年表现不佳，收益率为-7.1%，反映出市场环境对特定资产类别的影响。

CalPERS的资产配置策略不仅关注短期收益，更注重长期风险调整后的回报。其战略资产配置（SAA）以资产负债管理为基础，通过定期调整资产比例，确保投资组合与基金的长期目标一致。例如，CalPERS在2024年调整了私募股权和私募债权的目标配置比例，分别从13%提升至17%和从5%提升至8%，显示出其对另类资产投资的重视。

三、CalPERS的可持续投资实践与未来展望

CalPERS作为联合国负责任投资原则（UNPRI）的签署方，将环境、社会和治理（ESG）因素深度融入投资策略和实践。其可持续投资策略包括负面剔除、正面筛选、ESG整合、可持续发展主题投资以及企业参与和股东行为等五项内容。这些策略不仅提升了投资组合的韧性，还推动了被投资企业的可持续发展。

CalPERS的可持续投资实践体现在其“2030可持续投资战略”中，计划到2030年投资超过1000亿美元用于气候解决方案，并将投资组合的碳排放强度降低50%以上。此外，CalPERS还通过撤资高排放行业，推动被投资企业向低碳经济转型。例如，CalPERS在2024年宣布了多项新的气候投资计划，包括定制气候转型指数和对能源生产、分销及供应链优化领域的私募市场投资。

CalPERS的可持续投资不仅局限于投资决策，还体现在其公司治理和信息披露中。其官网定期发布详细的ESG报告，披露投资组合的碳足迹、ESG评分以及相关投资活动。此外，CalPERS通过“新兴和多元化经理人计划”，培养新一代投资管理人才，推动行业的多元化和包容性发展。