2025年非银金融行业分析报告：全球视野下的发展逻辑与重塑路径

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自东吴证券于2025年2月11日发布的报告《非银金融行业深度报告：“破局与重塑，打造国际一流投行”系列报告之一-海外证券市场的发展逻辑与路径》，如需获得原文，请前往文末下载。

非银金融行业作为现代经济体系的重要组成部分，在全球范围内扮演着关键角色。随着全球经济格局的演变和金融市场的不断变革，非银金融行业的发展逻辑和路径也在持续调整。本文将从美国、欧洲、日本等主要金融市场的现状、市场规模、竞争格局、未来趋势等方面展开深入分析，探讨非银金融行业的全球发展脉络及其对中国市场的启示。

关键词：非银金融、全球市场、投资银行、金融创新、混业经营、市场趋势、竞争格局

一、美国非银金融市场：全球最大市场的成熟与发展

美国作为全球最大的非银金融市场，其发展历程和模式对其他国家具有重要的借鉴意义。美国证券市场经过多次变革，形成了多层次、多元化的市场体系，其市场规模、金融创新能力和混业经营模式在全球范围内占据领先地位。

截至2025年1月，美国股市总市值约为60.27万亿美元，远超其他国家。其多层次的市场体系包括纽交所、纳斯达克以及区域性交易市场，形成了一个层次分明的金字塔结构。这种结构不仅为不同类型的企业提供了融资渠道，也为投资者提供了多样化的选择。美国市场的成熟还体现在其以机构投资者为主的市场结构，这使得市场换手率相对较低，投资行为更加理性。

美国衍生品市场是全球最大的衍生品交易市场，涵盖了外汇、利率、股权、商品和信用等多个品类。2023年，北美交易所的期货和期权日均交易量分别占全球的73%和81%。这种丰富的衍生品市场不仅为投资者提供了风险管理工具，也为金融机构带来了多元化的收入来源。

美国的混业经营模式以金融控股公司为核心，通过子公司实现风险隔离与协同效应。这种模式在《金融服务现代化法》通过后迅速发展，成为美国金融市场的重要特征。金融创新的活跃也推动了美国非银金融市场的多元化发展，从传统的股票市场扩张至债券、期货、外汇等多个领域，满足了不同客户的需求。

二、欧洲非银金融市场：从分业到混业的转型之路

欧洲作为全球第二大投行业务区域，其发展历程同样具有重要研究价值。英国、德国和瑞士等国家的金融市场在欧洲乃至全球都占据重要地位，但各国的发展路径和模式存在显著差异。

英国在20世纪80年代经历了两次重大金融改革，即“金融大爆炸”。第一次改革以金融自由化为核心，结束了分业经营格局，引入了国外金融机构，形成了开放竞争的市场环境。第二次改革则以混业监管体系为核心，成立了金融服务局（FSA），统一了监管标准。这两次改革推动了英国金融市场从分业到混业的转型，促进了商业银行与投资银行的融合。

德国的金融市场以全能银行模式为主，其混业经营历史悠久。德国金融业在两德合并后进入转型期，通过一系列法律改革推动资本市场发展。然而，德国的证券化率仍显著低于主要发达国家水平。德国金融机构在国际市场上表现活跃，但也因激进经营而在金融危机中受到冲击。

瑞士则是全球最大的财富管理目的地，其金融市场以全能银行模式为主。瑞士的金融机构通过跨国并购形成了规模优势，吸引了大量国际投资者。瑞士金融市场以其开放性和稳定性著称，是跨国企业的重要选择。

三、日本非银金融市场：从强监管到自由化的演变

日本非银金融市场的演变历程为其他国家提供了宝贵的经验。日本证券市场经历了从强监管到自由化的转型，其发展过程可以分为四个阶段：高速发展期、大萧条时期、混业经营期和网络券商兴起期。

在高速发展期，日本证券市场随着经济的快速增长而迅速扩张，OTC市场也逐步壮大。然而，1990年日本“房产泡沫”破灭后，市场进入大萧条时期，交易量大幅萎缩，券商面临巨大亏损压力。1993年，日本开始允许金融机构混业经营，进一步推动了市场的发展。2000年后，网络券商的兴起为市场注入了新的活力，形成了差异化竞争格局。

日本证券市场的投资者结构以机构和海外投资者为主，截至2023年末，海外投资者占比约32%，国内机构占比约51%。这种结构使得市场更加稳定，但也限制了个人投资者的参与度。日本券商的业务结构以自营收入为主，其比例较高且稳定，这与日本投资者偏好固定价格交易有关。

日本证券行业集中度较高，大型券商在机构业务和一级市场中占据绝对优势。中小型券商则主要集中在本地市场，提供个性化的服务。网络券商的兴起进一步加剧了市场竞争，但也推动了行业的创新和发展。