2025年非银金融行业分析报告:低利率时代下财富管理产品的需求匹配与创新路径

非银金融行业“低利率时代”系列研究二:低利率非低收益,产品应匹配需求
本篇文章的部分核心观点、图表及数据,出自国联民生证券于2025年2月24日发布的报告《非银金融行业“低利率时代”系列研究二:低利率非低收益,产品应匹配需求》,如需获得原文,请前往文末下载。

在当前全球低利率环境持续深化的背景下,中国财富管理市场正经历前所未有的转型与重构。随着居民财富的不断积累和风险偏好的显著变化,传统金融产品与服务模式已难以满足投资者日益多元化的需求。本文基于权威市场数据与深度行业研究,系统剖析了非银金融机构在低利率环境下面临的机遇与挑战,揭示了产品同质化严重与收益率不足等核心痛点,并前瞻性地指出了低波动稳定收益产品与跨境资产配置的未来发展方向,为行业参与者和投资者提供了极具价值的参考视角。

低利率时代的财富管理市场现状与格局

全球低利率环境已成为后疫情时代的经济新常态。根据国际清算银行(BIS)统计数据显示,截至2024年底,全球超过60%的经济体政策利率处于历史低位,中国10年期国债收益率较疫情前水平下降约150个基点,1年期LPR维持在3.45%的历史较低位置。这一宏观金融环境对财富管理行业产生了深远影响,直接重塑了居民的资产配置逻辑与风险偏好。

中国财富管理市场在低利率背景下呈现出规模扩张与结构转型并行的特征。2024年,中国个人可投资资产总规模突破300万亿元大关,年复合增长率保持在10%以上。然而深入观察市场结构可以发现,传统银行理财与存款产品的主导地位正在松动,非银金融机构管理的资产规模占比从2018年的28%上升至2024年的37%,显示出市场格局的深刻变化。

表:2020-2024年中国财富管理市场结构变化(单位:万亿元)

机构类型 2020年规模 2024年规模 CAGR 市场份额变化
银行理财 25.86 29.95 3.7% -4.2%
公募基金 18.75 27.33 9.9% +3.1%
信托 20.13 27.00 7.6% +1.8%
保险资管 15.20 21.45 9.0% +2.3%
私募基金 15.97 19.91 5.7% -0.9%

从需求端来看,居民风险偏好呈现显著的结构性分化。央行2024年第二季度城镇储户问卷调查显示,倾向于"更多储蓄"的居民占比达61.5%,创十年新高;而倾向于"更多投资"的居民占比仅为13.3%。尤其值得注意的是,高净值人群(可投资资产1000万元以上)的风险偏好也明显降低,招商银行与贝恩公司联合发布的《2023中国私人财富报告》指出,追求"高风险高收益"的高净值客户比例从2019年的23%降至2023年的12%。这种风险偏好的整体下移,直接导致了财富管理产品供需的结构性矛盾。

在产品供给方面,各类金融机构基于自身资源禀赋形成了差异化的竞争策略。银行凭借庞大的客户基础和渠道优势,以低风险产品为主打;保险公司通过"产品+服务"模式满足客户的保障与储蓄双重需求;券商则依托资本市场专业能力,为高净值客户提供多元配置方案;公募基金在标准化产品领域持续创新,特别是被动型产品规模快速增长。然而整体来看,产品同质化问题依然突出,真正能够满足低利率环境下居民财富管理需求的产品创新仍显不足。

低利率环境下财富管理产品的结构性矛盾

低利率时代的持续深化使得财富管理行业面临前所未有的挑战,产品收益率普遍下行与居民财富保值增值需求之间的矛盾日益凸显。深入分析当前市场现状,我们可以清晰地识别出三大结构性矛盾,这些矛盾不仅制约着行业的发展,也为未来的产品创新指明了方向。

产品同质化严重与投资者需求多样化的矛盾

中国财富管理市场经过多年快速发展,表面上产品种类繁多,但实质上同质化现象十分严重。银行理财产品中,固定收益类产品占比高达97.3%,且大多数采用相似的"债券打底+非标增厚"策略;公募基金行业虽产品数量超过10000只,但投资策略和资产配置结构相似度极高。这种同质化竞争导致两个严重后果:一是产品难以满足不同风险偏好投资者的差异化需求,二是机构间陷入价格战,管理费率持续下滑,2024年主动权益类基金平均管理费率已降至1.2%以下。

表:2024年主要财富管理产品风险收益特征比较

产品类型 近一年收益率 收益率标准差 主要客户群体 同质化程度
银行理财 3.04% 0.07% 大众及富裕客户
公募货币基金 1.49% 0.03% 大众客户 极高
公募债券基金 2.87% 1.25% 保守型投资者
公募股票基金 -9.62% 14.08% 成长型投资者
信托产品 3.74% 5.99% 高净值客户
分红型保险 2.5% 0.5% 中长期储蓄型客户

产品收益不足与通胀保值需求的矛盾

低利率环境下,各类产品的收益率普遍难以满足投资者对抗通胀的基本需求。数据显示,2024年主流财富管理产品的实际收益率(名义收益率减CPI)大多处于1%以下的低位:一年期存款利率为1.1%,货币基金收益率1.49%,保险产品预定利率上限2.5%,均创历史新低。相比之下,2024年中国CPI同比上涨2.1%,这意味着大量低风险产品的实际收益率已接近零甚至为负。这种状况直接导致"资产荒"现象蔓延,优质资产获取难度加大,进一步加剧了收益下行压力。

值得注意的是,不同金融产品在收益稳定性方面表现迥异。银行理财整体表现相对稳健,近一年收益率均值为3.04%,且波动率极低(标准差仅0.07%);而权益类产品如非货币公募基金、股票等,虽然长期看可能提供更高回报,但短期波动剧烈,近一年收益率分别为-9.62%和-4.21%,近三年年均收益率更是低至-15.05%和-4.14%。这种高风险高波动的特征与当前居民普遍的低风险偏好形成鲜明对比,导致大量资金沉淀在低收益产品中,无法实现有效的资产增值。

资产配置能力不足与组合管理需求的矛盾

调查数据显示,超过57%的个人投资者持有5只以上基金产品,其中10%持有15只以上,但这种"分散投资"并未带来理想的风险调整后收益。究其原因,是投资者缺乏系统的资产配置能力,仅通过简单增加产品数量来实现分散化,而未充分考虑不同资产类别的相关性及风险收益特征。麦肯锡研究显示,2024年中国仅有约1.3亿个人投资者能够科学配置非现金类资产,占比不足成熟市场的一半。

金融机构在投资者教育方面的投入不足进一步加剧了这一问题。多数机构更注重产品销售而非长期资产配置服务,导致投资者往往追逐短期业绩明星产品,陷入"高买低卖"的恶性循环。中国证券投资基金业协会数据显示,2024年权益类基金投资者的平均持有期仅为11个月,远低于3-5年的推荐持有周期,这种短期化行为严重损害了长期投资回报。

"在低利率环境下,传统的单一产品推销模式已无法满足客户需求,基于客户生命周期的全方位资产配置服务将成为行业核心竞争力。" —— 某头部券商财富管理业务负责人

非银金融机构的产品创新与差异化竞争策略

面对低利率环境下的多重挑战,各类非银金融机构正在积极调整产品策略,寻求差异化发展路径。深入分析不同机构的创新实践,不仅能够把握当前市场的最新动态,更能前瞻性地洞察未来行业的发展趋势。本部分将重点剖析保险、券商、公募基金等主要非银金融机构的应对策略与产品创新方向。

保险机构:强化"产品+服务"生态,分红险与养老产品崛起

保险机构在低利率环境下展现出独特的竞争优势。凭借长期资产配置能力和稳定的现金流管理,保险公司能够提供期限更长、收益更稳定的储蓄型产品。2024年,保险行业最显著的变化是产品结构的战略性调整:传统固定收益类普通型寿险占比下降至30%左右,而具有收益浮动特征的分红险占比快速提升至45%以上。这种转变既缓解了保险公司的利差损压力,又为投资者提供了对抗低利率的潜在工具。

养老保险产品成为保险机构创新的重要突破口。截至2024年7月,个人养老金理财产品数量已增至26只,管理规模突破500亿元。这些产品普遍采用"固收+"策略,通过债券等稳健资产获取基础收益,并适度配置权益类资产增厚收益。以某头部保险公司推出的目标日期型养老基金为例,其采用下滑轨道设计,随着投资者年龄增长自动降低权益比例,近三年年化波动率控制在8%以内,显著低于同类公募基金。

表:2024年保险行业主要产品类型比较

产品类型 收益特征 主要优势 适合客户群体 2024年占比
传统寿险 固定收益(约2.5%) 收益确定 保守型投资者 30%
分红险 保底+浮动分红 潜在收益较高 稳健型投资者 45%
万能险 保底+浮动结算 灵活性高 中期储蓄需求客户 15%
投连险 完全浮动 长期收益潜力大 成长型投资者 5%
健康险 保障为主 风险保障功能 医疗保障需求客户 5%

值得关注的是,领先保险公司正在构建"保险+健康+养老"的生态服务体系。通过整合医疗资源、养老社区等实体服务,保险公司能够提供超越传统金融产品的综合解决方案。例如,某大型险企推出的"保险产品+养老社区入住权"组合,虽然门槛较高(通常需累计保费200万元以上),但很好地满足了高净值客户对品质养老的需求,2024年销售增速超过80%。

券商机构:发挥衍生品优势,结构性产品成新增长点

券商机构在低利率时代的创新路径与保险机构有明显差异。凭借在衍生品领域的专业优势,券商正将结构性产品打造为财富管理业务的重要抓手。收益凭证作为券商特色产品,2024年发行规模突破1.2万亿元,其中固定收益类占比保持在85%以上。这类产品通常挂钩股指、商品或汇率等标的,既能提供保本或最低收益保障,又保留了获取更高收益的可能性,较好地平衡了风险与收益。

券商在客户分层服务方面也展现出差异化竞争力。针对超高净值客户,券商通过"全权委托"、"家族办公室"等模式提供定制化服务;对富裕客户,则以资产配置组合为主;对大众客户,主要通过投顾服务和标准化产品满足需求。这种分层服务模式使得券商在高净值客户市场份额持续提升,2024年券商管理的高净值客户资产规模增速达25%,远高于行业平均水平。

衍生品业务的深化发展为券商财富管理提供了独特工具。股指期货、期权等衍生品的灵活运用,使得券商能够设计出波动率更低、风险调整后收益更优的结构化产品。以某头部券商推出的"雪球结构"产品为例,其通过期权组合提供了下跌保护的同时保留了上行收益,2024年此类产品规模增长超过200%。未来随着衍生品市场的进一步成熟,券商在结构化产品领域的优势有望持续扩大。

公募基金:被动产品爆发增长,跨境配置需求旺盛

公募基金行业在低利率环境下呈现出两大显著趋势:被动投资崛起与跨境配置升温。2024年,被动型基金规模达5.36万亿元,同比增长74%,其中ETF规模突破3.7万亿元,同比增长82%。宽基ETF因其低费率、高透明度和良好的流动性,成为机构和个人投资者进行资产配置的基础工具。行业ETF和主题ETF的丰富也满足了投资者对行业轮动和主题投资的需求。

QDII基金成为居民配置海外资产的重要渠道。截至2024年底,公募QDII基金资产净值达6113亿元,2017-2024年间年化复合增速达31%。QDII额度的使用率也从2018年的10%攀升至2024年的51%,显示出强烈的跨境投资需求。基金公司纷纷布局港股、美股及全球债券市场,为投资者提供分散地域风险的工具。某大型基金公司推出的纳斯达克100指数基金,2024年规模增长超过150%,反映出投资者对全球科技龙头的配置热情。

"低利率环境下,资产配置的复杂程度显著提升,投资者需要专业机构帮助构建全球化、多资产的投资组合,这为具备投研优势的公募基金创造了巨大机会。" —— 某公募基金总经理

FOF(基金中的基金)和MOM(管理人的管理人基金)等多元资产配置产品也迎来快速发展。这类产品通过专业的大类资产配置和基金精选,为投资者提供"一站式"解决方案。2024年FOF基金规模突破5000亿元,虽然绝对规模不大,但增速高达65%,显示出强劲的增长潜力。特别是养老目标FOF,凭借其明确的风险控制和资产配置纪律,成为个人养老金账户的重要配置选择。

低利率时代财富管理行业的未来发展趋势

随着低利率环境的持续和居民财富结构的深刻变化,中国财富管理市场正站在转型的十字路口。基于对当前市场格局和机构实践的深入分析,我们可以清晰地勾勒出未来几年行业发展的主要趋势。这些趋势不仅将重塑行业竞争格局,也将为前瞻性的市场参与者创造战略性机遇。

低波动稳定收益产品将成为市场主流

居民风险偏好的结构性下移并非短期现象,而是人口老龄化、经济增长换挡等深层次因素驱动的长期趋势。招商银行《2023中国私人财富报告》显示,超过68%的高净值客户将"财富保值"置于"财富增值"之前,这一比例较2019年提高了22个百分点。在这种背景下,能够提供稳定现金流且波动率低的产品将获得持续青睐。

个人养老金账户的推广将为低波动产品创造制度性需求。截至2024年底,个人养老金开户数突破5000万,虽然实际缴费比例仍有待提高,但这一长期储蓄机制正在改变居民的投资习惯。养老目标基金、养老理财产品等长期限、低波动的产品设计更符合养老资金的属性,预计未来五年有望保持20%以上的年均增速。特别是采用"目标风险"策略的产品,通过严格的风险预算管理,为不同风险承受能力的投资者提供差异化选择,将成为市场发展的重要方向。

"固收+"策略的持续优化将提升低波动产品的吸引力。传统的"债券+股票"简单组合正在被更为精细的多资产策略所替代,包括可转债、量化对冲、衍生品套利等工具的灵活运用,可以在控制波动的前提下增强收益。数据显示,2024年采用多策略的"固收+"产品平均最大回撤为3.2%,远低于传统混合债基的5.7%,而年化收益率则高出1.5个百分点,风险调整后收益显著改善。

跨境资产配置需求将加速释放

人民币国际化进程的推进和居民全球视野的拓展,正在催生旺盛的跨境资产配置需求。国家外汇管理局数据显示,2024年我国居民境外证券投资规模突破1.5万亿美元,五年复合增长率达18%。这一趋势在未来将随着资本账户的逐步开放而进一步强化,为具备全球资产配置能力的金融机构创造巨大机会。

金融机构的跨境服务能力将成为核心竞争力。领先机构正通过"境内+境外"协同模式,构建全球资产配置平台。一方面,通过QDII、QDLP等现有渠道扩大海外产品供给;另一方面,在离岸市场设立投资平台,直接为高净值客户提供海外资产配置服务。某头部券商中国香港子公司2024年资产管理规模增长40%,其中超过60%来自内地客户的跨境配置需求。

表:2024年中国居民跨境资产配置主要渠道比较

渠道类型 规模(亿美元) 主要投资标的 适合客户群体 增速
QDII基金 611 海外股票、债券 大众及富裕客户 31%
港股通 2850 中国香港上市股票 富裕及以上客户 25%
离岸投资 8900 全球房地产、私募等 高净值客户 20%
外汇存款 3200 外币储蓄 大众客户 8%

区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)的深入实施将为亚洲资产配置创造新机遇。随着区域内投资壁垒的降低和货币合作机制的完善,中国居民对东盟、日韩等市场的配置需求有望快速增长。特别是在制造业升级、消费升级等主题下,亚洲新兴市场的结构性机会将吸引更多配置资金。金融机构需要加强区域研究能力,开发针对性的跨境产品,如东盟基础设施REITs、亚洲高收益债券基金等,满足客户的多样化需求。

数字化与投顾服务将重构客户体验

金融科技的深度应用正在改变财富管理服务的交付方式。人工智能、大数据等技术的成熟,使得大规模个性化服务成为可能。2024年,中国智能投顾市场规模突破8000亿元,服务人群超过1亿,年均增速保持在50%以上。算法驱动的资产配置建议、实时风险监测和自动化再平衡,显著降低了专业财富管理的门槛。

投顾服务的专业化转型将重塑行业价值链。从"产品销售导向"向"客户需求导向"的转变,要求金融机构建立真正以客户为中心的服务体系。中国证券业协会数据显示,2024年持牌投资顾问人数突破8万,但真正能够提供全面资产配置服务的专业投顾仍不足20%。未来,具备综合金融知识、客户理解能力和投资管理经验的复合型人才将成为行业稀缺资源。

"数字化不是要替代人工服务,而是通过人机协同提升服务效率和客户体验。未来成功的财富管理机构一定是那些能够巧妙平衡科技与人文的机构。" —— 某金融科技公司CEO

投资者教育的体系化建设将成为差异化竞争的关键。低利率环境下,合理的收益预期和科学的投资理念尤为重要。领先机构正通过线上课程、模拟投资、社区互动等多种形式,系统提升投资者的金融素养。数据显示,2024年参与机构投资者教育活动的客户,其投资组合的分散度和持有期显著优于普通客户,这验证了投资者教育的长期价值。未来,能够构建"投前教育-投中陪伴-投后复盘"全周期服务体系的机构,将在客户黏性和资产稳定性方面获得明显优势。

常见问题解答(FAQs)

Q1: 低利率环境下,为什么银行理财产品的收益率仍能保持在3%以上?

A1: 银行理财产品能够维持相对较高收益主要依靠三大优势:一是通过非标资产配置获取收益溢价,2024年银行理财非标资产配置比例约为15%,平均收益率达4.5-5%;二是通过期限错配获取流动性溢价,中长期理财产品占比提升至60%以上;三是通过税收优势,国债、政策性金融债等免税资产在银行理财配置中占比约30%。但需要注意的是,随着监管趋严和优质资产稀缺,这种收益优势可能逐步收窄。

Q2: 分红险与传统固定收益保险产品有何本质区别?哪种更适合低利率环境?

A2: 分红险与传统固定收益保险的核心区别在于收益结构和风险分担机制。传统产品提供确定的保证收益(约2.5%),所有投资风险由保险公司承担;而分红险提供保底收益(通常1.5-2%)加浮动分红,投资风险由保险公司和投保人共同分担。在低利率环境下,分红险更具优势:一是减轻保险公司利差损压力,使产品供给更可持续;二是有望通过浮动分红分享潜在投资收益,对抗低利率。但投保人需注意,分红是不保证的,需选择投资管理能力强的保险公司。

Q3: 个人投资者如何构建适合低利率环境的投资组合?

A3: 在低利率环境下,个人投资者可考虑"核心+卫星"的资产配置策略。核心资产(60-70%)以低波动稳定收益产品为主,如银行理财、分红险、债券基金等;卫星资产(30-40%)配置于具有长期增长潜力的品种,如股票ETF、REITs等。同时建议:一是延长投资期限,锁定当前收益率;二是适度增加海外资产配置,分散风险;三是利用个人养老金账户的税收优惠。重要的是根据自身风险承受能力和流动性需求进行个性化调整,必要时咨询专业投资顾问。

Q4: 为什么QDII基金近年来越来越受投资者欢迎?主要风险有哪些?

A4: QDII基金受欢迎的主要原因包括:一是分散单一市场风险,特别是A股波动较大时,海外配置能平滑收益;二是参与全球优质资产投资,如美股科技龙头;三是汇率多元化,对冲人民币汇率波动风险。但投资者也需注意主要风险:一是汇率波动风险,外币贬值可能侵蚀投资收益;二是市场风险,海外市场波动机制与A股不同;三是流动性风险,部分QDII基金申赎周期较长。建议投资者根据自身风险偏好,将QDII基金作为资产配置的一部分,而非全部。

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报告介绍:本报告由国联民生证券于2025年2月24日发布,共27页,本报告包含了关于非银金融,低利率的详细内容,欢迎下载PDF完整版。