低价券投资机会把握：市场低迷期如何寻找转机？

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自西部证券于2024年10月21日发布的报告《债券研究-固定收益专题报告：转债低价券投资方法论》，如需获得原文，请前往文末下载。

近年来，转债市场作为资本市场的重要组成部分，其价格波动受到权益市场走势和信用风险事件的双重影响。在权益市场低迷时期，转债市场常常出现低价券，即价格低于面值或低于一定阈值的转债。这些低价券的出现，往往伴随着投资者对市场前景的担忧和对信用风险的重新评估。本文旨在探讨在市场低迷时期，如何把握低价券的投资机会，以及如何识别这些投资机会的底部信号。

关键词：转债市场、低价券、投资机会、信用风险、权益市场

低价券与权益市场的关系

在权益市场表现不佳时，转债市场往往会出现大量的低价券。这些低价券的出现，与权益市场的熊市行情有着密切的联系。根据历史数据，我们发现权益熊市是低价券大量出现的必要条件。例如，在2018年和2024年的市场低迷期，转债市场均出现了大量的低价券。这些低价券的出现，往往预示着市场对正股未来表现的悲观预期，同时也反映了投资者对转债信用风险的担忧。

在这种市场环境下，低价券的投资机会往往被忽视。然而，历史数据也表明，低价券在市场回暖后往往能够实现较大幅度的价格回升。例如，在2018年的市场低迷期后，低价券的平均价格在随后的几个月内实现了显著的增长。这一现象表明，在市场低迷时期，低价券可能提供了较好的投资机会。

低价券的底部信号

识别低价券的底部信号是把握投资机会的关键。历史数据显示，转债的YTM（到期收益率）中位数超过3%以及信用利差转正或接近0时，通常是低价券调整见底的前瞻性指标。这些指标的出现，往往预示着市场对转债信用风险的过度担忧已经达到顶点，从而为低价券的投资提供了较好的入场时机。

例如，在2024年的市场低迷期，转债市场的YTM中位数一度超过3%，信用利差也出现了明显的收窄。这些信号的出现，为投资者提供了低价券投资的参考。在这些信号出现后，低价券的价格往往会出现反弹，为投资者带来收益。

低价券的投资策略

在低价券的投资策略中，价格和转股溢价率是两个重要的考量因素。历史数据显示，低价券的涨幅与期初价格呈负相关关系，即期初价格越低，后续涨幅越高。然而，这一规律并不适用于价格过低的转债，因为市场对这些转债的违约风险担忧会压制其价格弹性。

低转股溢价率的低价券在反弹中表现更为优异。这可能是因为低转股溢价率的转债在正股价格上涨时，能够更快地反映到转债价格中，从而释放出更大的价格弹性。因此，在投资低价券时，投资者应该关注那些价格适中且转股溢价率较低的转债，这些转债在市场回暖时可能会提供更好的投资回报。

总结

在权益市场低迷时期，低价券的出现虽然反映了市场的悲观情绪，但同时也为投资者提供了投资机会。通过关注YTM中位数和信用利差等指标，投资者可以识别低价券的底部信号，从而把握投资时机。在选择低价券时，投资者应该综合考虑价格和转股溢价率，以期在市场回暖时获得较好的投资回报。尽管低价券投资存在风险，但历史数据表明，在正确的时机和策略下，低价券可以成为投资者获取超额收益的重要途径。