2025年黄金市场分析：降息预期与避险需求双轮驱动

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自浙商国际金融控股于2025年1月2日发布的报告《商品期货-黄金近期行情展望：乐观预期推迟降息，央行增持或再发力》，如需获得原文，请前往文末下载。

本文深入分析了2025年黄金市场的主要趋势和影响因素。通过对2024年黄金市场的表现回顾，结合美联储的降息预期、全球央行的购金行为以及地缘政治风险的变化，本文揭示了黄金价格波动的内在逻辑，并对未来一年的黄金市场进行了展望。文章旨在为投资者和行业分析师提供全面、客观的市场分析，以把握黄金市场的投资机会。

关键词：黄金市场、降息预期、避险需求、央行购金、地缘政治风险

一、美联储降息预期对黄金价格的影响

美联储的货币政策对全球金融市场，尤其是黄金市场有着深远的影响。2025年，随着美联储正式进入降息周期，实际利率对金价的影响将变得更加显著。本文分析了美联储降息节奏的预期变化，以及这些变化如何影响黄金价格的走势。通过对比加息与高利率时期以及降息与低利率时期黄金与实际利率的相关性，我们发现降息预期的变化已经逐渐成为影响金价的主要因素。此外，本文还探讨了美国就业预期的改善和通胀粘性下降对降息预期的影响，以及这些因素如何进一步作用于黄金市场。

2024年，全球金价持续上涨，COMEX黄金价格从2000美元最高突破2800美元关口，12月再度回落至2600美元附近水平。这一价格波动与美联储的降息预期密切相关。美联储在2024年9月重新开启降息周期，并在11月、12月连续两次降息，使得年内下调联邦目标利率共达100bp。根据历史数据，降息周期中实际利率与黄金价格之间存在更高的负向关系，这使得2023年以来黄金价格走势与黄金ETC持仓之间的分歧得到弥合。2025年，随着降息预期的进一步发展，我们预期这将成为影响金价的首要因素。

美联储政策与降息预期的关系是影响黄金价格的关键。12月美联储议息会议中公布的点阵图显示，10名委员判断2025年目标利率区间为【3.75%，4%】，相比当前水平有50bp的降息空间。此外，FED Watch显示的市场预期，上半年仅在5月有一次降息的预期，而下半年的预期较为分散，也有进一步降息的可能。我们判断当前市场降息预期过于悲观，换言之市场对经济的表现过于乐观。当前美国就业、通胀数据的改善是建立在Q4开展100bp降息的基础之上的，而明年一旦暂停降息，同时财政减税难以快速落地，会使得美国经济增速再度恶化，甚至有出现系统性风险的可能。最晚至下半年，美联储将被迫开展纾困式降息以应对风险。

美国就业预期的改善对降息预期和黄金价格同样有着重要影响。11月美国非农就业新增22.7万人，明显好于前值1.2万人，也大幅超出市场普遍预期的20万人。失业率小幅回升至4.2%，较上月增加0.1个百分点。整体2024年自3.7%持续回升，表明年初就业供需不平衡的情况正在逐渐改善。2025年的政策预期将对就业情况造成较大影响，特别是特朗普的移民政策明确将驱逐非法劳工作为主要方向，这会使得本来已经重回平衡的美国劳动力水平再度失衡。

美国通胀粘性下降也是影响降息预期和黄金价格的重要因素。11月美国CPI为2.7%，较上月回升0.1%，核心CPI为3.3%，较上月持平。相比前三个季度，Q4美国通胀水平显示出较强粘性，甚至有一些反弹。2024年前三个季度美联储暂停加息，维持利率在5%以上的高位，使得美国通胀水平持续下降，虽然9月开启降息，但仍然使得美国核心CPI自3.9%下行至3.3%,名义通胀CPI自3.4%下行至2.7%，都呈现出明显走低趋势，但相对于2%的通胀目标仍然处于相对偏高位置。

二、全球央行购金行为对黄金市场的影响

全球黄金储备的分布和央行的购金行为对黄金市场供需平衡有着重要影响。2024年，主要是土耳其、中国、印度、俄罗斯等国在增持黄金。特别是中国央行在11月再度增持黄金16万盎司，可能再度开启一轮增持潮，有力增加黄金储备需求。本文分析了全球央行购金行为的变化，以及这些变化如何影响黄金市场的供需结构。

全球黄金储备主要以美国、德国、意大利、法国等西方发达国家居多。根据世界黄金协会的统计，发达国家央行持有黄金的主要原因是以前持有，而新增储备的意愿并不高。不过从增持速度上，2024年主要是土耳其、中国、印度、俄罗斯等国在增持。2024年11月，中国央行再度增持黄金16万盎司，或将再度开启一轮增持潮，有力增加黄金储备需求。

央行增持黄金的行为对黄金市场供需平衡有着重要影响。与2023年相比，2024年前三季度黄金的投资需求上升147吨，而央行增持下降106吨，消费需求下降95.5吨，科技需求增加27.9吨。同时供应方面，矿产金与再生金叠加下降110.3吨。所以全球供需角度观察，2024年前三季度黄金供需平衡仍有552.4吨缺口，相比2023年缺口扩大了145.6吨。

黄金可以作为美元的替代，且国际上贵金属以美元计价，所以理论上黄金与美元应该存在一定负相关性。而从历史上几轮黄金大涨的背后，都可以观察到美元供应大幅增加的背景。这表明央行增持黄金还是美元在一定程度上受美元信用的影响。

三、地缘政治风险对黄金市场的影响

地缘政治风险的变化对黄金市场的避险需求有着直接影响。2025年，地缘局势仍将紧张，俄乌或许会有所缓和，但中东地区观察仍然十分动荡。本文分析了地缘政治风险的变化，以及这些变化如何影响黄金市场的避险需求。

新冠疫情之后全球风险事件逐渐有频率增加、影响上升的趋势。从GPR地缘政治风险指数观察可以发现，2005-2021年全球经历了和平发展的一段时间，整体地缘风险都处在低位水平。而再2022年之后，地缘风险大幅上升，已经出现明显的断层。这表明近年来贵金属避险需求有进一步上升的可能性。

2025年可能有两方面变化：一是地缘方面，特朗普或极力推动俄乌和平谈判，从而降低俄乌局势紧张情绪，但中东乱局目前观察可能仍将继续。二是长期观察，特朗普的宽松财政政策将进一步扩大赤字，从而降低美元信用，削弱美元的储备货币地位，这会使得更多国家央行选择储备黄金。

短期黄金与避险事件之间存在一定联动，即避险事件发生后黄金出现上涨居多。不过长期来看避险因素与黄金价格并不具有明显的一一对应关系。2025年地缘局势仍将紧张，俄乌或许会有所缓和，但中东地区观察仍然十分动荡。从各大发达经济体观察，大多处于右翼政党控制，或者右翼政党支持率大于执政党，政治倾向于孤立与保守，全球合作减少，摩擦增加，贸易争端概率上升。