2025年煤炭行业分析：供需格局小幅改善与价格波动收敛

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自华福证券于2025年1月6日发布的报告《2025年煤炭行业投资策略：红利当先，成长其后》，如需获得原文，请前往文末下载。

随着全球能源结构的不断调整和国内经济的逐步复苏，2025年煤炭行业面临着新的机遇与挑战。本文将从供给、需求、价格等多个角度，深入分析2025年煤炭行业的整体趋势，探讨其在能源市场中的地位和发展前景。

关键词：煤炭行业、供需格局、价格波动、能源结构、经济复苏

供给：增量有限且不确定性增大

2024年，国内煤炭行业在严格的安全生产监管下，原煤产量呈现出前低后高的态势。全年来看，原煤产量小幅增长，但2025年预计增量有限。分省份来看，山西的煤炭产量已接近峰值，内蒙古作为新晋产煤第一大省，其增量也受到环保督察和采空区治理的影响而放缓。陕西的煤炭生产临近峰值，生产相对平稳。新疆虽然增产潜力巨大，但运力和煤企盈利性限制了其产量的快速释放。

在进口煤方面，2024年进口煤量超预期增长，全年有望突破5.3亿吨。其中，动力煤方面，澳大利亚和蒙古的进口量显著增加，而印尼的增速放缓，俄罗斯的进口量则出现下滑。2025年，俄罗斯提高运价后，其进口量预计将继续减少，而澳大利亚和蒙古的进口量增长也将受到一定限制。焦煤方面，主要进口来源国的进口量全面增加，澳大利亚的增幅尤为显著，但2025年地缘政治和价差因素将限制其增量。

总体来看，2025年国内煤炭供给增量有限，且存在较大的不确定性。一方面，国内煤炭产能的释放受到安全生产监管的严格限制，另一方面，进口煤的不确定性也对供给产生了影响。这将对煤炭市场的供需平衡产生重要影响，同时也为煤炭价格的波动埋下了隐患。

需求：火电有望边际改善，非电企稳

电力需求方面，2024年水电发电量显著增加，风光发电也延续了高增长态势，导致火电增量占比降至近年来的新低。然而，展望2025年，火电增速降幅有望边际改善。一方面，随着经济的逐步复苏，工业生产和居民用电需求将有所增加，带动火电发电量的增长。另一方面，水电发电量在2024年9月开始同比转负，预计2025年水电替代效应将有所减弱，从而为火电需求的增加提供空间。

非电需求方面，煤化工行业在2024年保持了较高的景气度，耗煤量预计将继续增长。随着新疆煤炭的放量和煤化工投资的加大，煤化工行业的耗煤需求有望进一步提升。然而，冶金和建材行业的耗煤需求仍面临一定的压力。2024年，水泥、粗钢、生铁、焦炭等产量均出现不同程度的下滑，主要受到地产基建拖累的影响。尽管在宏观政策的支持下，地产基建有望有所改善，但2025年仍可能继续下滑，不过降幅预计将有所收敛。

总体来看，2025年煤炭需求有望边际改善，尤其是火电需求的改善将对煤炭市场产生积极影响。非电需求方面，煤化工行业的增长将为煤炭需求提供一定的支撑，而冶金和建材行业的降幅收敛也将减少对煤炭需求的负面影响。

煤价：动力煤以稳为主，焦煤先降后升

动力煤价格方面，2025年预计中枢价格将基本持平，全年或呈现先低后高的走势。从供给端来看，国内煤炭产能的释放受到严格控制，进口煤的增量也受到限制，供给整体处于较为紧张的状态。从需求端来看，煤化工行业的景气度延续，耗煤量继续增长，同时火电发电量增速降幅有望边际改善，水电替代效应减弱，将对动力煤需求形成支撑。此外，随着煤企亏损面的扩大，市场对托底政策的期待也在增加，这可能会对动力煤价格形成一定的支撑。

焦煤价格方面，2025年预计中枢价格或微降，一季度或出现年内低点。从价格比值来看，当前焦煤与动力煤的价格比处于历史均值下方，且2024年12月31日的价格比为1.99，低于历史均值2.36。在当前的市场环境下，焦煤价格存在一定的下行压力，但随着两会后需求的改善，焦煤价格有望逐步企稳并有所回升。

总体来看，2025年煤炭价格的波动将有所收敛，动力煤价格以稳为主，焦煤价格则可能呈现先降后升的走势。市场价格的稳定将有利于煤炭行业的健康发展，同时也为相关企业提供了较为稳定的经营环境。