2025年铜行业分析报告：供需紧平衡下的价格上行趋势

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自华源证券于2025年2月5日发布的报告《铜行业专题报告：缺矿共识下，价格中枢有望上行》，如需获得原文，请前往文末下载。

铜作为全球最重要的大宗工业金属之一，其市场表现不仅受到供需结构的影响，还受到金融属性的显著影响。近年来，随着全球经济的复苏以及新能源产业的快速发展，铜行业呈现出复杂的供需格局。本文将从铜行业的现状、市场规模、未来趋势以及供需情况等角度，深入分析2025年铜行业的整体态势，并探讨其对市场参与者的意义。

关键词：铜行业；供需分析；价格趋势；新能源；市场前景

一、铜矿产能扩张期，但增速下降

铜矿的产能扩张是影响铜行业长期供应的关键因素。近年来，全球铜矿产能虽处于扩张期，但增速逐渐放缓。根据相关数据，2024-2027年全球铜矿产能预计分别为2379万吨、2479万吨、2559万吨和2619万吨，增速分别为4.7%、4.2%、3.2%和2.3%。这一趋势表明，尽管铜矿产能仍在增加，但增长动力已不如前些年强劲。

从资本开支的角度来看，铜矿的增产与资本开支高度相关。2020-2022年的资本开支较2019年有所下降，随后逐年上升。这意味着2025-2027年的铜矿增产主要受前期资本开支的影响，而未来几年的产能扩张强度将低于上一轮资本开支高峰（2012年）所推动的增产。预计到2028-2030年，全球铜矿产能将达到峰值2741万吨，之后逐步下降，到2035年产能预计降至2544万吨。

罢工等扰动事件对铜矿产能的影响也不容忽视。罢工事件具有明显的地域性和周期性，主要集中在南美智利、秘鲁等国。这些国家的工会在薪资谈判中处于强势地位，一旦条件无法满足，极易引发罢工。例如，2014年、2017年、2020年以及2023-2024年均发生了大规模罢工事件，导致铜矿供应中断。按照罢工周期推算，下一轮集中罢工可能发生在2026-2027年，这将进一步加剧铜矿供应的不确定性。

综合来看，铜矿产能虽处于扩张期，但增速下降的趋势明显。未来几年，铜矿供应将受到资本开支、产能扩张以及罢工等多重因素的综合影响，供应增长的可持续性面临挑战。

二、冶炼端压力与再生铜影响减弱

铜的冶炼环节是连接上游供应和下游需求的关键节点。2025年，铜精矿加工费（TC）降至每吨21.25美元，创下2008年以来的历史新低。这一价格远低于行业平均冶炼成本（35-40美元/吨），导致部分高成本的民营冶炼厂面临亏损，甚至可能减产。矿端短缺正逐步向金属端传导，冶炼环节的压力显著增加。

与此同时，再生铜对精炼铜供给的影响也在减弱。2024年，精废价差曾一度拉大，导致废铜经再生冶炼后大量进入精炼铜流通环节，增加了精炼铜的供给。然而，到2025年1月，精废价差已收窄至7000元/吨，虽仍处于高位，但其对精炼铜供给的拉动作用已不如前一年显著。预计2025年再生铜对精炼铜供给的影响将进一步减弱。

从精炼铜产量来看，尽管冶炼环节面临压力，但整体产量仍有望增长。2024-2027年，全球精炼铜产量预计分别增加84万吨、89万吨、107万吨和108万吨，增速分别为3.2%、3.3%、3.8%和3.7%。这一增长趋势表明，尽管矿端短缺和再生铜供给减少对冶炼环节构成挑战，但精炼铜的供应仍能维持一定的增长态势。

三、需求端新旧动能交替，整体需求稳定增长

铜的下游需求广泛，涵盖了传统领域如电网、建筑、家电，以及新兴领域如光伏、风电和新能源汽车。近年来，传统需求虽有所放缓，但新兴需求的快速增长为铜行业带来了新的增长动力。

在传统需求方面，电网投资仍是铜需求的重要支撑。2025年，中国国家电网计划继续推进重大项目，全年投资额有望首次突破6500亿元。特高压项目的持续推进使得电网用铜量维持稳定增长。此外，基建投资虽整体稳步增长，但房地产市场的低迷对铜需求的拉动作用有限。2024年，房地产新开工、施工及竣工面积累计同比分别为-23%、12.7%和-27.7%，预计2025年竣工面积累计增速难以转正，地产用铜需求将继续下降。

与此同时，家电行业的需求也呈现出分化态势。国内家电市场受房地产拖累，产销增速有所放缓，但海外市场的复苏为家电需求提供了新的增长点。2024年，海外房地产市场的复苏带动了家电出口需求，弥补了国内消费的不足，使得家电用铜需求整体维持正增长。

在新兴需求方面，光伏、风电和新能源汽车的快速发展为铜需求注入了新的活力。2024年，全球光伏新增装机405GW，其中中国新增装机277GW，尽管增速较2023年有所放缓，但增量依然可观。风电领域，2024年全球新增装机125GW，中国新增装机79.3GW，用铜需求稳定增长。新能源汽车市场更是呈现出爆发式增长，2024年全球销量达到1824万辆，中国销量1287万辆，预计2025年全球及中国新能源汽车销量将分别达到2240万辆和1650万辆。这些新兴领域的快速发展，为铜需求提供了持续增长的动力。

综合来看，尽管传统需求有所放缓，但新兴需求的快速增长使得铜的整体需求仍保持稳定增长。预计2024-2027年，全球铜需求量分别为2685万吨、2784万吨、2883万吨和2981万吨，增速分别为3.2%、3.7%、3.5%和3.4%。铜行业整体仍处于紧平衡状态，未来几年供需平衡分别为17万吨、7万吨、16万吨和26万吨。

四、未来趋势与风险展望

展望未来，铜行业的发展将受到多方面因素的影响。从供应端来看，矿端短缺的逐步传导以及再生铜供给的减弱，将对精炼铜的供应产生持续影响。尽管冶炼环节面临成本压力，但精炼铜产量仍有望维持增长，不过增速可能进一步放缓。从需求端来看，新兴领域的快速发展将继续为铜需求提供增长动力，而传统需求的稳定也将为市场提供一定的支撑。

铜行业也面临着诸多风险。首先，铜价的大幅波动将对市场参与者产生显著影响。铜作为大宗商品，其价格波动性强，相关企业的营收和利润高度依赖铜价走势。其次，地缘政治因素可能导致新项目投产不及预期，进而影响铜矿供应。此外，全球经济波动也可能导致铜需求大幅下滑，进一步加剧市场的不确定性。

总体而言，2025年铜行业将在供需紧平衡的状态下继续前行，价格中枢有望上行。然而，市场参与者需要密切关注全球经济形势、地缘政治动态以及新兴需求的发展态势，以应对未来可能出现的各种挑战。