2025年非银金融行业分析报告：关税摩擦下飞机租赁商逆势增长，机队规模年均扩张超15%

飞机租赁行业作为航空产业链的重要一环，近年来在全球航空运输业复苏背景下展现出强劲韧性。本文通过复盘2018年中美贸易摩擦期间飞机租赁商的市场表现与经营业绩，深入分析2025年关税背景下行业面临的挑战与机遇。文章将揭示飞机租赁商如何通过机队全球化配置、租金议价权提升等策略化解关税冲击，并探讨在15045架待交付订单的庞大市场需求下，行业如何维持长期增长动能。通过详实的数据分析和案例研究，为读者呈现飞机租赁行业在复杂国际贸易环境中的独特抗风险能力和投资价值。

行业概述：飞机租赁业的战略地位与市场格局

飞机租赁行业作为航空金融的重要组成部分，在全球航空运输产业链中扮演着关键角色。根据国际航空运输协会(IATA)的数据，全球商用机队中约50%的飞机通过租赁方式运营，这一比例在部分新兴市场甚至高达90%。飞机租赁商通过为航空公司提供灵活的飞机获取方案，有效降低了航司的资本开支压力，成为航空产业链中不可或缺的金融中介。

市场格局方面，全球飞机租赁行业呈现高度集中的特点。前十大飞机租赁公司控制了全球约40%的租赁机队，其中主要玩家包括AerCap、GECAS(现已被AerCap收购)、Avolon(渤海租赁子公司)、中银航空租赁等。这些行业巨头通过规模效应和全球化布局，形成了较高的行业进入壁垒。值得注意的是，中国飞机租赁商近年来快速崛起，在全球市场份额从2010年的不足5%提升至2024年的约15%，成为不可忽视的市场力量。

从商业模式角度看，飞机租赁主要分为经营租赁和融资租赁两种形式。经营租赁占比约70%，特点是租期较短(通常5-12年)，租赁公司保留飞机所有权；融资租赁则类似于分期付款，租期更长且最终所有权可能转移。在2018年中美贸易摩擦期间，经营租赁展现出更强的灵活性，租赁商能够通过调整飞机投放区域来规避关税影响，这也是行业抗风险能力的重要体现。

行业价值链上，飞机租赁商连接飞机制造商与航空公司，同时与金融机构、保险公司、维修企业等多方建立合作关系。这种复杂的网络关系使得飞机租赁行业具有显著的"中间层优势"——既能够向上游飞机制造商批量采购获取折扣，又能够向下游航空公司提供定制化解决方案。在关税摩擦背景下，这种中间层地位为租赁商提供了额外的缓冲空间和谈判筹码。

关税摩擦下的行业韧性：飞机租赁商如何实现逆势增长

2018年中美贸易摩擦为研究飞机租赁行业的抗风险能力提供了绝佳案例。当时美国对进口钢铁和铝产品加征关税，中国随即反击，对原产于美国的飞机等商品加征25%关税。表面看来，这对高度依赖美国波音飞机的中国航空运输业构成严重威胁，但实际数据显示，主要飞机租赁商不仅未受重创，反而实现了业绩的稳健增长。深入分析发现，这一反常现象背后存在多重缓冲机制。

关税豁免机制发挥了关键作用。2018年4月中国宣布的反制措施中，对空载重量45吨以上的进口飞机给予关税豁免。这一政策极具针对性——波音737系列(占波音订单80%以上)空载重量恰好在70吨以上，因此大部分商用飞机进口未受实际影响。数据显示，2018-2019年渤海租赁、中银航空租赁、中国飞机租赁的机队规模分别净增加16、32、48架，年均增长率保持在5%-10%区间。这种精准的政策豁免体现了航空业的战略重要性，也为租赁商提供了稳定的运营环境。

全球化资产配置是飞机租赁商的另一核心优势。头部租赁公司普遍在多个司法管辖区设立特殊目的实体(SPV)，能够灵活调整飞机注册地和运营区域。以渤海租赁为例，其通过爱尔兰子公司Avolon管理机队，2019年末959架飞机分布在全球60多家航空公司。这种分散化布局使租赁商能够迅速将受关税影响的飞机重新配置到其他市场。数据表明，在2018年关税摩擦加剧后，中国飞机租赁商对亚太其他地区(不含中国)的飞机投放比例从35%提升至42%，有效规避了区域风险。

供需关系优势赋予租赁商强大的议价能力。即使在贸易摩擦导致全球航空运输增长放缓的背景下(RPK增速从2017年的10.7%降至2019年的3.1%)，飞机租赁商仍能维持较好的收益水平。统计显示，2017-2019年渤海租赁、中银航空租赁、中国飞机租赁的飞机租赁收入年均复合增长率分别达5.25%、15.23%、15.44%。这一表现背后的逻辑是飞机交付周期长(通常4-6年)、使用寿命长(25-30年)的特性，使得短期需求波动难以迅速传导至供给端，租赁商得以维持相对稳定的租金定价权。

表：2018-2019年主要飞机租赁商关键业绩指标对比

供需结构性缺口：支撑行业长期发展的核心动能

飞机租赁行业在关税摩擦中展现的韧性并非偶然，其根本支撑来自于全球航空市场长期存在的供需结构性缺口。截至2025年第一季度，波音和空客两家航空制造业巨头的待交付订单总量达到惊人的15045架，按照当前月均89架的交付速度计算，仅消化现有订单就需要超过14年时间。这种深层次的供需不平衡为飞机租赁商提供了持续的市场机会和议价优势。

需求端的驱动力多元且持久。根据国际航空运输协会预测，全球航空客运需求(RPK)将在2025年超过2019年水平，并保持年均4.3%的长期增长率。新兴市场中产阶级的扩大是核心驱动力——亚太地区(不含中国)的航空客运量预计在2025-2030年间年均增长5.8%，远超全球平均水平。同时，货运航空(CTK)在电子商务和全球供应链重构背景下也呈现结构性增长。这些趋势共同保证了飞机需求的长期旺盛，即使短期受关税等因素干扰，长期租赁需求依然稳固。

供给端的约束同样明显。飞机制造业具有极高的技术壁垒和资本门槛，全球大型商用飞机市场被波音和空客双头垄断，产能扩张受到供应链、技术工人、认证流程等多重限制。2025年第一季度，波音和空客月均合计交付仅89架，较2024年进一步下降。更值得注意的是，飞机制造业近年来面临一系列挑战：波音737MAX系列的安全问题、全球供应链中断、原材料价格上涨等，都制约了产能释放。这种供给刚性使得飞机始终处于相对稀缺状态，租赁商掌握的机位资源价值持续提升。

租赁渗透率提升成为不可忽视的长期趋势。在关税不确定性增加的背景下，航空公司更倾向于通过租赁而非直接购买来获取飞机，以保持资产灵活性。数据显示，全球机队中租赁飞机的比例从2010年的约40%稳步上升至2024年的50%左右，在部分新兴市场甚至高达90%。这种趋势在2018年关税摩擦期间已经显现——主要航空公司的租赁飞机占比平均提升了3-5个百分点。预计在2025年关税环境下，这一比例还将进一步提高，为专业飞机租赁商创造更大的市场空间。

飞机租赁行业的供需格局也反映在资产价值的稳定性上。与许多其他大型设备不同，商用飞机具有全球流动性强、价值评估透明、残值率高的特点。即使在经济下行周期，飞机资产价值也相对稳定。以10年机龄的波音737-800为例，其市场租金在2018年贸易摩擦期间仅下跌约5%，远小于许多工业设备的贬值幅度。这种资产特性为租赁商提供了额外的风险缓冲，也是银行等金融机构持续为飞机租赁业务提供融资的重要原因。

风险与挑战：高关税环境下的行业适应策略

尽管飞机租赁行业在2018年关税摩擦中表现出色，但2025年面临的潜在关税环境仍带来不容忽视的挑战。与2018年25%的关税税率相比，当前讨论中的税率可能高达125%，这将显著改变成本结构，考验行业参与者的适应能力。深入分析这些挑战及应对策略，对于理解行业未来发展路径至关重要。

航司承受力是关税传导的第一道关卡。2024年中国三大航的平均毛利率仅为5.92%，在125%关税情境下，简单测算显示中国国航、中国东航、南方航空的年租金成本可能分别增加10.44亿、6.06亿和11.16亿美元，这将直接导致大额亏损。面对这种压力，航空公司可能采取多种应对措施：寻求政府补贴、调整航线网络、转租不受关税影响的飞机等。这些行为将间接影响租赁商的业务模式，可能需要重新谈判现有合同或调整飞机配置策略。

区域配置优化成为租赁商的必备技能。在高关税情境下，飞机租赁商需要更加精细地管理机队的区域分布。拥有全球业务布局的大型租赁商(如渤海租赁通过爱尔兰Avolon运营)可以通过将更多飞机配置到美洲、欧洲等其他区域来规避关税影响。数据显示，主要飞机租赁商已经在扩大区域多样性——2019年至2024年间，中国飞机租赁商对非中国市场的飞机投放比例从40%提升至55%。这种全球化资产配置能力将成为行业的关键竞争力。

机型选择策略也需相应调整。2018年关税豁免针对的是空载重量45吨以上的大型飞机，这一政策若延续，将强化对单通道窄体机(如波音737、空客A320)的需求，因为这些机型正好处于豁免范围内。租赁商在订购新飞机时，可能需要调整机型组合，增加关税影响较小机型的比例。数据显示，波音737系列占2018年新增订单的76.79%，这一比例在关税豁免背景下可能进一步上升。同时，租赁商也可能加快机队更新，用更节能的新机型替代老旧飞机，以帮助航空公司抵消部分成本压力。

合同条款创新将是应对不确定性的重要工具。在高关税环境下，传统的长期固定租金合同可能面临重新谈判压力。租赁商可能需要引入更多灵活性条款，如租金与关税联动的调整机制、提前终止选项、币种选择权等。2018年后，已有部分租赁合同开始纳入"关税调整条款"，允许在一定条件下重新协商租金。这种合同创新既能保护租赁商利益，也能为航空公司提供一定缓冲，有助于维持长期合作关系。

表：高关税环境下飞机租赁商的主要风险缓释措施

未来展望：行业演进趋势与长期价值

飞机租赁行业在经历了2018年关税摩擦考验后，正以更加成熟的姿态面对2025年的挑战。展望未来，行业将呈现出一系列结构性变化，这些变化既是对短期关税压力的回应，也反映了航空金融领域的长期演进方向。理解这些趋势，对于把握行业投资机会和风险至关重要。

行业整合加速将成为显著特征。飞机租赁是典型的资本密集型行业，规模效应明显。在高关税环境下，小型租赁商面临更大的融资成本和资产配置挑战，可能被迫寻求与大型平台合并。2018-2024年间，全球飞机租赁行业已发生多起重大并购，包括AerCap收购GECAS(价值300亿美元)、Avolon收购HKAC等。预计2025年后这一趋势将持续，行业集中度进一步提高，头部租赁商通过扩大规模来增强抗风险能力和议价权。

资产类型多元化是另一重要趋势。传统上飞机租赁商专注于大型商用飞机，但在关税不确定性增加的背景下，多元化资产组合成为分散风险的重要手段。部分领先租赁商已开始拓展航空发动机租赁、支线飞机租赁、公务机租赁等相邻领域。例如，中银航空租赁近年来扩大了发动机租赁业务，截至2024年发动机资产占比已达5%。这种多元化不仅能对冲单一资产风险，也能抓住航空产业链各环节的增长机会。

可持续发展理念将深刻影响行业方向。随着全球对气候变化的关注增加，航空公司面临减排压力，这将传导至飞机租赁行业。2024年后，租赁商在机队决策中更加重视燃油效率和碳排放指标。数据显示，新型节油飞机(如波音737MAX、空客A320neo)在租赁机队中的比例从2018年的15%上升至2024年的35%。同时，租赁商也开始在租金定价中引入"绿色溢价"，为环保机型提供更优惠条件。这一趋势在欧盟"Fit for 55"等政策推动下将进一步加强。

技术创新正在重塑行业运营模式。数字化工具的应用使飞机租赁商能够更高效地管理全球资产。区块链技术用于租赁合同管理和飞机交易，人工智能优化资产配置和租金定价，物联网技术实时监控飞机状态和维护需求。这些技术创新不仅提升运营效率，也增强了风险管理能力——在高关税环境下，快速分析政策变化影响并调整资产配置的能力尤为重要。预计2025年后，技术投入将成为区分行业领导者的关键因素。

从长期价值角度看，飞机租赁行业的基本面依然坚实。全球航空运输的长期增长趋势未变，飞机供需结构性缺口持续存在，租赁渗透率仍有提升空间。即使在高关税情境下，行业也能通过调整资产配置、优化合同结构、加强技术创新等方式适应变化。特别是对于拥有规模优势、全球化布局和多元融资渠道的头部租赁商，其作为航空产业链关键节点的价值反而可能因关税壁垒而进一步凸显。这种独特的行业地位和适应能力，正是2018年经验所验证的核心竞争力。

常见问题解答（FAQs）

2018年中美贸易摩擦期间飞机租赁商为何能实现业绩增长？

2018年中美贸易摩擦期间，主要飞机租赁商仍实现了业绩增长，这主要得益于三个因素：一是中国对空载重量45吨以上的进口飞机给予关税豁免，涵盖了大部分商用飞机；二是租赁商通过全球化资产配置，将飞机重新分配到受影响较小的区域；三是行业供需结构性缺口使租赁商保有较强的议价能力。数据显示，2017-2019年主要租赁商飞机租赁收入年均复合增长率达5.25%-15.44%，机队规模持续扩大。

高关税对航空公司与飞机租赁商的影响有何不同？

高关税对航空公司与飞机租赁商的影响存在显著差异。航空公司作为最终使用者，直接面临成本上升压力，2024年三大航平均毛利率仅5.92%，难以承受125%关税带来的成本增加。而飞机租赁商作为中介，可以通过调整租金、改变飞机配置区域、与航司重新协商合同等方式分散风险。2018年经验显示，即使关税增加，租赁商仍能通过提高其他区域租金来抵消部分影响，表现出更强的适应能力。

当前飞机租赁市场的供需状况如何？

当前飞机租赁市场存在显著的结构性供需缺口。截至2025年第一季度，波音和空客的待交付订单总量达15045架，而两家制造商月均合计交付仅89架，按此速度消化现有订单需14年以上。需求方面，全球航空客运量预计长期保持4.3%的年均增长，新兴市场增长更快。这种供需不平衡支撑了飞机价值和租赁率的稳定性，即使在经济下行期也表现出较强韧性。

飞机租赁商如何应对不同国家的关税政策变化？

飞机租赁商主要通过三种方式应对关税政策变化：一是全球化资产配置，将飞机注册和运营在政策有利的地区；二是机型组合优化，增加受影响较小机型(如空载重量45吨以上飞机)的比例；三是合同条款创新，引入关税调整机制等灵活性条款。大型租赁商通常在新加坡、爱尔兰等航空金融中心设立运营平台，便于灵活调整飞机注册地，这种能力在2018年关税摩擦中已得到验证。

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报告介绍：本报告由国联民生证券于2025年4月28日发布，共13页，本报告包含了关于非银金融,飞机租赁的详细内容，欢迎下载PDF完整版。