2025年隧道股份分析：沪上基建龙头如何借力低空经济与数字化实现二次腾飞

在中国基础设施建设领域，隧道股份(600820)作为上海国资旗下的核心基建企业，正经历着从传统施工向"基建+数字化+低空经济"综合服务商的战略转型。本文将深入剖析这家拥有近60年历史的基建龙头企业如何通过全产业链布局和创新业务拓展，在2025年基建行业新格局中占据有利竞争地位。我们将重点解读其传统基建业务的区域优势、数字化技术的前沿应用，以及低空经济这一新兴赛道的战略布局，为读者呈现一幅完整的隧道股份发展全景图。

企业简介：从军事保密单位到基建上市第一股的蜕变之路

隧道股份的发展历程堪称中国基建行业的一部缩影。1965年，公司前身"上海市隧道工程公司"作为军事保密单位在上海成立，承担着国家战略工程建设任务。这段鲜为人知的军工背景为其奠定了扎实的技术底蕴和严谨的工程管理体系。1993年，公司完成股份制改造，并于次年挂牌上市，成为全国基建板块首家上市公司，这一里程碑事件标志着中国基建行业资本化运作的开端。

2012年是公司发展史上的关键转折点，通过吸纳上海城建核心资产，并于2015年全面接管上海城建集团所有国有资产，隧道股份完成了从单一隧道工程承包商向城市基础设施全产业链服务商的华丽转身。如今，公司已成长为全球城市"规划咨询、投资、设计、建设、运营"全生命周期服务提供商，业务版图从上海扩展至全国乃至海外市场。

财务数据印证了公司的稳健成长：2023年公司营业收入达741.9亿元，较2015年增长473.9亿元，年均复合增长率达13.6%；归母净利润29.4亿元，较2015年增长14.6亿元，年均复合增长率8.9%。在基建行业整体增速放缓的背景下，公司2024年前三季度仍实现营业收入428.9亿元(同比+8.6%)和归母净利润15.0亿元(同比+0.4%)的稳健表现。

值得注意的是，公司业务结构正发生深刻变化。2023年，施工业/基础设施运营/数字信息业务分别实现营业收入673.1亿/61.5亿/7.0亿元，其中数字信息业务同比增长112%，虽然目前仅占总收入的0.9%，但增速显著，展现出强劲发展潜力。这种业务结构的优化调整，正是隧道股份主动应对行业变革、培育新增长极的战略选择。

表：隧道股份2015-2023年关键财务指标一览

作为上海国资体系的重要成员，隧道股份股权结构稳定。截至2024年三季度，上海城建集团持股30.49%，上海国盛集团持股7.39%，两者均承诺至少一年内不减持公司股份。这种稳定的股权结构为公司战略实施提供了坚实基础，而5.2%的股息率更使其成为建筑板块中罕见的高分红标的，2023年累计分红达10.38亿元，分红比例高达35.3%。

传统基建优势：长三角区域红利与轨交建设新机遇

作为隧道股份的核心业务板块，基建施工在2023年贡献了673.1亿元收入，占总营收的82.2%。这一业务的稳健表现很大程度上得益于公司在长三角区域的深度布局和卓越的项目获取能力。2023年，公司61.4%的营收来自上海，8.7%来自浙江，长三角地区(上海、浙江、江苏、安徽)营收占比高达75.4%，较2022年提升10.4个百分点，区域集中度进一步提高。

长三角地区作为中国经济最活跃的区域之一，为隧道股份提供了得天独厚的发展环境。该地区财政健康状况全国领先，2023年上海市一般公共预算收入/支出比例高达86.2%，远高于全国各省份平均的44.1%；浙江、江苏省这一比例也位居全国第四、第五位。这种财政优势直接转化为基建投资的可持续性，2024年全年，上海、浙江分别实现城镇固定资产投资完成额11,260.4亿元和49,814.3亿元，同比分别增长4.8%和0.4%，在经济下行压力下仍保持稳健增长。

轨道交通建设是隧道股份最具竞争力的业务领域之一。公司已在全国承建32项14米以上超大直径隧道工程，包括上海长江隧道、杭州钱江隧道等标志性项目，并参与了南京、杭州、郑州等多座城市的首条地铁线路建设。2024年，公司新签轨交类订单189.5亿元，虽同比下降11.9%，但在手订单仍保持充足。值得关注的是，《上海市城市轨道交通第四期建设规划》已完成环评和客流预测分析，即将获批。参考第三期规划2,983.5亿元的总投资规模，四期规划有望为公司带来新一轮业务增量。

表：上海市城市轨道交通第三期建设规划重点项目

公司基建业务的另一大亮点是运营收入快速增长。2020年收购上海城建滨江置业后，隧道股份运营业务收入从2015年的5亿元左右跃升至2023年的61.5亿元，成为重要的利润增长点。2024年上半年，公司运营业务新签订单48.9亿元，保持平稳态势。杭州文一路地下通道、杭州钱江通道等大型项目已进入运营期，这些项目平均目标收益率超过7%，显著高于施工业务的利润率。随着52个PPP、BOT项目陆续进入运营阶段，这部分收入有望持续释放，优化公司整体利润结构。

在基建行业整体承压的背景下，隧道股份展现了优异的订单获取能力。2024年公司施工业新签订单总计909.3亿元，同比增长10.9%，其中市政工程类(270.4亿元，+31.3%)和能源工程类(117.8亿元，+31.8%)增长尤为显著。无锡至宜兴城轨(35.6亿元)、新加坡地铁跨岛线(28.7亿元)等重大项目的获取，验证了公司在国内外市场的竞争力。随着国家"适度宽松"货币政策和地方政府化债政策的推进，基建行业资金面有望改善，这将进一步巩固公司的市场地位。

数字化创新：从数字盾构到智慧城市的全面转型

隧道股份的数字化转型战略始于2021年数字集团的成立，这一举措标志着公司从传统建筑商向数字化解决方案提供商的深刻转变。数字信息业务虽然目前仅占总收入的0.9%，但2023年实现收入7.0亿元，同比增长112%，展现出强劲的增长势头。这种高速增长背后是公司在数字盾构、智慧城市等领域的前瞻性布局和实质性突破。

数字盾构技术是隧道股份数字化转型的标杆成果。2022年2月，公司获批成立上海市数字盾构工程技术创新中心，该中心基于互联网及大数据技术，围绕盾构法隧道建造的智能感知、智能认知、智能决策和智能控制进行研发。其核心成果"盾构自主驾驶系统"已成功应用于上海轨交21号线4标工程，实现了盾构推进"无人驾驶"的革命性突破。数据显示，该系统上行线自动率达到88.3%，下行线达到92.9%，成型隧道轴线偏差控制在±30mm以内，推进速度较人工提升15%，地面沉降控制在-7.5mm，大幅提高了施工效率和质量安全性。

这一自主驾驶系统的成功离不开"超级大脑"盾构管控平台的支持。该平台集聚了公司超过550公里隧道、13.8TB的数据资产，具备标准化数据采集、可视化数据显示等五大核心技术，实现了工程质量、施工风险、建设进度、盾构设备等全方位的数字化管控。截至2024年10月，该系统已在上海、南京、绍兴等5个城市的13台次盾构机上应用，累计掘进里程超13公里，为公司积累了宝贵的数字资产和先发优势。

智慧城市建设是隧道股份数字化战略的另一重要支柱。公司在上海嘉定完成了包括60个全息路口在内的287个智能路口建设，率先应用"IPv6"网络架构实现百毫秒级数据传输，显著提升了交通效率。在徐汇区搭建的道路停车网格化管理平台，通过AI视频技术实现全自动计时、计费、电子支付功能，将传统人工巡查升级为智能无人化管理。这些项目不仅带来直接收益，更帮助公司积累了丰富的城市数据资源。

表：隧道股份智慧城市代表性项目一览

在数字化商业模式创新方面，隧道股份也进行了积极探索。公司以钱江通道运营资产为基础，推进基础设施公募REITs试点，旨在打造"公司上市+资产上市"的双轮驱动模式。这种创新举措不仅能盘活存量资产，改善现金流，更有助于公司向轻资产运营模式转型，提升资本运营效率。随着《"数据要素×"三年行动计划(2024-2026年)》等国家政策的实施，公司积累的海量基建和城市运营数据有望转化为新的价值增长点。

隧道股份的数字化转型并非一蹴而就，而是建立在长期技术积累之上。公司生产的盾构设备涵盖土压平衡盾构、泥水平衡盾构、复合型盾构等多种类型，直径从7米左右的城市轨交盾构到14米以上的超大直径盾构一应俱全。这种全系列盾构制造能力为数字化技术嫁接提供了理想载体，使公司能够从设备源头植入智能基因，实现建造全流程的数字化闭环。

低空经济布局：上海新赛道中的战略卡位

低空经济作为国家战略性新兴产业，正在全国范围内加速发展。隧道股份敏锐把握这一趋势，通过参与设计、建设、运营等多个环节，积极布局低空经济全产业链。2024年12月，公司通过上海城建集团与上海机场集团、久事集团等多家上海国资国企共同成立上海低空经济产业发展有限公司，这一战略举措确立了公司在上海低空经济领域的重要参与者地位。

在设计规划环节，隧道股份下属城建设计院已展现出领先实力。2024年11月，由城建设计集团整体策划的"临港—峰河"低空客运航线成功首飞，该航线将原本2个多小时的海上旅途缩短至20分钟，创造了低空交通新体验。作为该项目的总策划单位，城建设计集团提供了从应用场景策划、起降点选址到运营设施规划的一站式服务，积累了宝贵的先行经验。这种"全链条落地策划"能力将成为公司竞逐低空经济领域的重要竞争优势。

在基础设施建设方面，隧道股份已参与上海、宁波、广州等地多个机场起降点和通用航空机场项目，展现出强大的工程实力。其中，上海虹桥机场起降点场址改造工程将停车场更新改造为停机坪，服务虹桥机场低空经济发展；宁波宁海通用航空机场项目作为国家一类通用机场，是全国7个低空空域管理改革试点之一；广州长洲岛P+R公共交通枢纽项目则创新性地建立了"载人无人机起飞区"，为低空旅游创造了基础设施条件。这些项目不仅带来直接工程收入，更使公司积累了低空基础设施建设的专业知识。

隧道股份在低空经济领域的布局具有鲜明的区位优势。上海作为中国经济中心城市，低空经济发展潜力巨大。根据《上海市低空经济产业高质量发展行动方案(2024-2027年)》，到2027年上海低空经济核心产业规模将达到500亿元以上。2024年下半年以来，上海密集出台《上海市低空飞行服务管理能力建设实施方案》等政策文件，加速推进低空经济发展。作为上海国资体系的重要企业，隧道股份在获取本地项目方面具有天然优势。

长三角地区旺盛的低空需求为隧道股份提供了广阔市场空间。区域分析显示，上海与杭州、南京、宁波等城市的城际商务出行需求旺盛；"临港—峰河"等体验式低空旅游航线受到市场欢迎；浦东国际机场高价值的国际货运(芯片和医药占比近50%)也为低空物流提供了应用场景。这些需求将推动低空起降点、航线网络等基础设施建设，为公司带来持续的业务机会。

表：长三角地区主要城际低空出行路线潜力分析

未来，隧道股份有望进一步深入低空经济运营服务领域。与传统基建项目相比，低空运营服务具有更高的利润潜力和可持续性。公司可以依托参与的起降点建设项目，提供飞机清洗、存机等配套服务；随着经验积累，还可进一步拓展航线运营、低空旅游等增值服务。这种"建设+运营"的一体化模式既能提高项目整体收益，又能增强客户黏性，形成长期稳定的收入来源。

值得注意的是，隧道股份在低空经济领域的布局并非孤立进行，而是与数字化转型战略形成协同效应。公司在智慧交通、车路协同等领域的技术积累可直接应用于低空交通管理系统；而通过参与低空项目获取的三维空间数据，又能反哺城市数字孪生系统的建设。这种业务间的协同效应将放大公司的整体竞争优势，为未来发展创造更多可能性。

常见问题解答（FAQs）

隧道股份在超大直径隧道工程领域有哪些技术优势？

隧道股份在超大直径隧道工程领域拥有丰富经验，已承建32项14米以上超大直径隧道工程项目。公司掌握盾构法、沉管法、管幕法等领先工艺，能够根据地质条件灵活选择施工方法。其自主研发的14.05米超大直径盾构"跃跃号"等设备处于行业领先水平，特别是在软土盾构领域具有明显优势。数字盾构技术的应用进一步巩固了公司的技术领先地位，自主驾驶系统使施工精度和效率显著提升。

公司的数字信息业务发展前景如何？

隧道股份的数字信息业务虽然目前规模较小，但增长迅速，2023年收入同比翻倍。随着《"数据要素×"三年行动计划》等政策的实施，智慧城市、智能交通等领域投资将加速，为公司数字业务创造广阔空间。公司在数字盾构、智能交通管理系统等方面拥有核心技术，积累了大量数据资产，具备提供从数字化咨询到系统集成全链条服务的能力。预计未来几年该业务将继续保持高速增长，成为公司重要的新增长点。

长三角地区基建市场的发展前景如何？

长三角地区作为中国经济最发达区域之一，基建需求持续旺盛。该地区财政健康状况良好，2023年上海一般公共预算收入/支出比例达86.2%，为基建投资提供了资金保障。上海市城市轨道交通第四期建设规划即将获批，浙江、江苏等地也有大量轨交项目在建或规划中。此外，长三角一体化战略推动跨区域基础设施互联互通，带来新的基建需求。隧道股份作为区域龙头，有望充分受益于这一发展机遇。

公司在低空经济领域的布局有哪些独特优势？

隧道股份参与低空经济的独特优势主要体现在三方面：一是作为上海国资企业，在获取本地项目方面具有优势；二是具备从设计规划到建设施工的全链条服务能力；三是可依托传统基建业务积累的工程经验和客户资源。公司与上海机场集团等多家国企共同成立低空经济公司，进一步强化了资源整合能力。已完成的虹桥机场起降点改造、宁海通用机场等项目为公司积累了宝贵经验，增强了市场竞争力。

隧道股份的财务状况是否稳健？

从财务数据看，隧道股份展现出较强的稳健性。公司2023年营业收入达741.9亿元，归母净利润29.4亿元，经营活动现金流31.78亿元，主营业务造血能力良好。资产负债率77.98%处于基建行业合理水平。值得关注的是，公司分红比例长期保持在30%以上，2023年股息率达5.2%，是建筑板块中少见的高股息标的，反映了较为健康的财务状况和回报股东的意愿。随着运营收入占比提升，公司现金流有望进一步改善。

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报告介绍：本报告由东方财富证券于2025年2月28日发布，共34页，本报告包含了关于隧道股份,600820的详细内容，欢迎下载PDF完整版。