2025年5月份原油期货行情策略展望：基本面仍偏弱，油价低位振荡

2025年5月的原油市场正面临多重因素的复杂交织，宏观经济不确定性、供需格局变化以及地缘政治风险共同塑造了当前油价低位振荡的态势。本文将从宏观环境、供需基本面、库存与仓单情况等维度，深入分析原油市场的现状与未来走势，为读者提供全面的行业洞察。报告显示，OPEC+超预期增产、全球需求预期下调以及美国关税政策的不确定性，共同构成了当前原油市场弱势震荡的主要驱动力，而潜在的地缘风险可能为油价提供有限支撑。

关键词：原油期货、OPEC+增产、需求下调、关税政策、库存累积、地缘风险、油价振荡、供需平衡

一、宏观环境不确定性加剧，原油需求前景蒙阴

2025年全球原油市场正面临近年来最为复杂的宏观环境，多重矛盾因素交织影响着油价走势。美国经济数据呈现"冷暖交织"的特征：3月非农就业增长22.8万人，远超预期的13.5万人，但失业率小幅上升至4.2%；3月零售销售月率增长1.4%，为2023年1月以来最大增幅，显示消费者在关税政策宣布前的抢购行为；然而4月密歇根大学消费者信心指数骤降至50.8，创近年低位，反映出市场对未来经济前景的担忧。这种矛盾的经济信号使美联储陷入政策两难——是降息以应对潜在的经济放缓，还是加息以遏制可能回升的通胀。

特朗普政府的贸易政策成为影响原油需求预期的关键变量。4月初实施的"对等关税"政策虽然部分暂停，但仍保留了10%的基准关税，并对特定行业如钢铝(25%)、汽车及零部件(25%)维持高额关税。据海证期货研究所分析，这些政策已导致多家机构下调全球经济增长预期，进而影响原油需求展望。EIA将2025年全球原油需求增速预测下调37万桶/天至90万桶/天，OPEC和IEA也分别下调30万桶/天，反映出市场对贸易政策负面影响的普遍担忧。

从制造业数据看，全球工业活动复苏依然脆弱。4月美国标普全球制造业PMI初值50.7，仅略高于荣枯线；欧元区制造业PMI为48.7，德国48.0，法国48.2，欧洲主要经济体仍处于收缩区间。这种分化但整体疲软的制造业格局，限制了工业用油需求的回升空间。特别值得注意的是，美国3月CPI同比降至2.4%，核心CPI同比2.8%，通胀降温速度超预期，这可能减轻美联储的加息压力，但同时也反映出经济活动降温的迹象。

表：2025年全球主要机构原油需求预测调整情况(万桶/天)

机构	原需求增速预测	调整后需求增速	调整幅度	原需求总量预测	调整后需求总量	调整幅度
EIA	127	90	-37	10413	10364	-49
OPEC	150	120	-30	10520	10500	-20
IEA	100	70	-30	10390	10350	-40

在这种复杂的宏观背景下，原油作为大宗商品龙头，其价格波动反映了市场对全球经济前景的重新定价。海证期货研究所将2025年第二季度全球原油需求预期下调60万桶/天至103.2百万桶/天，这一调整主要基于关税政策对贸易和经济增长的潜在抑制效应。值得注意的是，宏观经济政策的不确定性可能持续压制原油等风险资产的表现，直到市场形成更清晰的政策预期路径。

二、供应端博弈加剧，OPEC+增产与补偿减产并行

2025年全球原油供应格局呈现出"增产与限产"并存的复杂局面，主要产油国之间的策略分歧日益明显。OPEC+在4月会议上做出了超市场预期的产量决策——原计划5月增产13.5万桶/天，但最终决定实施41.1万桶/天的产量调整，相当于三个月的增产量。这一决定反映出产油国组织在维护市场份额与稳定油价之间的艰难平衡。更值得关注的是，OPEC+将于5月5日再次召开会议讨论6月产量政策，市场普遍预期可能继续增产，这为未来供应增加了不确定性。

主要产油国的生产情况呈现分化态势：3月沙特原油产量896.4万桶/天，环比微增0.4万桶/天；阿联酋产量293.3万桶/天，下降2万桶/天；而伊拉克因补偿减产，产量降至398.1万桶/天，环比减少3.3万桶/天。值得注意的是，沙特将5月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价大幅下调2.3美元/桶，升水仅为1.20美元/桶，这一举动被解读为对亚洲需求疲软的承认。与此同时，豁免减产的利比亚产量仍维持在126.2万桶/天的相对高位，尼日利亚产量151.5万桶/天，委内瑞拉91.1万桶/天，这些国家的产量波动较小。

哈萨克斯坦与OPEC+的紧张关系成为供应端的新变量。该国3月产量超出OPEC+配额约39万桶/天，新任能源部长明确表示将国家利益置于OPEC+集体利益之上，特别是其三大油田由西方石油公司运营，减产执行难度大。雪佛龙运营的腾格兹油田产能扩建至26万桶/天后，哈萨克斯坦产能已接近满负荷。这种成员国间的利益冲突可能削弱OPEC+的产量纪律，进一步增加市场供应。

表：主要产油国2025年3月产量及变化情况(万桶/天)

国家	3月产量	环比变化	同比变化	备注
沙特	896.4	+0.4	+15.2	闲置产能约310万桶/天
俄罗斯	910.0	持平	-12.0	5月计划增产7.9万桶/天
伊拉克	398.1	-3.3	+5.6	补偿减产中
阿联酋	293.3	-2.0	+8.7	闲置产能约100万桶/天
哈萨克斯坦	182.0	持平	+26.0	大幅超配额，冲突公开化

美国供应面则相对稳定，截至4月18日当周产量1346万桶/天，EIA在4月报告中下调2025年美国原油产量预期10万桶/天至1351万桶/天。值得注意的是，美国对进口委内瑞拉石油和天然气的国家征收25%的"二级关税"，虽然实际影响量可能有限，但显示了美国能源政策的强硬立场。美伊局势也需持续关注，美国对伊朗油轮的新制裁与伊朗在霍尔木兹海峡的军事部署，可能随时扰动市场情绪。

从闲置产能角度看，OPEC+仍具备较强的供应调节能力。以3月产量为基准，沙特闲置产能高达310万桶/天，阿联酋约100万桶/天，科威特和伊拉克分别为40万桶/天和50万桶/天。这种充足的缓冲能力意味着，一旦市场出现严重供应短缺，OPEC+有能力相对快速地增加供应，这在一定程度上限制了因地缘风险导致的油价上行空间。海证期货研究所将2025年第二季度全球原油总供应预期小幅下调20万桶/天至103.9百万桶/天，反映出对部分产油国执行减产的谨慎预期。

三、库存与市场结构反映基本面疲软

全球原油库存动态和市场结构指标清晰地反映出当前基本面偏弱的现实。美国商业原油库存正处于逐步累库通道，虽然绝对水平不高，但增长趋势明显。截至4月18日当周，美国战略石油储备(SPR)增加46.8万桶至3.97477亿桶，显示政府正在利用油价低位机会进行补充储备，这部分需求为市场提供了一定支撑，但规模有限。成品油库存方面，汽油、馏分燃料油、航空燃油和取暖油库存均处于季节性积累阶段，反映出终端消费动能不足。

中国市场的数据也显示出类似的疲软迹象。3月中国原油进口量5141万吨，环比增加872万吨，同比增236万吨；加工量6305.8万吨，环比增370.8万吨，同比仅微增0.4%。山东地炼开工率中性偏低，不及去年同期水平，成品油炼油利润处于中性区间，缺乏明显驱动。这种"进口增加但加工需求一般"的局面，导致中国国内原油库存压力上升，也限制了未来进口的增长空间。

从期货市场结构看，内外盘原油月差均呈现中性特征，未显示出供应紧张或严重过剩的极端情况。截至4月24日，Brent首行和次行价差为0.9美元/桶，WTI为0.65美元/桶，上海原油期货(SC)则为-1元/桶。这种平缓的远期曲线结构表明市场预期短期内不会出现严重的供需失衡。仓单数据显示，上海原油期货仓单总量464.4万桶，其中无升贴水的上扎库姆和阿曼原油占比达58%，巴士拉轻油(贴水5元/桶)占33%，这种仓单结构也反映出当前市场缺乏强烈的交割意愿。

表：上海原油期货仓单分布及升贴水情况(截至2025年4月)

油种	仓单量(万桶)	占比	升贴水(元/桶)	主要存放地
上扎库姆	253.4	55%	无	中油大连保税等
巴士拉轻油	151.7	33%	-5	弘润油储等
阿曼原油	15.8	3%	无	国投洋浦油储等
穆尔班原油	15.5	3%	+5	中油广西国际等
巴士拉中原油	5.5	1%	-10	洋山石油等
图皮原油	22.5	5%	+10	中油大连国际等

从全球供需平衡角度看，2025年第二季度预计将呈现"弱平衡"状态。EIA数据显示，call on OPEC(市场对OPEC原油的需求量)与OPEC实际供应量基本匹配，但这一平衡十分脆弱，任何需求端的进一步下滑或供应端的意外增加都可能打破平衡。特别值得注意的是，美国成品油裂解价差处于盘整状态，NYMEX市场RBOB对WTI裂解价25.25美元/桶，HO对WTI裂解价25.32美元/桶，ICE市场柴油对Brent裂解价17.95美元/桶，这些指标均未显示出炼油利润驱动的强烈增产意愿。

综合来看，当前原油市场的库存结构和期货曲线都印证了基本面偏弱的判断。在缺乏强劲需求拉动或重大供应中断的情况下，油价难以获得持续上行动能。市场参与者需要密切关注OPEC+6月产量政策决定、美国夏季驾驶季需求表现以及美伊等地缘政治风险的演变，这些因素都可能改变目前的库存累积趋势和市场结构。

常见问题解答（FAQs）

当前影响原油价格的主要因素有哪些？

当前影响原油价格的主要因素包括：OPEC+的超预期增产政策(5月增加41.1万桶/天)、特朗普政府关税政策带来的需求不确定性、全球主要经济体制造业活动疲软、美国季节性库存累积，以及美伊等地缘政治风险。这些因素共同导致原油基本面偏弱，油价处于低位振荡格局。

为什么OPEC+决定超预期增产？

OPEC+在4月决定将5月增产幅度从原计划的13.5万桶/天扩大至41.1万桶/天，主要基于三方面考虑：一是部分成员国(如哈萨克斯坦)实际产量已远超配额，组织纪律面临挑战；二是试图在需求前景不确定下维护市场份额；三是通过适度增产测试市场承受力，为后续政策调整提供依据。但此举也反映了产油国集团内部的分歧和策略调整。

美国关税政策如何影响原油市场？

美国关税政策主要通过两个渠道影响原油市场：一是提高进口商品关税可能抑制经济增长和石油需求，多家机构已因此下调全球原油需求预测；二是特定能源关税(如对委内瑞拉石油进口国征收25%的"二级关税")直接影响贸易流。不过目前实际受影响的数量还不大，更多是心理层面对需求预期的冲击。

当前原油市场的供需平衡状况如何？

根据最新数据，2025年第二季度全球原油供需处于微弱平衡状态。海证期货研究所预计Q2全球原油需求103.2百万桶/天，总供应103.9百万桶/天，基本平衡但供应略显宽松。OPEC+闲置产能充足(沙特 alone有310万桶/天)，美国产量稳定在1340万桶/天以上，而需求端面临增长放缓压力，这种基本面支持油价维持低位振荡格局。