2025年美团-W(03690.HK)分析：核心本地商业收入增长17.8%，战略投入驱动长期竞争力

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自华兴证券于2025年5月30日发布的报告《美团-W(03690.HK)1Q25回顾：预计通过加大投入维持核心本地商业竞争力》，如需获得原文，请前往文末下载。

美团的发展历程堪称中国互联网企业转型升级的经典案例。这家成立于2010年的企业最初以团购业务起家，凭借敏锐的市场嗅觉和高效的执行力，在"千团大战"中脱颖而出。2015年与大众点评合并后，美团完成了从单一业务向多元化平台的华丽转身，逐步构建起覆盖"吃、住、行、游、购、娱"的全场景本地生活服务生态。2025年的今天，美团已经发展成为市值超过千亿美元的超级平台，其业务版图横跨餐饮外卖、到店酒旅、社区电商等多个领域，日均服务用户数以亿计。

最新财报显示，美团在2025年第一季度再次交出了亮眼成绩单，核心本地商业收入同比增长17.8%，经营利润率达到21%，超出市场预期。这一成绩的取得并非偶然，而是美团多年来深耕本地生活服务领域、持续优化商业模式的结果。本文将深入分析美团在当前市场环境下的战略布局、业务表现及未来发展方向，为读者揭示这家本地生活服务巨头如何在激烈竞争中保持领先优势。

一、核心本地商业表现超预期：收入增长17.8%背后的战略逻辑

美团2025年第一季度财报最引人注目的亮点莫过于其核心本地商业板块的强劲表现。该板块收入达到643.25亿元人民币，同比增长17.8%，经营利润率为21%，较去年同期提升322个基点，较市场预期高出157个基点。这一成绩的取得主要得益于美团在餐饮外卖和即时零售(闪购)业务上的持续深耕与创新。

餐饮外卖业务作为美团的核心支柱，展现出稳健的增长态势。数据显示，一季度餐饮外卖业务日均订单量同比增长约9%，收入实现低双位数增长。值得关注的是，随着补贴水平持续下滑，每笔订单利润进一步同比扩大，反映出美团在运营效率提升和成本控制方面取得的成效。在抽成率方面，美团保持了相对稳定的水平，既保证了平台收入，又避免了过度挤压商户利润空间。这种平衡策略使得美团在保持市场领先地位的同时，也维持了健康的商业生态。

即时零售(闪购)业务则成为新的增长引擎，一季度日均订单量和收入分别实现30%和低30%区间的同比增长，总交易额(GTV)利润率扩大至1%。这一业务的快速增长得益于消费者对即时配送服务需求的持续上升，以及美团在供应链和配送网络上的持续投入。美团通过将餐饮外卖积累的配送能力复用到即时零售领域，实现了资源的高效利用和业务的协同发展。

然而，面对日益激烈的市场竞争环境，美团管理层明确表示将通过加大投资来保持竞争力。这一战略选择虽然在短期内可能导致利润波动，但从长期来看，是巩固市场地位的必要之举。华兴证券分析指出，美团已经验证了其商业模式的有效性，拥有优质的用户和商户服务能力，以及丰富的行业经验，这些因素共同构成了美团的长期竞争优势。预计2025年全年，美团餐饮外卖和闪购订单量将分别同比增长8%和30%，收入增速则可能暂时性放缓至4%和30%，反映出竞争加剧环境下公司战略调整的影响。

二、到店酒旅业务：稳健增长中的隐忧与机遇

美团的到店酒旅业务一直是其利润的重要来源，2025年第一季度该板块再次展现出强劲的盈利能力。数据显示，一季度到店酒旅业务订单量同比增长约45%，收入同比增长20%，经营利润率维持在33-34%的高位区间，环比保持稳定。这一表现超出了市场预期，反映出美团在该领域的持续领先优势。

到店业务的增长主要得益于美团平台效应的持续强化和商户覆盖的不断扩大。通过精细化运营和数字化工具赋能，美团帮助线下商户提升运营效率，实现了线上线下的深度融合。特别是在低线城市，美团的渗透率持续提升，为业务增长提供了新的动力。与此同时，美团不断优化搜索和推荐算法，提升用户匹配效率，使得平台整体转化率保持上升趋势。

酒店旅游业务则表现出明显的季节性特征，一季度受春节等节假日因素推动，间夜量和收入均实现可观增长。值得注意的是，美团在高端酒店领域的布局初见成效，产品供给不断丰富，满足了用户多样化的需求。然而，该业务的利润率水平仍低于到店业务，主要由于获客成本较高和季节性促销投入较大所致。

展望2025年全年，华兴证券预计美团到店酒旅业务收入将同比增长18%，经营利润率维持在30%以上。这一预测基于以下判断：一方面，行业竞争格局总体保持稳定，美团凭借先发优势和规模效应仍将占据主导地位；另一方面，传统城市业务占比提升和酒店业务季节性因素可能对整体利润率产生一定压力。

然而，该业务也面临不容忽视的挑战。随着其他互联网平台和垂直类APP加大在本地服务市场的布局，竞争日趋激烈。为保持市场份额，美团可能需要采取更积极的营销策略，包括降低商户费率和增加用户激励，这可能对盈利能力产生一定压力。特别是在宏观经济存在不确定性的背景下，到店酒旅作为可选消费领域，可能更容易受到消费者信心波动的影响。

三、新业务战略：亏损收窄与海外扩张的双重挑战

美团的新业务板块一直是市场关注的焦点，也是争议所在。2025年第一季度，该板块营业亏损为22.73亿元人民币，较市场预期低3%，表现略优于预期。其中，社区团购业务"美团优选"亏损17亿元人民币，环比基本持平，其余亏损主要来自海外扩张投入。这一数据反映出美团在新业务拓展上采取的相对谨慎策略。

社区电商业务经过几年的激烈竞争和市场洗牌，已进入相对稳定阶段。美团优选通过优化供应链、提高仓储效率和精细化运营，持续改善亏损状况。特别是在生鲜等高频消费品类上，美团凭借强大的本地化运营能力和配送网络，建立了独特的竞争优势。然而，该业务要实现盈亏平衡仍需时日，预计2025年全年亏损将保持相对稳定。

海外市场拓展则成为美团新业务的重点方向。美团正逐步将在中国市场验证成熟的商业模式复制到东南亚等新兴市场，主要聚焦于外卖配送和即时零售领域。这些市场具有人口结构年轻、互联网渗透率快速提升、本地生活服务数字化程度较低等特点，为美团提供了广阔的发展空间。然而，海外扩张也面临本地化适应、文化差异、政策法规等多重挑战，需要持续大量的资金投入和耐心培育。

华兴证券预计，2025年美团新业务板块营业亏损将为26亿元人民币，反映出海外投资扩大的影响。这一预测基于以下考量：一方面，美团优选等国内新业务的亏损有望通过运营优化逐步收窄；另一方面，海外市场的开拓需要持续投入，短期内难以实现盈利。美团管理层在战略选择上显然更看重长期增长潜力而非短期财务表现，这种思路与公司一贯的长线布局风格一脉相承。

从估值的角度看，华兴证券对美团新业务采用0.6倍2025年P/GMV(市值与总交易额比率)的倍数，较社区电商同业公司1.1倍的平均估值存在44%的折价。这一折价反映了市场对美团新业务面临较小目标市场(TAM)和较强市场竞争的担忧，也表明投资者对新业务盈利前景持相对谨慎态度。

表：美团2025年第一季度各业务板块关键业绩指标对比

业务板块	收入(亿元人民币)	同比增长	经营利润率	同比变化(bps)
核心本地商业	643.25	17.8%	21.0%	+322
到店酒旅	包含在核心本地商业中	约20%	33-34%	基本持平
新业务	222.32	19%	-10%	+456
公司总计	865.57	18%	12.2%	+510