证券行业2024年业绩综述：转型之年迎复苏

2024年对中国证券行业而言是具有里程碑意义的一年。在经历了2022-2023年的调整期后，证券行业终于迎来了业绩的全面复苏与结构性转型。根据证券业协会公布的数据，2024年全行业实现营业收入4511.7亿元，净利润1672.6亿元，分别同比增长11%和21%，这是自2022年以来利润增速首次回正。这一成绩的取得，既得益于政策面的持续催化，也离不开市场环境的逐步回暖，更反映了证券行业在转型之路上的坚定步伐。

纵观全年，证券行业发展呈现出"业绩修复、行业整合、国际化加速"三大特征，头部券商与中小券商分化加剧，传统业务模式与创新业务形态并存，国内市场与国际布局同步推进。在这转型之年，证券行业正在经历从规模扩张向质量优先、从牌照红利向能力建设、从同质竞争向差异化发展的深刻变革。本报告将深入分析2024年证券行业的发展态势，剖析其背后的驱动因素，并展望未来的转型方向。

一、业绩全面复苏：自营与经纪业务成为主要驱动力

2024年证券行业最显著的特征就是业绩的全面复苏，而这种复苏呈现出明显的结构性特点。从时间维度看，第三季度成为关键的转折点。数据显示，22家上市券商Q3营业收入、归母净利润同比分别增长26%、43%，一举扭转了上半年的下滑态势。这种"前低后高"的走势，一方面源于2023年业绩基数前高后低的影响，另一方面则得益于二季度固收投资行情和三季度股票市场回暖的双重利好。

自营业务成为2024年券商业绩增长的最大亮点。22家上市券商自营收入合计约1388.1亿元，同比大增31%，贡献了全行业收入增量的主要部分。这一表现主要得益于债券市场的持续走强和股票市场四季度的超预期反弹。中证全债指数年度累计涨幅达到9%，远超2023年同期的5%；而万得全A指数也在政策组合拳的推动下，最终收涨10%，与2023年-5%的表现形成鲜明对比。头部券商在自营业务上展现出更强的配置能力，中信证券、国泰君安等机构通过增配权益类资产和其他权益工具投资，实现了收益的显著提升。

经纪业务同样表现亮眼，成为支撑行业复苏的第二大支柱。2024年22家上市券商经纪业务收入合计777.7亿元，同比增长9%。四季度的市场交投活跃度超预期回升是主要推动力，10-12月沪深两市日均成交额同比增速分别达到139%、120%和107%，两融余额也在12月达到日均18645.5亿元，接近2021年以来的历史新高。值得注意的是，经纪业务内部结构正在发生深刻变化，传统佣金模式式微，以客户资产配置为核心的财富管理成为新引擎。中证协数据显示，2024年行业平均佣金率降至2.4‰，而"买方投顾"模式正在快速崛起，如中金公司的"50系列"买方投顾体系规模已增长至近870亿元。

表：2024年证券行业主要业务收入贡献情况

从券商类型看，头部券商与中小券商的分化更加明显。数据显示，2024年营业收入规模在100亿元以上的13家头部券商收入同比增速均值为4%，而中小券商这一数字达到18%；净利润方面，利润规模在50亿元以上的9家头部券商利润增速均值为18%，中小券商则高达71%。这种分化既反映了基数效应的影响，也体现了不同规模券商在业务结构和战略布局上的差异。中小券商凭借业务弹性实现了更高增长，而头部券商则在绝对规模和业务稳定性上保持优势。

二、行业深度整合：并购重组加速集中度提升

2024年证券行业另一个显著特征是并购重组浪潮的兴起，行业集中度加速提升。这一趋势的背后，是政策层面明确鼓励打造"一流投资银行"的战略导向。2023年10月中央金融工作会议首次提出"培育一流投资银行和投资机构"，2024年新"国九条"进一步明确"到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行"的目标。在这一政策指引下，证券行业迎来了前所未有的整合浪潮。

头部券商强强联合成为2024年最受瞩目的行业事件。国泰君安与海通证券的合并案例具有标志性意义，这是新"国九条"实施后首单头部券商合并。该交易采用换股吸收合并+配套融资模式，涉及A股、H股及越南子公司等复杂股权结构，但从启动到完成仅耗时191天，展现出极高的推进效率。合并后的"国泰海通证券"总资产达1.73万亿元，归母净资产3283亿元，资本实力跃居行业首位。这一合并不仅改变了行业竞争格局，也为后续大型券商合并提供了范本，预计将推动行业CR5进一步提升。

与此同时，地方金控平台的崛起成为行业整合的另一条主线。地方国资通过纵向整合提升区域金融服务能力，典型案例包括无锡国联集团推动国联证券并购民生证券（交易金额294.92亿元，为年内最大券商并购案），以及山东财金入主德邦证券等。这些并购往往由地方国资委直接推动，旨在构建"地方国资上市平台-金融牌照"的闭环模式，增强服务区域经济发展的能力。

区域龙头券商则通过横向并购实现跨区域布局与业务互补。浙商证券收购国都证券33.33%股权（交易金额超50亿元），使其业务从长三角向京津冀拓展；西部证券收购国融证券64.5961%股份（约30亿元），则将其业务版图从西北延伸至华北。这些并购案例反映出区域券商通过资源整合寻求规模效应和业务协同的战略意图。

表：2024年证券行业主要并购案例一览

行业整合的深入推进正在重塑证券行业的竞争格局。一方面，头部集中化趋势加速，前五大券商的市场份额持续提升；另一方面，差异化竞争格局逐步形成，中小券商通过专注细分领域或区域市场寻求生存空间。这种变化将深刻影响证券行业的长期发展路径，推动行业从同质化竞争向专业化、特色化方向转型。

值得注意的是，并购整合只是手段而非目的，真正的挑战在于合并后的协同效应发挥。国泰君安与海通证券的合并案例中，双方在跨境业务、金融科技等领域的资源整合已初见成效，但如何实现文化融合、业务协同和效率提升，仍是所有并购案例面临的长期课题。随着行业整合的持续深入，证券行业的市场结构和竞争生态将持续演变。

三、国际化进程加速：东南亚成为战略重心

2024年证券行业的第三个显著特征是国际化步伐的明显加快。在政策红利与市场需求的双重驱动下，头部券商积极构建全球业务网络，国际化战略从试水阶段进入实质性布局阶段。新"国九条"明确提出"推进金融高水平开放"，并将国际化列为建设一流投行的核心指标，为券商出海提供了政策背书。

从区域布局看，东南亚市场成为中资券商的战略重心。这一区域地理位置邻近、经济增长潜力大、与中国经贸联系紧密，成为券商国际化的首选之地。中国银河证券通过并购联昌国际，业务覆盖新加坡、马来西亚等东南亚五国，市场份额稳居新加坡、马来西亚前三；华泰证券则成为首家进入越南市场的中资券商，其越南市场交易规模年内突破5亿美元。这些布局反映出券商对东南亚市场的长期看好，以及构建区域业务生态的战略意图。

在业务拓展方面，券商国际化已从传统的经纪业务向全链条服务延伸。中金公司全年完成中资企业全球IPO28单，融资规模44.24亿美元，并连续十年蝉联跨境并购榜首；中信证券国际承销中资离岸债50.48亿美元，覆盖16个海外市场；华泰证券则通过全球交易平台连接中国香港、纽约、伦敦等金融中心，其衍生品业务收入占比已提升至25%。业务多元化表明中资券商正在摆脱低附加值服务的竞争，向投行、衍生品、财富管理等高附加值领域进军。

跨境理财业务成为新的增长点。"跨境理财通2.0"落地后，14家券商首批试点，推动跨境财富管理规模同比增长超40%。中金公司新增跨境理财客户超170万户，"公募50"保有量增长139%，跨境理财通业务贡献收入占比达12%；国泰君安通过新加坡子公司落地首笔跨境场外衍生品，中国香港子公司港股经纪业务客户数同比增长30%。这些进展显示，随着中国居民资产配置全球化需求增长，跨境财富管理正在成为券商国际化的重要突破口。

表：2024年主要券商国际化业务表现

从竞争格局看，头部效应在国际化进程中同样明显。中信证券、华泰证券、中金公司三家的境外业务收入占行业总额超60%，显示出头部券商在国际化方面的绝对优势。其中，华泰国际营收186.59亿元，净利润66.63亿元，规模与盈利双领先；中金公司则聚焦跨境并购与高端投行，跨境交易占比超30%。相比之下，中小券商更多采取差异化路径，如国联证券通过跨境理财通拓展大湾区客户，境外收入同比增长126.4%；东方证券发力东南亚机构业务，境外收入增速达221.5%。

值得注意的是，券商国际化仍面临诸多挑战。一方面，全球地缘政治经济环境复杂多变，增加了跨境业务的不确定性；另一方面，与国际顶尖投行相比，中资券商在品牌影响力、产品创新能力、风险管理水平等方面仍有差距。此外，国际化人才的短缺也制约着券商海外扩张的步伐。未来，如何平衡扩张速度与风险控制、全球化布局与本土化运营、短期投入与长期回报，将是券商国际化战略成功的关键。

四、业务转型深化：从牌照红利到能力建设

2024年证券行业的复苏不仅仅是数量的恢复，更是业务模式和质量的深刻变革。在监管引导和市场竞争的双重作用下，券商正在加速从依赖牌照红利的传统模式，向依靠专业能力和协同效应的新型模式转型。这一转型主要体现在三大业务板块的重构上。

大投行业务正经历从单一IPO承销向全生命周期产业投行的转变。2024年A股市场IPO规模同比减少81.8%，全年首发募资仅622.11亿元，倒逼投行转型。政策层面，证监会出台《关于深化上市公司并购重组市场竞争的意见》，支持上市公司围绕科技创新等领域开展产业链上下游并购。在这一导向下，投行业务重心从IPO转向并购重组，财务顾问净收入占比从2023年的10%提升至2024年的14%。头部券商积极探索"投行+投资+投研"联动模式，深度介入产业链整合。例如，中信证券、中金公司等机构聚焦新能源、半导体、生物医药等新兴赛道，塑造"科技投行"形象；部分中小券商则构建区域深耕机制，借地方资源整合实现差异化发展。

大财富业务正处于从通道佣金模式向买方投顾驱动的资产配置模式转型的关键期。在公募基金"降费降佣"改革的推动下，行业平均佣金率降至2.4‰，传统通道业务持续收缩。取而代之的是以"研投顾问"体系为核心的买方投顾模式崛起。方正证券通过金融科技赋能，客户资产较2023年增长1000亿元；国泰海通"君享投"投顾业务客户资产保有规模增长107.5%；中金公司"50系列"买方投顾体系规模达870亿元。在产品层面，ESG主题、跨境配置、养老FOF等特色产品矩阵日益丰富；在服务模式上，"人+平台"的数字化投顾成为趋势，推动分支机构从"销售网点"向"财富管理中心"转型。

大机构业务则从以交易服务为主向资本中介驱动的全价值链服务升级。一方面，券商着力降低方向性自营敞口，重点发展衍生品做市、FICC、主经纪商(PB)等资本中介业务。尽管2024年场外衍生品市场受监管影响规模收缩，但交易所基金类衍生品持仓增长17.1%，反映出向标准化、低风险产品的转型。另一方面，券商构建"资本+服务"双轮驱动模式，整合交易执行、托管清算、风险管理等全价值链服务。数字化赋能成为重要支撑，智能算法交易、极速交易系统等科技手段广泛用于服务量化私募，形成差异化竞争力。

这三大业务的转型共同指向证券行业发展的新逻辑——从牌照红利到能力建设。牌照带来的垄断优势正在减弱，而专业能力、协同效应和科技赋能构成的综合竞争力日益重要。在这一过程中，不同规模券商采取了差异化路径：头部券商设立整合管理办公室(IMO)，统筹人力、技术、资金等资源，强化业务协同；中小券商则聚焦细分领域，如特定行业投行或特色财富管理，打造专业化标签。

业务转型也带来了新的挑战。人才结构需要重塑，传统通道业务人员过剩，而投顾、衍生品、跨境业务等领域的专业人才紧缺；考核机制需要重构，从短期业绩导向转向长期客户关系管理；技术投入需要加大，金融科技成为核心竞争力而非辅助工具。这些转型的阵痛将在短期内影响券商盈利水平，但长期看将推动行业向更高质量、更可持续的方向发展。

五、2025年展望：逆周期布局与高质量发展

站在2024年的基础上展望2025年，证券行业将面临更加复杂的市场环境与转型压力。一方面，基数效应可能使2025年业绩增速承压；另一方面，资本市场改革深化和行业竞争加剧将迫使券商加快转型步伐。在这样的背景下，逆周期布局和高质量发展将成为行业发展的关键词。

从业务布局看，券商需要构建更加均衡的收入结构，增强抗周期能力。自营业务方面，减少方向性敞口，增加非方向性投资如做市、套利等；投行业务方面，发展并购重组、债务重组等逆周期业务；财富管理方面，加强资产配置服务，降低对市场单边上涨的依赖。中信证券等头部机构已在增配高股息资产和永续债，2024年其他权益工具投资规模同比增长超600%，这种逆周期布局的思路值得行业借鉴。

从竞争策略看，差异化定位将更加重要。头部券商应发挥资本、网络和品牌优势，打造全业务链、全球化的综合金融服务平台；中小券商则需深耕区域市场或细分领域，如专注特定产业投行、特色财富管理或精品资管。浙商证券、东吴证券等区域券商通过深耕长三角地区，在地方企业服务和区域经济联动方面形成了独特优势；而东方证券等机构在资产管理领域的专业口碑也为其赢得了差异化竞争力。

金融科技将成为券商转型的核心驱动力。AI技术在投研、投顾、风控等领域的应用将大幅提升效率和服务质量；区块链技术可改善清算结算、资产托管等中后台流程；大数据和云计算则能强化精准营销和风险管理。券商需要从战略高度规划科技投入，避免零散、被动的技术应用。华泰证券等科技领先的券商已开始收获数字化转型红利，其全球交易平台和智能投顾系统显著提升了客户体验和运营效率。

风险管理能力的提升同样关键。随着业务复杂度和市场波动性增加，券商需要建立更加全面、灵敏的风险管理体系。一方面，完善市场风险、信用风险、流动性风险的传统管理框架；另一方面，加强操作风险、模型风险、合规风险等新型风险的防控。2024年行业平均风险覆盖率为267.1%，资本杠杆率为19.9%，流动性覆盖率为240.3%，净稳定资金率为161.5%，整体风控指标优于监管标准，但随着业务创新和国际化推进，风险管理将面临更大挑战。

从长期看，证券行业的价值定位正在发生深刻变化。从单纯的资本市场中介，向服务实体经济、居民财富管理和国家战略的综合金融服务商转型。这意味着券商需要在支持科技创新、促进产业升级、服务共同富裕等国家战略中发挥更大作用，实现商业价值与社会价值的统一。2024年券商积极参与信用保护工具创设，帮助民营企业拓宽融资渠道，就是一个很好的例证——18家核心交易商中有12家创设了信用保护工具，总规模达178.67亿元。

2025年将是证券行业转型深化的关键一年。行业复苏的基础尚需巩固，转型的阵痛仍将持续，但方向已经明确——通过专业化、差异化、国际化、科技化的发展路径，构建长期竞争壁垒，实现高质量发展。在这一过程中，能够前瞻布局、坚定转型的券商将赢得未来。

结语：转型之路任重道远

2024年中国证券行业交出了一份令人欣慰的成绩单——营业收入和净利润双双实现两位数增长，自营和经纪业务强力复苏，行业整合取得突破，国际化步伐明显加快。然而，这份成绩单的背后更值得关注的是行业正在经历的深刻转型：从依赖市场β到打造自身α，从同质竞争到差异化发展，从规模扩张到质量优先。

证券行业的转型既源于外部环境的变化——监管政策的引导、市场结构的调整、客户需求的升级；也出自内在发展的需要——牌照红利的消退、传统模式的瓶颈、竞争压力的加剧。这种转型不是短期调整，而是行业范式的根本变革，将重塑证券行业的竞争格局和价值创造逻辑。

展望未来，证券行业的转型之路仍任重道远。业绩的复苏提供了宝贵的窗口期，但如何将周期性复苏转化为结构性优势，是每家券商面临的战略课题。在高质量发展的新时代，唯有那些能够坚定转型步伐、深耕专业能力、平衡短期与长期利益的券商，才能在未来更加复杂多变的行业环境中行稳致远。

常见问题解答(FAQs)

Q1:2024年证券行业业绩增长的主要驱动因素是什么？

A1:2024年证券行业业绩增长主要来自三方面：一是自营业务受益于债市走强和股市反弹，收入同比增长31%；二是经纪业务因市场交投活跃度提升而增长9%，特别是四季度表现突出；三是行业整合带来的协同效应和成本优化。此外，政策面的持续利好也为行业复苏创造了良好环境。

Q2:为什么2024年证券行业并购重组案例明显增多？

A2:2024年行业并购增多主要源于三方面原因：政策层面明确鼓励打造"一流投资银行"，新"国九条"设定了明确目标；市场竞争加剧促使券商通过并购获取规模优势和业务互补；部分中小券商面临经营压力，为并购提供了机会。典型案例包括国泰君安与海通证券合并、国联证券收购民生证券等。

Q3:中资券商国际化布局有哪些新趋势？

A3:2024年中资券商国际化呈现新特点：区域上，东南亚成为战略重心，同时布局中东等新兴市场；业务上，从传统经纪向投行、衍生品、财富管理等高附加值领域延伸；模式上，部分券商通过并购快速获取当地牌照和客户资源。华泰证券、中信证券、中金公司等头部机构在国际化方面保持领先。

Q4:证券行业财富管理转型的主要方向是什么？

A4:财富管理转型主要体现在三方面：从佣金模式向资产配置模式转变，注重买方投顾；产品多元化，发展ESG、跨境、养老等主题产品；服务数字化，通过智能投顾等技术提升服务效率和覆盖面。2024年行业平均佣金率降至2.4‰，而投顾业务规模显著增长。

Q5:2025年证券行业可能面临哪些挑战？

A5:2025年行业可能面临以下挑战：基数效应下业绩增速可能放缓；业务转型需要持续投入，短期影响盈利；金融科技人才竞争加剧；国际化进程中的风险管理难度增加；监管政策持续优化带来的合规压力等。券商需要通过逆周期布局和差异化竞争应对这些挑战。

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报告介绍：本报告由中信建投于2025年4月17日发布，共22页，本报告包含了关于金融,证券的详细内容，欢迎下载PDF完整版。