2025年春风动力分析：电动两轮车业务或成第三增长极，销量有望突破180万台

春风动力（股票代码：603129）作为中国动力运动产业的领军企业，长期以来专注于以发动机为核心的全地形车、摩托车及后市场用品的研发、生产和销售。公司产品线覆盖400cc至1000cc排量段的CForce、UForce、ZForce系列四轮全地形车，以及125cc-1250cc休闲、玩乐类摩托车，在国内外市场享有较高声誉。近年来，随着全球电动化趋势加速，春风动力积极布局新能源领域，旗下极核(ZEHIO)品牌电动两轮车业务发展迅猛，有望成为继大排量摩托车和全地形车之后的第三大业务板块。

根据瑞银证券最新研究报告显示，春风动力电动两轮车业务拓展超预期，公司已上调2025-27年营收预期8-15%，净利润预期1-11%。特别是在2024年推出多款价格亲民的电动两轮车产品后，极核品牌迅速崛起，经销商网络从年初的250家快速扩张至近700家，成为继九号、小牛之后的第三大新势力高端电动两轮车品牌。分析师预计到2028年，春风动力电动两轮车销量有望达到180万台，实现营收近90亿元，净利润7亿元，占公司总体营收和净利润的20-24%。

一、春风动力发展历程与战略转型

春风动力的发展历程可追溯至其深耕燃油动力运动车辆的时期。作为国内少数掌握大排量摩托车和全地形车核心技术的企业，公司早期业务主要分为两大板块：国内大排量摩托车和海外全地形车。凭借出色的产品性能和差异化设计，春风动力在这两个领域均建立了坚实的市场地位。根据中国摩托车商会数据，2024年中国大排量摩托车销量达76万台，同比增长44%，其中海外销量近60万台，同比增长80%，而春风动力是这一增长的重要推动者之一。

战略转型的关键节点出现在2020年12月，当时春风动力在北京发布了新能源子品牌极核ZEHIO，首款概念电动摩托车CYBER同步亮相，标志着公司正式进军电动摩托车领域。这一战略举措不仅顺应了全球电动化浪潮，更为公司打开了全新的增长空间。极核品牌的发展经历了从高端试水到主流覆盖的快速演进过程：2022年1月，首款高性能电动摩托车AEB上市，定价17980-22980元；2024年公司战略调整，推出价格更加亲民的AEA和AE5系列，将起步价下探至5000元以内，成功进入通勤类电动两轮车市场。

表：极核品牌里程碑事件

春风动力的成功转型得益于其对市场趋势的敏锐把握和快速执行能力。公司从最初定位中高端的AEB产品市场反馈不佳中迅速调整策略，通过产品下沉和渠道扩张双轮驱动，仅用一年时间就实现了极核品牌从"小众高端"到"主流覆盖"的战略转变。这种灵活应变的经营策略，正是春风动力能够在竞争激烈的电动两轮车市场快速站稳脚跟的关键所在。

二、电动两轮车业务的突破性进展

春风动力电动两轮车业务在2024年实现了质的飞跃，这主要归功于产品策略的精准调整和渠道网络的快速扩张。公司最初推出的高端电动摩托车AEB市场反响平平，但通过及时转向更具大众市场潜力的中端产品线，迅速打开了局面。2024年推出的AE4系列与AE5系列将起步价格降至5000元以内，直接切入中国电动两轮车市场最大的通勤需求板块，同时保持了春风动力一贯的产品差异化优势，如更好的操控性能和智能化配置。

产品竞争力分析显示，极核车型在多项指标上已具备与行业领导者九号公司抗衡的实力。以极核AESE为例，这款电动摩托车定价5800元，配备1600W额定功率电机，峰值功率达3000W，极速65km/h，续航95km，在同等价位产品中性能表现突出。特别值得注意的是，极核部分车型已开始搭载汽车级别的配置，如毫米波雷达和前后双通道ABS系统，这些通常在更高端车型上才会出现的配置，极大地提升了产品的性价比和市场竞争力。

表：极核与竞品关键参数对比

渠道扩张战略是极核品牌快速成长的另一大支柱。2024年初，极核经销商数量仅为250家，远低于九号的7500家和小牛的3000-4000家。但通过积极的渠道拓展策略，截至2024年底，极核经销商网络已快速扩张至近700家，为产品销售提供了强有力的支撑。与此同时，极核借鉴了九号公司的成功经验，采用"线上下单线下核销"的新零售模式，并结合自媒体宣传和社群运营等创新营销手段，迅速提升了品牌知名度和用户粘性。

从市场表现来看，极核品牌的增长轨迹与九号电动车2020-24年的发展路径高度相似。瑞银证券预计极核2025年销量将达到50万台，2026-2028年每年增长约50万台。考虑到极核较九号更早进入主流市场，其2025-26年销量水平可能略高于九号在2021-22年的表现。不过随着基数扩大和市场趋于成熟，2027-28年的增长速度可能会适度放缓。值得注意的是，电动两轮车业务的盈亏平衡点通常在100万台左右，因此分析师预测极核将在2026年实现盈亏平衡，2027年首次贡献净利润2.4亿元，2028年净利润有望达到4.96亿元。

三、三驾马车驱动的增长新格局

春风动力正在形成大排量摩托车、全地形车和电动两轮车"三驾马车"并驱的业务新格局，这种多元化的产品组合将有效降低公司对单一业务线的依赖，增强整体抗风险能力。在传统优势业务方面，大排量摩托车通过产品下沉和出口市场拓展仍保持稳定增长，而全地形车业务则凭借2024年底推出的U10 Pro、U10 XL Pro等新产品实现了30%的价格竞争优势，高端化成为新的发展方向。

业务协同效应是春风动力独特优势所在。公司在燃油动力车辆领域积累的底盘调校、操控性能等技术经验，可以迁移到电动两轮车产品开发中，这是许多纯电动两轮车厂商所不具备的Know-how。同时，春风动力多年来建立的海外销售网络和品牌影响力，也为极核电动车未来出海奠定了基础。这种跨业务的技术和渠道协同，构成了春风动力难以被简单复制的竞争壁垒。

从行业发展趋势看，中国电动两轮车市场正在经历结构性变化。2025年国内电动两轮车市场规模预计同比增长15%，其中中高端车型的增速明显快于整体市场，2024-27年复合增长率预计达11%。这一趋势与春风动力的产品策略高度契合——极核品牌定位高于雅迪、爱玛等传统品牌，但价格又比早期的小牛、九号更为亲民，恰好抓住了消费升级与普及化交汇的市场机会。

表：春风动力三大业务线比较

估值重构空间是春风动力另一值得关注的维度。过去公司产品线均为燃油车，在全球电动化趋势下难免面临估值天花板。而电动两轮车业务的成功拓展，不仅带来了实质性的业绩贡献，更有望提升公司的整体估值水平。目前春风动力2025年预期市盈率约16倍，处于历史交易区间均值以下，也低于同业九号公司的25倍。随着电动两轮车业务占比提升，公司估值体系有望向电动化企业靠拢，带来估值与业绩双升的"戴维斯双击"效应。

从长期来看，春风动力的战略布局体现了传统制造企业向电动化、智能化转型的典型路径。公司既没有完全放弃燃油车领域的优势，又积极拥抱新能源革命，通过内部孵化的方式培育第二增长曲线。这种"两条腿走路"的转型策略，相较于许多激进转向电动化的传统车企，风险更可控，执行难度也更低，为同类企业的转型升级提供了有益参考。

常见问题解答

Q1：春风动力电动两轮车业务的发展现状如何？

A1：春风动力通过极核(ZEHIO)品牌发展电动两轮车业务，2024年实现重大突破。公司调整产品策略，推出价格更加亲民的AE4和AE5系列，起步价下探至5000元以内，成功打开主流市场。经销商网络从年初的250家快速扩张至近700家，成为继九号、小牛之后的第三大新势力高端电动两轮车品牌。

Q2：极核品牌电动车的市场竞争力体现在哪些方面？

A2：极核电动车在产品性能、智能化配置和性价比方面具有竞争力。如AESE型号配备1600W额定功率电机，峰值功率3000W，极速65km/h，部分车型搭载汽车级毫米波雷达和双通道ABS系统。与竞品相比，极核在相似价格区间提供了更丰富的配置和更好的操控体验。

Q3：春风动力为何能快速切入电动两轮车市场？

A3：春风动力的成功源于三方面优势：一是燃油摩托车技术积累可迁移到底盘调校等核心领域；二是渠道拓展迅速，经销商网络一年内增长近两倍；三是产品策略灵活，从高端试水快速转向主流市场覆盖，准确把握了消费升级与普及化交汇的市场机会。

Q4：电动两轮车业务对春风动力整体发展有何战略意义？

A4：电动两轮车业务有望成为春风动力第三大业务板块，预计到2028年贡献20-24%的营收和净利润。该业务不仅带来新的增长点，更有助于公司估值提升，打破燃油车企业的估值天花板，实现业绩与估值双升。

Q5：春风动力三大业务板块的发展前景如何？

A5：公司形成大排量摩托车、全地形车和电动两轮车三大业务并驱格局：摩托车业务依靠出口保持增长；全地形车通过高端化新产品提升竞争力；电动两轮车则是最具增长潜力的新业务。三者协同发展，降低了对单一业务的依赖风险。

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报告介绍：本报告由瑞银证券于2025年3月23日发布，共18页，本报告包含了关于春风动力,603129,电动两轮车的详细内容，欢迎下载PDF完整版。