2025年中东银行业分析报告：非石油经济转型下的高增长与高回报潜力

中东地区正在经历一场深刻的经济变革，从传统的石油依赖型经济向多元化现代经济体转型。本报告将深入分析中东银行业在这一转型过程中展现出的独特投资价值，包括其高ROE、高股息特性，以及在联系汇率制度下的低风险优势。通过对区域经济环境、银行业基本面及伊斯兰金融特色的全面剖析，揭示中东银行如何成为全球投资者关注的"价值洼地"。

一、中东银行业概况：新兴市场中的价值高地

中东地区银行业近年来表现亮眼，已成为全球金融版图中不可忽视的重要力量。根据最新数据，中东五国（阿联酋、沙特阿拉伯、卡塔尔、科威特、巴林）共计拥有52家上市银行，总资产规模超过4万亿美元，2015-2024年的复合年增长率达到9%，展现出强劲的发展势头。

这一区域的银行业具有鲜明的"三高"特征：高成长性、高ROE和高股息。数据显示，阿联酋银行业平均ROE高于15%，沙特、卡塔尔银行业平均ROE也在12%之上，远高于全球银行业平均水平。同时，中东地区银行业分红率基本保持在50%左右，即使估值水平相对较高也能实现4%-5%的股息率，属于典型的高股息品种。

特别值得注意的是，中东各国普遍采用盯住美元的联系汇率或固定汇率制度，这有效规避了新兴市场投资中最大的汇率风险。目前美元兑沙特里亚尔、阿联酋迪拉姆、卡塔尔里亚尔、科威特第纳尔、巴林第纳尔的汇率分别为3.75、3.67、3.64、3.26、2.65，长期保持稳定。

从市场结构看，银行是中东股市的第一权重板块。以富时沙特指数为例，前十大权重股中有四家银行，合计占比高达34%；MSCI阿联酋指数前十大权重股中有五家银行，合计占比达45%。这意味着投资中东股市ETF实质上也是在间接投资当地银行业。

二、经济转型驱动银行业高质量发展：非石油产业占比已达70%

中东地区正在经历一场深刻的经济结构转型，各国纷纷推出雄心勃勃的"去石油化"战略，为银行业创造了前所未有的发展机遇。沙特"2030愿景"、阿联酋"We The UAE 2031"、卡塔尔"2030国家愿景"等国家级转型计划，正在重塑这一地区的经济版图。

2.1 经济多元化成效显著

最新数据显示，阿联酋、沙特经济对石油部门的依赖程度已显著下降，非石油部门名义GDP占比提高到70%左右，实际GDP占比在50%左右。这一转型速度超出市场预期，沙特已提前实现"2030愿景"设定的经济转型目标。分行业看，金融业、社会服务、建筑业、批发零售餐饮成为2021-2023年间增速最快的部门。

阿联酋凭借迪拜港的天然优势，持续打造中东金融、航运中心和旅游城市，经济多元化程度明显更高。目前阿联酋非石油部门名义GDP占比基本能够维持在70%以上水平，完成了由外部驱动向内部驱动的转变。迪拜"D33"议程提出未来十年使迪拜经济规模翻倍，巩固全球前三城市地位，涵盖100个转型项目，包括对外贸易翻倍、拓展贸易版图、推动绿色可持续制造等。

表：中东主要国家经济转型计划比较

2.2 转型动力来自三驾马车

支撑中东经济转型的主要动力来自消费、政府支出和投资"三驾马车"。以沙特为例，2023年非石油经济增长主要得益于：

• 政府主导的大型项目投资：如NEOM智慧城市项目，包括THE LINE（预计投资5000亿美元）、OXAGON（全球最大浮动工业城市）、TROJENA（生态友好型度假区）等超大型项目。
• 私人消费增长：随着年轻人口增加和中产阶级扩大，零售、餐饮等消费领域快速增长。
• 外资流入加速：阿联酋提出到2031年将外国直接投资存量由目前的0.8万亿迪拉姆增至2.2万亿迪拉姆。

IMF预测显示，2024-2030年全球GDP增速CAGR在3.1%左右，而阿联酋、卡塔尔、沙特等主要中东国家GDP增速都有望快于全球经济增速。阿联酋经济增长最快，预计年均增速达4.4%，沙特为3.3%，明显高于全球平均水平。

这种经济转型为银行业带来了双重红利：一方面，传统石油经济积累的巨额财富为金融体系提供了充足的流动性；另一方面，新兴产业的快速发展创造了多元化的金融服务需求。特别是在基础设施建设、房地产发展、消费金融等领域，银行信贷需求呈现爆发式增长。

三、银行业基本面分析：高ROE与高股息的黄金组合

中东银行业在区域经济转型的大背景下，展现出令人瞩目的基本面优势。通过深入分析52家中东上市银行的财务数据，我们可以清晰看到这一区域银行业的独特价值主张。

3.1 量价双优的盈利模式

中东银行业最显著的特征是"量价双优"的商业模式。从规模角度看，中东地区银行的贷款增速基本都保持在10%左右，其中阿联酋和沙特增速更快，沙特近五年提速非常明显。2024年优质区域银行的贷款平均增速为13%，高于其他银行（10%左右）。

从定价能力看，中东银行净息差长期处于3%左右的较高水平，阿联酋和沙特银行相对更高。2024年优质区域银行的净息差平均水平为3.3%，高于其他同业70个基点。这一优势主要得益于两大因素：

1. 资产端：贷款占比高且零售贷款比例较高。中东银行贷款占比普遍在60%左右，而优质区域银行贷款占比小幅高于同业4个百分点。更值得注意的是，优质区域银行的零售贷款平均占比能达到39%，高于其他区域银行同业13个百分点左右，这类贷款通常能获得更高定价。

2. 负债端：CASA（活期和储蓄账户）存款占比高。中东银行CASA占比平均水平在25%左右，而优质区域银行CASA平均占比达40%左右，高于同业15个百分点。低成本的存款结构为息差优势提供了坚实基础。

表：中东五国银行业关键指标对比

3.2 多元化的收入结构

中东银行业非利息收入占比约30%，与全球大部分新兴经济体银行业营收结构类似。但近年来，随着中东持续开放的社会环境和强劲的经济增长吸引了大量外资和高净值人群，财富管理等中间业务收入呈现快速增长态势。

2024年中东银行中收均呈现双位数增长，其中财富管理收入大都实现双位数、甚至20%以上的持续高增。近五年，沙特和阿联酋银行中收提速最为显著，复合年增长率分别达到7%和13%。阿布扎比、迪拜等作为全球重要离岸金融中心，持续性的海外财富管理资金流入，为这些区域的优质银行提供了显著的中收增量。

在资产质量方面，中东银行已经度过了不良暴露的高峰期。数据显示，2020年以来，中东银行不良率处于下行趋势。目前沙特不良率处于2%左右的低位，阿联酋由于特有的监管要求（银行不能继续追索已核销的不良贷款），不良率相对较高，近五年平均值为8%，但仍呈现下降趋势。整体来看，中东银行拨备覆盖率在100%-200%左右，对不良贷款能够基本覆盖。

四、伊斯兰金融的特色与演变：传统与现代的融合

伊斯兰金融作为中东银行业的独特组成部分，长期以来形成了与传统商业银行差异化的商业模式。然而，随着区域经济转型和金融体系开放，两者之间的界限正变得日益模糊。

4.1 伊斯兰金融的核心原则

伊斯兰金融是以伊斯兰教法(Shariah)教义为基础的金融交易体系，其核心原则包括：

• 严禁利息(Riba)：禁止收取或支付固定利息，所有收益必须来自实际资产或服务
• 风险共担：金融交易各方必须共同承担商业风险
• 资产支持：每笔金融交易必须有明确的可鉴定有形资产作为基础

在这种原则下，伊斯兰银行发展出了一套独特的业务模式。在资产端，主要通过三种形式开展实质上的"贷款"业务：

1. 加价制(Murabaha)：银行按客户要求购买商品后加价出售，客户分期付款
2. 分期付款制(Tawarruq)：银行购买大宗商品后，客户分期购买并立即转售获取现金
3. 融资租赁(Ijara)：银行购买资产后租赁给客户，租期结束后转让资产所有权

在负债端，伊斯兰银行采用"利润分成"模式替代传统利息。存款人被视为银行的"合伙人"，根据存款类型和期限分享银行利润的一部分。这种模式使得伊斯兰银行在存款成本上具有一定优势，特别是在活期存款方面。

4.2 与传统商业银行的趋同

尽管业务模式存在差异，但近年来伊斯兰银行与传统商业银行的财务表现正在逐步趋同。数据显示：

1. 息差差距缩小：2012年前伊斯兰银行在净息差上具有明显优势，但近年来两者差距已收窄至不足0.5个百分点。这主要因为市场竞争促使伊斯兰银行越来越多地采用与传统银行相似的定价基准（如Libor/SOFR）。

2. 存款优势减弱：伊斯兰银行CASA占比此前高于传统银行最大幅度达20个百分点，但这一优势已缩小至约10个百分点。随着中东地区世俗化程度提高，年轻一代和外来人口对伊斯兰金融产品的偏好正在减弱。

3. ROE水平接近：综合来看，伊斯兰银行和传统商业银行的ROE差距不大，基本在1-2个百分点范围内波动。伊斯兰银行在负债成本上的优势被传统银行在业务多元化和运营效率上的优势所抵消。

表：伊斯兰银行与传统商业银行关键指标对比

这种趋同现象反映出中东金融体系的整体成熟。随着区域经济与国际市场联系日益紧密，金融产品的标准化和透明度提高，不同类型的金融机构在市场竞争中逐步找到了各自的定位和平衡点。

常见问题解答(FAQs)

Q1: 中东银行业当前最显著的投资价值是什么？
A1: 中东银行业最突出的特点是"三高"特征：高成长性（贷款年增速10%以上）、高ROE（平均12-15%）、高股息（股息率4-5%）。同时，得益于美元联系汇率制度，投资者无需承担新兴市场常见的汇率风险。

Q2: 为什么中东银行能够维持较高的净息差？
A2: 中东银行净息差优势（平均3%左右）主要来自两方面：资产端零售贷款占比较高（优质区域达39%），定价能力较强；负债端CASA存款占比较高（优质区域达40%），资金成本较低。这种"量价双优"的模式支撑了较高的净息差。

Q3: 伊斯兰银行与传统商业银行的主要区别是什么？
A3: 核心区别在于业务模式。伊斯兰银行禁止收取利息，通过资产买卖加价、利润分成等方式获得收益；传统商业银行则采用常规的存贷利差模式。不过近年来，两者在财务表现上的差距已明显缩小。

Q4: 中东经济转型对银行业有何影响？
A4: 经济转型创造了多元化的金融服务需求，特别是基建融资、消费信贷和财富管理领域。同时，非石油产业占比提升（已达70%）降低了银行业对能源行业的依赖，使资产结构更加均衡，风险更为分散。

Q5: 中东不同国家的银行业发展有何差异？
A5: 阿联酋和沙特银行业规模大、增速快，ROE和股息率更高；卡塔尔、科威特、巴林体量相对较小。区域选择上，阿布扎比>=迪拜>沙特阿拉伯>卡塔尔>科威特>巴林，经济发达地区的银行基本面优势更明显。

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报告介绍：本报告由中信建投证券于2025年5月28日发布，共61页，本报告包含了关于银行业的详细内容，欢迎下载PDF完整版。