2025年全球资产配置分析：债务周期下的新策略与机遇

本篇文章的部分核心观点、图表及数据，出自广发证券于2025年1月3日发布的报告《债务周期下的资产配置新策略系列之二：2025年：大变局下的全球资产配置》，如需获得原文，请前往文末下载。

随着全球经济进入新的发展阶段，2025年的资产配置面临着前所未有的挑战与机遇。本文将深入分析当前全球债务周期的特点，探讨其对各类资产的影响，并提出相应的配置策略。通过对中美两国宏观经济的对比，我们将揭示债务周期错位带来的投资机会，并结合全球政治经济的不确定性，提出反脆弱的“杠铃策略”。

关键词：全球资产配置、债务周期、中美经济、杠铃策略、通胀与增长

1、中美债务周期错位对资产配置的影响

近两年来，中美两国的债务周期发生了显著的错位。中国在后疫情时代已经迈过了债务周期的顶部，进入了债务收缩阶段。这一阶段的特征是私人部门的债务增速持续下降，但名义经济增长率也有所承压，导致债务总额/GDP仍小幅上升，呈现出“被动加杠杆”的状态。相比之下，美国在财政补贴转移支付的推动下，居民部门的资产负债表相对健康，成为经济的“缓冲垫”。这种债务周期的错位导致了中美宏观底色的差异，美国呈现高通胀和高利率的状态，而中国则处于低通胀和低利率的环境中。

在资产配置方面，这种差异使得中美资产的核心矛盾有所不同。中国资产的核心矛盾在于“增长”，而美国资产的核心矛盾在于“通胀”。具体表现为，近两年中国股债相关性为负，即增长因子是主导资产的核心矛盾；而美国股债相关性为正，通胀因子成为主导因素。这种差异要求投资者在资产配置时，必须根据不同市场的核心矛盾来调整策略。例如，在中国市场，固收资产的配置价值相对较高，而在美国市场，权益资产在通胀回落预期下可能更具吸引力。

2、2025年中国资产配置策略

展望2025年，中国的债务周期仍是影响资产配置的核心因素。当前，国内宏观政策正在逐步推进债务化解，但这一过程并非一朝一夕之功。短期内，货币政策的宽松程度将是缓解私人部门债务负担的关键。名义GDP同比与政策利率的差值是景气动向指数的领先指标，若该指标能够持续走扩或稳定在相对高位，将有助于触发信贷脉冲，从而为权益资产提供进攻机会。

在战略层面，建议继续配置固收资产，尤其是利率债。债务收缩期，增长因子主导资产的核心矛盾，固收资产的相对优势更为明显。在战术层面，投资者应密切关注货币政策的动向，把握信贷脉冲带来的权益资产投资机会。此外，A股市场的风格配置也应随着债务周期的变化而调整。战略上，应增加对高股息和高价值因子的暴露，减少对高增长因子的暴露。战术上，若信贷脉冲出现，可适当增加高流动性因子的暴露，减少低波动和高质量因子的暴露；反之，则应调整为增加低波动和高质量因子的暴露，减少高流动性因子的暴露。

3、2025年全球资产配置的“杠铃策略”

在全球范围内，2025年的资产配置策略仍应以反脆弱的“杠铃策略”为核心。这一策略的核心在于投资大部分具有确定性的低风险资产与少部分高收益高波动的资产，以构建“类期权”，锁定损失的前提下追求投资收益的最大化。

在确定性稳健资产方面，建议战略配置中国利率债、中国红利资产以及泛东南亚为代表的新兴市场。中国利率债在债务收缩期具有长期配置价值，而中国红利资产和新兴市场则因其相对占优的债务周期位置和较大的增长潜力，成为全球资金的投资热土。此外，黄金作为超国家主权信用的资产，在应对逆全球化的不确定性中具有重要的配置价值。

在高收益高波动资产方面，AI产业趋势下的日美发达市场及中国的AI产业链映射主题将提供结构性的投资机会。然而，特朗普第二任期的政策节奏和兑现力度将加剧全球经济增长和通胀的不确定性，投资者需密切关注其政策落地情况，并灵活调整资产配置策略。