2025年食品饮料专题研究报告：主动纾压下白酒行业高端韧性凸显，分化格局持续深化

本文深入分析了2025年中国白酒行业的发展现状与未来趋势，重点剖析了在宏观经济承压背景下行业呈现的"主动纾压、分化延续、高端显韧性"三大特征。报告显示，尽管行业整体增速放缓至7.7%，但高端白酒仍保持双位数增长，展现出较强的抗风险能力；次高端及中低端酒企则呈现明显分化，区域龙头表现优于全国化品牌。文章通过详实的数据，揭示了产品结构优化、渠道精细化管理和消费场景变化对行业格局的影响，并指出随着政策托底效应显现，下半年行业有望进入良性修复阶段，集中度提升与龙头优势强化将成为长期趋势。

一、行业概况与核心发现

中国白酒行业作为食品饮料板块的重要组成部分，在2025年呈现出复杂多变的发展态势。根据华泰证券研究数据显示，2024年CS白酒板块实现营业收入4419.4亿元，同比增长7.7%；扣非净利润1666.3亿元，同比增长8.1%。这一增速较往年明显放缓，反映出行业整体进入调整周期。值得注意的是，2025年第一季度板块营收同比增长1.8%，扣非净利润同比增长2.4%，在春节旺季带动下呈现温和复苏迹象。

在当前宏观经济环境下，白酒行业展现出三大鲜明特征：主动纾压表现为企业主动降速以维护渠道健康；分化延续体现在不同价格带、不同区域酒企表现差异显著；高端显韧性则突出表现在高端白酒维持双位数增长，成为行业稳定器。这种结构性变化背后，是消费习惯转变、渠道库存调整和企业战略转型等多重因素共同作用的结果。

从价格带看，行业呈现"K型"发展态势：高端白酒2024年营收同比增长12%，显著高于行业平均水平；次高端白酒营收仅增长2%，且利润同比下滑6%；中低档白酒虽然营收下滑2.6%，但通过产品结构优化实现了35.1%的利润增长。这种分化格局在2025年第一季度进一步强化，高端/次高端/中低档白酒营收增速分别为+8%/-7%/-12%，差距持续拉大。

产品结构优化成为各酒企应对行业调整的关键策略。数据显示，2024年白酒板块毛利率提升0.7个百分点至81.2%，其中高端酒毛利率高达85.9%，体现出极强的定价能力和品牌溢价。与此同时，酒企费用投放更加精准，期间费用率同比下降0.1个百分点，推动扣非净利率提升0.2个百分点至37.7%。这种"提质增效"的发展模式有望在未来持续深化。

二、高端白酒展现强劲韧性，成为行业压舱石

在2024-2025年行业整体增速放缓的背景下，高端白酒表现出超越周期的稳定性与韧性。数据显示，2024年高端白酒营收与扣非净利润均实现11%以上的同比增长，2025年第一季度在较高基数上仍保持8%的营收增长，显著优于行业平均水平。这一表现印证了高端白酒作为"抗周期"品类的特质，其背后是稳固的消费场景、强大的品牌壁垒和理性的渠道管理共同支撑的结果。

从具体企业表现看，茅台继续引领行业发展，2024年营收达1741.4亿元，同比增长15.7%，远超行业平均水平。其核心产品茅台酒实现量价齐升，系列酒也通过"茅台酱香·万家共享"等战略实现18.3%的增长。值得注意的是，茅台直销渠道占比提升至45.9%，渠道结构持续优化。五粮液则通过主动控货稳价策略，在维持77.1%高毛利率的同时，实现了批价体系稳定，第八代五粮液批价保持坚挺。泸州老窖凭借国窖1573和特曲60版等核心产品，在87.5%的高毛利率水平上实现了稳定增长，展现出"单品突破"战略的有效性。

高端白酒的韧性主要来源于三个方面：一是消费场景刚性，商务宴请、高端礼赠等需求虽受经济环境影响但基础稳固；二是品牌护城河深厚，头部企业通过多年积累建立了难以复制的品牌资产；三是价盘管控有力，主要企业都采取了控量保价策略，避免了价格体系的崩塌。数据显示，2025年第一季度高端白酒合同负债同比增长28.6%，销售回款增长32.5%，为后续发展蓄积了充足势能。

从财务指标看，高端酒企保持了行业领先的盈利能力。2024年高端白酒平均毛利率达85.9%，同比提升0.5个百分点；扣非净利率44.7%，虽同比微降0.1个百分点，但仍远高于其他价格带。进入2025年，高端酒企继续优化产品结构，非标产品占比提升，虽然短期导致毛利率同比略降0.7个百分点至85.3%，但通过费用管控和税收优化，扣非净利率反而提升0.2个百分点至47.4%，展现出优异的经营质量和调节能力。

表：2024-2025Q1高端白酒三大龙头企业关键业绩指标对比

三、次高端与中低端分化加剧，区域龙头表现突出

与高端白酒的稳健表现形成鲜明对比的是，次高端白酒板块内部分化显著，区域龙头与全国化品牌的发展路径差异日益明显。2024年次高端白酒营收仅增长1.5%，扣非净利润下滑5.6%，2025年第一季度营收和扣非净利润分别下滑7%和10%。这种表现反映出次高端价格带受经济波动影响更为敏感，同时也正在经历深刻的结构性调整。

从地域分布看，苏皖板块的区域性酒企表现抢眼。古井贡酒2024年营收增长16.4%，远超次高端平均水平；2025年第一季度在行业整体下滑背景下仍实现10.4%的增长，其79.9%的毛利率水平也显著高于次高端板块75.7%的平均值。今世缘同样表现稳健，2025年第一季度营收增长9.2%，核心产品国缘系列占比持续提升。这两家企业的优异表现得益于基地市场深耕战略，在安徽、江苏等核心市场建立了难以撼动的渠道优势和消费者忠诚度。

相比之下，全国化次高端品牌面临更大挑战。山西汾酒作为全国化较为成功的代表，2024年仍实现了12.8%的营收增长，2025年第一季度增长7.7%，但其他全国化品牌如舍得、酒鬼酒等营收下滑幅度达25%-30%。这种分化反映出在当前环境下，全国化扩张的成本高、难度大，而区域龙头凭借地域优势和地方政商资源，能够更好地抵御行业寒风。

中低档白酒市场同样呈现"冰火两重天"景象。2024年板块整体营收下滑2.6%，但扣非净利润却大增35.1%，2025年第一季度营收和利润分别下滑12%和17%。这一反差主要源于企业间的极端分化：一方面，老白干酒、金徽酒等通过产品结构优化实现了正向增长；另一方面，部分品牌受制于渠道库存高企和消费升级趋势，销售大幅下滑。值得关注的是，中低档酒企中成功实现光瓶酒升级和区域深耕的企业表现相对较好，如迎驾贡酒洞藏系列的成功打造就是典型案例。

表：2025Q1次高端及中低端白酒代表企业业绩表现对比

四、行业主动纾压调整，静待下半年修复机遇

面对复杂多变的市场环境，白酒行业整体采取了"主动纾压"的应对策略，通过调节发货节奏、优化渠道库存、精准费用投放等方式，为后续健康发展奠定基础。数据显示，2025年第一季度末白酒行业合同负债环比下降21%，反映出企业不再单纯追求回款目标，而是更加注重渠道健康度。这种经营思路的转变，标志着行业从"高增长"向"高质量"发展阶段的深刻转型。

从渠道层面看，主要酒企都加强了库存管理和价格管控。茅台通过数字化营销系统实现精准投放，五粮液实施"控量保价"策略，泸州老窖暂停部分产品发货以消化库存，这些措施虽然短期影响了报表增速，但有效维护了价格体系和渠道信心。特别值得注意的是，2025年春节后行业掀起"控货潮"，涉及五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河、今世缘等多款主流单品，这种集体自律行为有助于行业走出"压货-降价-渠道亏损"的恶性循环。

产品策略上，龙头企业纷纷加强结构优化和新品培育。茅台完善产品矩阵，推出茅台1935等战略新品；五粮液强化经典五粮液和1618等高端产品；汾酒推动青花20、青花30复兴版等次高端单品放量。这种产品升级策略在毛利率上得到体现：2024年行业毛利率提升0.7个百分点至81.2%，2025年第一季度同比再提升0.3个百分点，反映出酒企正逐步摆脱单纯依赖销量增长的发展模式。

展望2025年下半年，随着宏观经济政策托底效应显现和消费场景进一步恢复，白酒行业有望迎来良性修复。历史数据显示，白酒板块PE-TTM当前处于近10年13%分位数，高端酒更处于3%的极低分位，估值性价比凸显。长期来看，行业集中度提升趋势不会改变，名优酒企将通过品牌提升、产品创新、渠道精耕和治理优化，持续获取超越行业平均的成长空间。消费升级与分级并存背景下，能够精准把握不同区域、不同价格带需求变化的酒企，将更具发展潜力。

常见问题解答(FAQs)

Q1：2025年白酒行业整体增长情况如何？

A1：数据显示，2024年CS白酒板块营收同比增长7.7%，扣非净利增长8.1%；2025年第一季度营收和扣非净利分别增长1.8%和2.4%，增速较往年明显放缓。行业整体进入调整期，但高端白酒仍保持双位数增长，展现出较强的抗风险能力。

Q2：不同价格带白酒表现有何差异？

A2：高端白酒2024年营收增长12%，2025Q1增长8%，表现最为稳健；次高端白酒2024年营收仅增长1.5%，2025Q1下滑7%，内部分化明显；中低档白酒2024年营收下滑2.6%，但通过产品结构优化实现了35.1%的利润增长。呈现出明显的"K型"分化特征。

Q3：区域酒企与全国化品牌谁表现更好？

A3：当前环境下，区域龙头表现明显优于全国化品牌。如古井贡酒2025Q1营收增长10.4%，今世缘增长9.2%，而部分全国化次高端品牌如舍得、酒鬼酒营收下滑25%-30%。区域龙头凭借基地市场优势展现出更强韧性。

Q4：酒企如何应对当前行业调整？

A4：主要采取三大策略：一是主动控制发货节奏，消化渠道库存；二是优化产品结构，提升中高端产品占比；三是精准费用投放，提高营销效率。这种"主动纾压"的做法虽然短期影响增速，但有利于行业长期健康发展。

Q5：白酒行业何时能迎来复苏？

A5：分析认为，2025年上半年行业仍以消化调整为主，随着政策效应显现和消费场景恢复，下半年有望进入良性修复阶段。长期来看，行业集中度提升趋势不变，名优酒企仍将获得超越行业的发展机会。

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报告介绍：本报告由华泰证券于2025年5月7日发布，共15页，本报告包含了关于食品饮料,必选消费的详细内容，欢迎下载PDF完整版。