2025年理财市场分析：净值化转型与监管新趋势

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自民生证券于2025年1月2日发布的报告《债券研究-利率专题：2025，理财的“净值化”之路》，如需获得原文，请前往文末下载。

随着金融市场的不断演进，理财产品作为连接投资者与资本市场的重要工具，其发展态势和监管环境的变化对整个金融行业具有深远影响。本文通过对2024年理财市场的表现进行深入分析，探讨了理财产品在负债端和资产端的变化趋势，以及监管政策对理财市场未来走向的影响。文章旨在为读者提供一个全面的视角，以理解理财市场的当前状况和未来发展。

关键词：理财市场、净值化转型、监管政策、资产配置、负债端、资产端

一、理财产品负债端的扩容与波动

2024年上半年，债市单边走强，理财产品表现较优，居民财富逐渐向资管类产品转移。存款利率下调、“手工补息”整改等因素助推了银行理财规模的增长。然而，进入下半年，债市调整和政策转向导致理财负债端波动加大，赎回压力增加。理财产品存续规模持续扩容，单只产品平均规模提升，开放式理财受到更多关注。固定收益类产品仍为主流，新发产品以固收类为主，但规模占比逐渐压缩，混合类产品规模占比提升。新发封闭式理财产品期限拉长，中长期品种成为主流。理财产品以个人投资者为主，投资者数量平稳增加，但个人投资者占比有所压缩。新发低风险产品规模占比提升，但投资者风险偏好有所分化。

二、理财产品资产端的配置策略与挑战

银行理财持仓逐渐以债券、现金及存款等资产为主，标债中以信用类品种为主。2024年，银行理财持仓同业存单、公募基金的占比提升，持仓债券、现金及银行存款、权益类资产、非标等的占比回落。理财重仓政府债平均剩余期限明显拉长，其他券种平均重仓久期基本保持不变。上半年，银行理财出现一定信用下沉趋势，但随着债市调整，信用类资产受到波及，银行理财重仓券再度向高评级券种集中。理财对二永债的配置偏向哑铃策略，买入期限缩短。理财对利率债的买入同样偏向哑铃策略，主要买入3Y以内、7-10Y品种，但交易相对不频繁。同业存单作为流动性调节的重要品种，理财净值化转型背景之下，兼具收益性和流动性的同业存单是较优选择。

三、理财市场与债市的关联性分析

银行理财以个人投资者为主，风险偏好较低，产品的负债端波动性不算小，对流动性的要求较高，因而当债市调整时，同样也将会面临较大赎回压力。负债端的上述特点决定了理财在市场大幅波动尤其是居民财富分配方向发生阶段性改变时更易受到波及，因而其资产端策略灵活度相对更高，在各类资产的边际定价当中起到重要作用，这当中，对信用债的边际影响更为显著。今年8月以来，银行理财负债端波动加大，赎回压力增加，规模有所回落，但整体影响相对可控，并未出现较大规模的集中赎回，主因在于2022年末理财赎回潮后，理财产品风险管理意识和流动性管理能力进一步提升，通过增配现金及银行存款、同业存单等流动性资产以应对短期赎回，从而避免集中折价抛售债券造成的净值下滑。

四、2025年理财增量资金与监管政策展望

展望2025年，增量政策继续加码仍可期待，市场风险偏好将持续提振，或将一定程度影响理财负债端。但在适度宽松的货币政策、存款利率下调、理财产品降费、投资者认知进一步提升等背景之下，理财负债端规模仍有支撑。监管对“自建估值模型”关注度的提升，银行理财的投资行为或将进一步趋于理性，对于久期和资质的错配会愈发审慎，包括对二永的参与比例。于债市而言，随着低波模式的逐渐弱化，理财或将增加对估值稳定、流动性较强资产的配置力度，以控制产品净值波动，而波动较大的二永债以及流动性相对不足的弱资质、长久期信用债或将受到波及。